Makro Flash: Inflacja w celu, mimo rewizji w górę

Pobierz raport

• Inflacja CPI w listopadzie spadła do 2,5% r/r z 2,8% r/r w październiku. Był to wynik o 0,1 pp r/r wyższy od szybkiego szacunku GUS, ale niższy od pierwotnych oczekiwań. Spadek inflacji to złożenie trzech czynników – kontynuacji korzystnych tendencji w cenach żywności, osłabienia inflacji bazowej oraz braku oczekiwanych podwyżek cen ciepła. Wzrost cen usług wyhamował do 5,3% r/r z 5,6% r/r miesiąc wcześniej i był najniższy od 4q19.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w listopadzie nadal kształtowały się korzystnie na tle ubiegłych lat. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły tylko o 0,1% m/m, co przełożyło się na spadek inflacji w tej kategorii do 2,7% r/r z 3,4% r/r. Widoczne było dalsze hamowanie wzrostów cen mięsa (do 1,5% r/r z 3,0% r/r w październiku), głównie za sprawą taniejącej wieprzowiny (-4,9% r/r). Taniały również oleje i tłuszcze (-1,4% r/r). Pozytywnie prezentowały się ceny warzyw (-3,1% r/r) oraz owoców (+0,3% r/r, wolniej niż wcześniej). W szczegółowym rozbiciu wyróżniają się nadal taniejące jabłka (w ujęciu m/m, w ujęciu r/r są minimalne droższe). Wśród warzyw spadki obejmowały zdecydowaną większość kategorii. Inflację żywności podbijają ceny napojów (w tym kawy), które rosły o 6,5% r/r.
• Ceny nośników energii wzrosły o 2,7% r/r oraz o 0,1% m/m (zgodnie z szybkim szacunkiem) po wzroście o 0,6% m/m w październiku. Pozytywną niespodzianką był brak podwyżek cen ciepła i CO (tylko 0,1% m/m) po wzrostach w poprzednich miesiącach w związku z nowymi taryfami. Ceny gazu i energii elektrycznej były stabilne (0,0% m/m), a zmiana może czekać nas od stycznia. W tym tygodniu URE opublikuje nowe taryfy, które pozwolą oszacować skalę wzrostu rachunków – roboczo zakładamy minimalne wzrosty cen prądu. Ceny paliw spadały o 1,9% r/r i wzrosły o 2,2% m/m. Wzrost m/m był głównie wynikiem droższego oleju napędowego.
• Inflacja bazowa prawdopodobnie ponownie spadła – szacujemy, że obniżyła się do 2,7-2,8% r/r z 3,0% r/r w październiku. Jednym z powodów były czynniki statystyczne (wysokie wzrosty cen łączności rok temu, które teraz się nie powtórzyły). Słabnięcie inflacji bazowej, do najniższego poziomu od końca 2019, ma charakter fundamentalny – w ostatnich miesiącach istotnie wyhamował impet inflacji bazowej, a zannualizowana miara 3-miesięczna nawet spadła poniżej 2% r/r. W szczegółach dostrzegamy hamowanie dynamiki cen w zdecydowanej większości kategorii usługowych, „lepkie” pozostają natomiast ceny usług medycznych.
• Z perspektywy RPP pełne dane inflacyjne potwierdzają, że hamowanie inflacji bazowej to nie jest jednorazowy przypadek, a trwała zmiana, związana m.in. z wolniejszym wzrostem płac i marazmem na rynku pracy. Nie powinno to jednak istotnie wpłynąć na styczniową decyzję RPP – w jej przypadku kluczowy może być kolejny odczyt inflacyjny za grudzień – obecnie oczekujemy niewielkiego wzrostu.