Makro Flash: Inflacja poniżej 4%

Pobierz raport

• Inflacja CPI w styczniu wyraźnie spadła, do 3,9% r/r wobec 6,2% r/r w grudniu. Skala dezinflacji była silniejsza od większości rynkowych prognoz (kons.: 4,2% r/r) i bliska naszym oczekiwaniom (PKO: 3,8% r/r). Za spadkiem inflacji r/r stoją wszystkie główne komponenty. W porównaniu do grudnia przeciętny poziom cen wzrósł o 0,4%. Dane mają charakter wstępny. W połowie marca, wraz z publikacją danych o inflacji w lutym, zostaną zrewidowane poprzez zastosowanie zaktualizowanego koszyka inflacyjnego, bazującego na ubiegłorocznej strukturze wydatków gospodarstw domowych. Szacujemy, że rewizja obniży styczniową inflację o 0,1pp, a więc jej wpływ będzie znacząco mniejszy niż miało to miejsce w ubiegłym roku (patrz wykres). Inflacja jest najniższa od marca 2021.
• Najsilniejszy wpływ na obniżenie się inflacji r/r miały ceny nośników energii (wkład: -1,4pp). W styczniu 2023 nośniki zdrożały o 12,6% m/m, w styczniu 2024 o 0,4% m/m, co wygenerowało silny efekt bazy (roczna dynamika obniżyła się z blisko +10% do -2%).
• W mniejszej skali (ok. 0,4pp) inflację obniżyły komponenty bazowe. Szacujemy, że (przy bieżącym koszyku) inflacja bazowa obniżyła się do 6,2% r/r wobec 6,8% r/r w grudniu. W ujęciu m/m (zarówno nsa jak i sa) ceny bazowe wzrosły o 0,4%, ale bieżący impet inflacji bazowej ponownie się obniżył, chociaż wciąż znacząco przekracza poziom celu inflacyjnego.
• Ceny żywności w styczniu wzrosły o 0,9% m/m, znacząco słabiej niż w poprzednich latach i poniżej wzorca sezonowego. Roczna dynamika cen żywności obniżyła się do 4,9% r/r , a według nas w kolejnych dwóch miesiącach ten trend będzie kontynuowany.
• W najmniejszym stopniu do styczniowej dezinflacji kontrybuowały ceny paliw, chociaż m/m ich spadek był wyraźny (2,3%). Bieżące dane ze stacji wskazują, że w lutym może on zostać w całości odwrócony, a ta kategoria może minimalnie podbijać inflację w lutym.
• Implikacje płynące z dzisiejszych danych nie są oczywiste. Z jednej strony styczeń przyniósł wyraźny i silniejszy od oczekiwań spadek inflacji, a – jak zauważył I.Dąbrowski (RPP) - realne stopy procentowe ex post stały się dodatnie. Warto także zauważyć, że tak głęboki spadek inflacji w styczniu przesuwa punkt startowy nowej projekcji inflacyjnej znacząco w dół (z 5% do ok. 3,3%). Dodatkowo, dane wskazują na dalszy spadek inflacji bazowej oraz jej impetu, a według zapowiedzi, to właśnie procesy cenowe w tej części koszyka mają mieć największe znaczenie dla RPP. Te elementy sugerują, że szanse na obniżkę stóp w marcu nie są przekreślone. Z drugiej strony w ostatnich wypowiedziach członkowie RPP oczekiwali inflacji na poziomie 4% lub lekko poniżej (więc dane nie zaskakują RPP wyraźnie w dół), nie do zignorowania jest także znaczący wpływ czysto statystycznego efektu bazy na silny spadek inflacji. W zestawieniu z relatywnie jastrzębią retoryką płynącą ostatnio z NBP jako bazowy należałoby traktować scenariusz stabilizacji stóp NBP w kolejnych miesiącach, chociaż obniżki stóp procentowych w dalszej części roku wciąż są wg nas całkiem prawdopodobne.