Makro Flash: Inflacja w kwietniu nadal rosła

Pobierz raport

• Inflacja CPI w kwietniu wzrosła do 3,2% r/r z 3,0% r/r, podczas gdy oczekiwano jej nieznacznego spadku. W ciągu miesiąca ceny wzrosły o 0,6%. Skala zaskoczenia w górę w stosunku do konsensusu (wg Parkietu wyniósł on 2,9% r/r) była najwyższa od trzech lat – w tym okresie inflacja zasadniczo okazywała się niższa od prognoz. Zaskoczenie w kwietniowych danych było szerokie i obejmowało m.in. słabszy od prognoz spadek cen paliw m/m, oraz silniejszy wzrost cen żywności.
• Dzięki wprowadzeniu programu CPN ceny paliw i smarów w kwietniu obniżyły się o 1,8% m/m po wzroście o 15,4% m/m w marcu. Ich roczna dynamika spowolniła do 8,4% z 8,6% przed miesiącem. W okresie dużej zmienności dostępne dane ze stacji mniej precyzyjnie niż w spokojnych czasach odzwierciedlają publikowaną przez GUS dynamikę cen paliw – w ubiegłym miesiącu wzrost cen paliw był mniejszy od prognoz, w bieżącym – ceny obniżyły się mniej od założeń, a zachowanie cen paliw w dużej mierze wyjaśnia zaskoczenia w CPI za marzec i kwiecień. Pomimo działań osłonowych ceny paliw pozostają głównym czynnikiem ryzyka dla prognoz inflacji – obserwowany w ostatnich dniach wzrost cen ropy naftowej może podbić ceny na stacjach, pomimo obowiązywania ceny maksymalnej.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w kwietniu wzrosły o 0,6% m/m, zgodnie z wzorcem sezonowym i nieco słabiej niż w kwietniu 2025. Ich roczna dynamika spadła do 1,9% z 2,1% przed miesiącem, a żywność obecnie obniża ogólny wskaźnik inflacji. Blokada cieśniny Ormuz i wzrost cen nawozów niesie średnioterminowe ryzyko dla cen żywności, jednak o większej przestrzeni do oddziaływania po kolejnych zbiorach.
• Ceny energii w kwietniu wzrosły o 0,5% m/m, a przyspieszenie ich rocznej dynamiki do 4,7% z 3,9% w marcu przyczyniło się do wzrostu inflacji o 0,1pp. Drugim czynnikiem proinflacyjnym była inflacja bazowa – szacujemy, że wskaźnik po wykluczeniu żywności i energii wzrósł do 2,9% r/r z 2,7% r/r przed miesiącem i był najwyższy od października 2025.
• Wprowadzenie CPN ograniczyło skalę szoku inflacyjnego, ale wg nas w dwóch kolejnych miesiącach inflacja może wzrosnąć powyżej 3,5% r/r. Przez większość roku powinna jednak pozostawać w dopuszczalnym pasmie odchyleń od celu NBP - taki kształt procesów inflacyjnych (na razie) uzasadnia stabilizację stóp procentowych.