Makro Flash: Inflacja na przekór projekcji

Pobierz raport

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI w marcu wyniosła 4,9% r/r, więc nie zmieniła się względem lutego i stycznia oraz była nieco niższa od oczekiwań (PKOe: 5,0% r/r, kons: 5,0% r/r). W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1%. Głównym źródłem niespodzianki była prawdopodobnie inflacja bazowa. Szacujemy, że inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii znalazła się w przedziale 3,4-3,5%, więc również poniżej naszych oczekiwań (PKOe: 3,6% r/r) i wyniku z lutego (3,6% r/r). Oznaczałoby to, że inflacja bazowa powróciła do pasma dopuszczalnych odchyleń od celu po ponad trzech latach
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły w marcu o 6,7% r/r, nieco wolniej od naszych założeń. Jednocześnie dynamika cen przyspieszyła względem lutego (6,2% r/r) ze względu na efekt niskiej bazy sprzed roku (ceny w marcu spadały m/m wbrew sezonowości). W ujęciu miesięcznym ceny żywności i napojów wzrosły o 0,3%, nieco powyżej wzorca sezonowego.
• Ceny nośników energii wzrosły o 13,3% r/r, również nieco wolniej od naszych założeń, ze względu na marginalny (-0,1%) spadek cen w ujęciu miesięcznym. Roczny spadek cen paliw pogłębił się do -4,7% r/r z -2,6% wobec miesięcznego spadku cen o 2,0%, który miał miejsce po raz pierwszy od października 2024.
• W naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że marzec przyniósł szczyt inflacji w tym roku, a jeśli wstępny szacunek zmaterializuje się w pełnym odczycie to bariera 5% r/r nie zostanie już w 2025 przekroczona. W kolejnych miesiącach inflacja będzie spadać, a latem powróci do górnego przedziału odchyleń od celu NBP.
• W 1q25 inflacja CPI wyniosła średnio 4,9% r/r, więc była o aż 0,5pp niższa niż zakładała marcowa projekcja inflacji NBP. Przyjmując górny przedział szacunku za marzec dla inflacji bazowej, w 1q25 dynamika cen z wyłączeniem żywności i energii była o ok. 0,4 pp niższa od ścieżki z projekcji. W tych warunkach nie wykluczamy zupełnie scenariusza, w którym wniosek o obniżkę stóp mógłby zostać złożony przez któregoś z członków RPP już na najbliższym posiedzeniu (wt.-śr.). Niezależnie od tego wariantu, dane wspierają nasz scenariusz zakładający, że do obniżki stóp może dojść w lipcu.