Makro Flash: Grudniowa lekka zadyszka w kredytowym maratonie

Pobierz raport

• Podaż pieniądza M3 w grudniu wzrosła o 10,4% r/r wobec 10,6% r/r w listopadzie, zgodnie z oczekiwaniami. W 2h25 skala zaskoczeń wobec konsensusu była zdecydowanie mniejsza niż w 1h25. W strukturze kreacji pieniądza kluczowym czynnikiem pozostaje sektor publiczny, przy powoli rosnącym znaczeniu kredytów i spadającym znaczeniu aktywów zagranicznych netto. Dynamika gotówki w obiegu w grudniu wyniosła 14,1% r/r i była najwyższa od kwietnia 2022, kiedy Polacy gromadzili gotówkę w wyniku popytu przezornościowego związanego z wybuchem pełnoskalowej wojny w Ukrainie.
• Wzrost należności sektora bankowego (skor. o FX) w grudniu nieco wyhamował względem listopada (5,5% r/r vs 6,0% r/r). Główną przyczyną grudniowego osłabienia był miesięczny spadek wolumenu kredytów wśród przedsiębiorstw (-1,8% m/m po +2,3% m/m w listopadzie) i niemonetarnych instytucjach finansowych (-4,4% m/m po +6,5% m/m). Wskazuje to na występującą zazwyczaj w danych odwracalność dużych miesięcznych zmian. Kredyty inwestycyjne przedsiębiorstw wzrosły o 10,5% r/r (najszybciej od września 2022), a obrotowe o 7,2% r/r, hamując z 13,2% r/r w listopadzie. Kredyty dla gospodarstw domowych miarowo przyspieszały. Kredyty konsumpcyjne wzrosły o 8,3% r/r (najszybciej od końca 2019), a mieszkaniowe złotowe o 7,9% r/r. W przypadku tych ostatnich widać osłabienie impetu – w grudniu wolumen przyrósł tylko o 0,6% m/m po tym jak jeszcze we wrześniu i październiku rósł o 0,9% m/m. Oczekujemy, że spadające stopy procentowe, wzrost płac i rosnąca dostępność cenowa mieszkań przyczynią się do dalszego przyspieszenia dynamiki. W segmencie publicznym obserwujemy przeciwne sobie tendencje – hamowanie dynamiki kredytów instytucji szczebla centralnego (2,8% r/r w grudniu) i jej przyspieszanie w JST (15,2% r/r; efekt poprawy kondycji finansowej i realizacji projektów inwestycyjnych).
• Zobowiązania sektora bankowego (skor. o FX) w grudniu wzrosły o 9,8% r/r vs 9,4% r/r i wobec ok. 10% r/r utrzymujących się od lipca. Dynamika depozytów osób prywatnych w grudniu nieznacznie przyspieszyła (9,0% r/r vs 8,8% r/r w listopadzie), pozostając jednak na ścieżce stopniowego hamowania. Grudzień przyniósł najwyższą od lipca 2023 dynamikę depozytów przedsiębiorstw (14,1% r/r).
• W grudniu relacja kredytów do depozytów spadła do 63,7%, a relacja kredytów do PKB w 4q25 najprawdopodobniej spadła do 40,5% z 40,6% w 3q25, co wskazuje na dalszy spadek znaczenia kredytu w gospodarce (mimo opisywanego powyżej ożywienia). Realizacja oczekiwanych społecznie inwestycji infrastrukturalnych, transformacji energetycznej, automatyzacji, zbrojeń wymagać będzie wzrostu obu wskaźników. Zakładamy, że tak się stanie, choć w niewielkiej skali, już w 2026.