Makro Flash: Inflacja w (szerokim) celu

Pobierz pełny raport z wykresami

• Inflacja CPI w październiku spadła do 3,5% r/r z 4,1% r/r we wrześniu, zgodnie z szybkim szacunkiem GUS. Głównym źródłem spowolnienia inflacji (−0,8pp) były niższe ceny paliw. Szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła się do około 2,9% r/r z 3,1% r/r miesiąc wcześniej, co potwierdza brak rozlewania się szoku paliwowego i występowania efektów drugiej rundy.
• Deflacja cen żywności i napojów bezalkoholowych nadal trwała, choć październik mógł być jej ostatnim miesiącem. Ceny wzrosły o 0,4% m/m (wst.: 0,3% m/m) i były o 0,1% niższe niż przed rokiem (vs −0,4% r/r we wrześniu). Za wzrostem dynamiki cen żywności stał m.in. koniec deflacji cen warzyw (1,6% r/r vs −0,3% r/r miesiąc wcześniej) i owoców (0,7% r/r vs −2,6% r/r), a także płytsza deflacja cen olejów i tłuszczy (−13,8% r/r). Dynamika cen pieczywa (2,0% r/r) oraz mięsa (−2,7% r/r) nie zmieniła się względem września. Zakładamy, że już za miesiąc zakończy się deflacja cen żywności, a za sprawą słabszych zbiorów i niekorzystnych pespektyw na globalnych rynkach (por. wykres na 2. stronie) dynamika cen będzie rosła w kolejnych miesiącach.
• Ceny nośników energii w październiku wzrosły o 1,7% m/m oraz o 6,1% r/r (wst. 1,6% m/m, 6,0% r/r), przyspieszając trzeci miesiąc z rzędu. Za wzrost odpowiadały droższe o 7,4% m/m paliwa stałe (m.in. węgiel i pellet) oraz wyższe o 2,9% m/m ceny paliw płynnych, przy niewielkim wzroście cen gazu (0,4% m/m) i stabilnych cenach prądu. W 2027 oczekujemy niskich, jednocyfrowych wzrostów rachunków za prąd i gaz, m.in. dzięki wdrożeniu zapowiadanych przez rząd programów ochronnych.
• Ceny paliw w październiku spadły o 9,7% m/m, co przełożyło się na spowolnienie dynamiki rocznej do 21,7% z 36,1% r/r we wrześniu. Głównym powodem spadku cen w październiku jest ponowne wprowadzenie z początkiem miesiąca programu CPN, który obniżył VAT i akcyzę na paliwa. Z danych ze stacji paliw wynika, że w listopadzie ceny dalej się obniżały. Gdyby do końca listopada pozostały na obecnym poziomie, to miesięczny spadek cen mógłby wynieść ok. 5%, wspierając dalszy spadek inflacji CPI.
• Inflacja bazowa w październiku najpewniej obniżyła się do około 2,9% r/r z 3,1% r/r we wrześniu, co oznaczałoby drugi spadkowy miesiąc z rzędu . Jednocześnie impet inflacji bazowej (zannualizowana średnia odsezonowana zmiana miesięczna) spadł znacząco, a w kategoriach bazowych nie obserwujemy efektów drugiej rundy, których wystąpienie byłoby ważnym sygnałem dla RPP.
• Oczekujemy, że w listopadzie inflacja CPI może spaść ponownie, a do końca roku pozostanie w przedziale dopuszczalnych odchyleń od celu NBP (poniżej 3,5% r/r). Większą niepewnością obarczone są prognozy inflacji w styczniu 2027, gdy może wzrosnąć powyżej 4% r/r (m.in. z powodu zakończenia programu CPN i wejścia w życie nowych taryf energetycznych). Nie widzimy ryzyka podwyżki stóp RPP na posiedzeniu w grudniu, a w 2h27, w pozytywnym scenariuszu geopolitycznym wraz z trwałym powrotem inflacji do celu, widzimy przestrzeń do ostrożnych obniżek stóp.