Makro Flash: Inflacja rośnie, pomimo taniej żywności

Pobierz raport z wykresami

• Inflacja CPI w sierpniu wzrosła do 3,4% r/r z 3,0% r/r, a finalne dane były zgodne z wstępnym odczytem. Nieco niższy niż podawano wcześniej był jednak miesięczny wzrost cen towarów i usług konsumpcyjnych – wyniósł 0,3% m/m zamiast 0,4% m/m, co najpewniej wynika z kształtowania się komponentów inflacji bazowej. Wskaźnik bazowy po wyłączeniu cen żywności i energii wzrósł naszym zdaniem do 3,2% r/r z 3,1% r/r w lipcu. Wzrost cen towarów przyspieszył do 2,5% r/r z 2,0% r/r miesiąc wcześniej, a ceny usług rosły w tempie 5,6% r/r, o 0,1pp silniej niż w lipcu.
• Wnioski z sierpniowych danych nie zmieniły się względem szybkiego szacunku – inflację podbijały ceny paliw, w mniejszym stopniu inflacja bazowa, a czynnikiem dezinflacyjnym były ceny żywności.
• Ceny paliw na stacjach w minionym miesiącu wzrosły o 5,2% m/m, a ich roczna dynamika przyspieszyła do 24,2% z 15,8%. Wzrost ten nastąpił pomimo przywrócenia w drugiej połowie miesiąca programu CPN, który obniżył ceny paliw o ponad 10%. Ze względu na rozkład badania cen w czasie obniżka mogła częściowo „umknąć” oficjalnym pomiarom. Kolejne miesiące mogą niestety przynieść dalszy wzrost cen paliw na stacjach, w reakcji na gwałtowny wzrost cen ropy naftowej. Ich roczna dynamika wyraźnie spowolni dopiero w 2q27, ze względu na efekt bazy. W przypadku cen nośników energii panuje względny spokój – w ciągu miesiąca wzrosły o 0,3%, głownie za sprawą oleju opałowego i węgla – a ich roczna dynamika będzie wg nas zbliżona do obecnych 4,0% do końca roku.
• Ceny żywności i napojów w sierpniu spadły o 0,7% m/m. W ujęciu rocznym już trzeci miesiąc z rzędu obserwujemy deflację, która w minionym miesiącu pogłębiła się do −0,9%. Tańsze niż przed rokiem były: mięso (−2,3%), oleje i tłuszcze (−16,0%), owoce i orzechy (−4,9%) oraz warzywa (−3,5%). Zjawisko spadających cen żywności jest powszechne w Europie, jednak w naszej ocenie nie jest trwałe. Obecna deflacja jest najpewniej związana z wcześniejszymi spadkami cen na rynkach globalnych oraz prawdopodobnym spadkiem popytu z Chin na europejską żywność. Kolejne miesiące najpewniej pokażą powrót inflacji cen żywności, na co wskazują wzrost indeksu FAO, coraz wyższe ceny gazu w Europie oraz trudne warunki pogodowe w obecnym sezonie, które mogą negatywnie wpłynąć na zbiory owoców.
• Za obserwowanym w sierpniu wzrostem inflacji bazowej stały przede wszystkim ceny turystyki zorganizowanej (+10,9% r/r) oraz w mniejszym stopniu, artykułów do higieny osobistej i pakietów telekomunikacyjnych. W ujęciu miesięcznym ceny w kategoriach bazowych wzrosły o 0,2% m/m, a impet inflacji bazowej nieco wzrósł.
• W najbliższych miesiącach oczekujemy dalszego wzrostu inflacji, która wg naszej prognozy na przełomie roku osiągnie swój szczyt na poziomie 4,0% r/r. Zgodnie z naszą obecną prognozą, w 2027 tempo wzrostu cen wyhamuje, a w połowie roku powróci do celu inflacyjnego. Wysokość szczytu inflacyjnego oraz tempo spadku inflacji zależą jednak w dużej mierze od czynników zewnętrznych, w szczególności od kształtowania się cen ropy naftowej i gazu ziemnego.