Makro Flash: Handel zagraniczny na plusie

Pobierz raport

• W listopadzie na rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego odnotowano 1,924 mld EUR nadwyżki (PKO: 310 mln EUR, kons.: 163 mln EUR) wobec deficytu 725 mln EUR we wrześniu. Tym samym miesięczne saldo CAB było najwyższe od początku 2024. W ujęciu płynnego roku deficyt zmniejszył się do 0,8% PKB z 0,9% po wrześniu, a źródłem poprawy było saldo towarowe.
• Już drugi miesiąc z rzędu pozytywnie zaskoczył eksport towarów, który wzrósł o 5,4% r/r po wzroście o 5,8% r/r we wrześniu. Podobnie jak w poprzednich miesiącach największy wpływ na wzrost eksportu miała rosnąca sprzedaż pozostałych towarów konsumpcyjnych, w szczególności eksport odzieży, obuwia i konsol do gier wideo (najpewniej była to kontynuacja obserwowanego od kilku miesięcy zjawiska reeksportu). Znacznie niższa od oczekiwań była natomiast dynamika importu, który wzrósł o 2,4% r/r po wzroście o 7,3% r/r miesiąc wcześniej, kiedy był podbijany przez dostawy uzbrojenia. Największy wpływ na wzrost miały dobra inwestycyjne (głównie komputery), natomiast obniżyła się dynamika importu towarów konsumpcyjnych. W samym październiku nadwyżka handlowa wynosiła 553 mln EUR, a w ujęciu płynnego roku deficyt obniżył się do 1,4% PKB z 1,5% PKB po wrześniu. W naszej ocenie deficyt towarowy może się w kolejnych miesiącach nieznacznie pogłębiać – nie zakładamy dalszego znaczącego przyspieszenia eksportu ze względu na tylko powolne ożywienie koniunktury w gospodarkach głównych partnerów handlowych oraz rosnąca konkurencję eksportu z Chin na rynkach europejskich. Import dóbr inwestycyjnych i zaopatrzeniowych będzie w kolejnych miesiącach wspierany przez rozkręcający się boom inwestycyjny. Jednocześnie od początku 2025 rośnie znaczenie Chin jako rynku pochodzenia importu do Polski – w okresie sty.-paź. import z Chin wzrósł o 13,9% r/r, a udział tego rynku w imporcie ogółem zwiększył się do 15,4% z 14,3% w analogicznym okresie 2024.
• Po październiku nadwyżka usługowa ustabilizowała się na poziomie 4,3% PKB, jednocześnie dynamiki eksportu i importu przyspieszyły w porównaniu z poprzednim miesiącem (do odpowiednio 6,1% r/r oraz 7,8% r/r). Saldo dochodów pierwotnych wyniosło -3,6% PKB, a dochodów wtórnych -0,1% PKB – tyle samo co przed miesiącem. Napływ FDI nieznacznie się obniżył do 1,9% PKB z 2,0% PKB miesiąc wcześniej, przy pogłębieniu odpływu inwestycji z tytułu instrumentów dłużnych (do -0,2% PKB).
• Naszym zdaniem w 2026 deficyt na rachunku obrotów bieżących może się pogłębić do około 2,0% PKB, do czego obok wzrostu deficytu towarowego przyczyni się pogłębienie deficytu w dochodach pierwotnych, w ślad za poprawą wyników firm. Przewidywany deficyt nie będzie dowodem nierównowagi makroekonomicznej, a jego bezproblemowe finansowanie zapewnią środki napływające na rachunek kapitałowy i zagraniczne inwestycje bezpośrednie (w szczególności reinwestowane zyski).