Makro Flash: Gospodarka zwalnia kroku, ale wciąż trzyma mocne tempo

Pobierz pełny raport z wykresami

• PKB w 3q26 wzrósł o 3,5% r/r, powyżej naszej prognozy (3,3% r/r), lecz poniżej konsensusu (3,6% r/r), wobec 4,1% r/r w 2q26. Po uwzględnieniu czynników sezonowych dynamika wyniosła 3,6% r/r i 0,8% q/q, co oznacza ósmy z rzędu kwartał wzrostu. Za spowolnieniem rocznej dynamiki stała przede wszystkim wyższa baza odniesienia, ale też nieco słabsza bieżąca aktywność. Polska pozostaje w grupie najszybciej rozwijających się gospodarek Europy.
• Strukturę PKB poznamy na koniec listopada, ale dane miesięczne wskazują, że spowolnienie miało dość szeroki charakter. Największym negatywnym zaskoczeniem okazało się budownictwo – w 3q26 produkcja budowlano-montażowa spadła o 2,1% r/r po wzroście o 4,6% r/r w 2q26. Według GUS znaczenie miały nieregularności rozliczeń, co daje nadzieję na odbicie w 4q26, choć strukturalna słabość branży utrzymuje się od dłuższego czasu. Wyhamował również przemysł, do 3,0% r/r z 5,6% r/r. Jasnym punktem pozostała produkcja dóbr inwestycyjnych, wspierana przez zbrojenia, energetykę, umaszynowienie firm i infrastrukturę. Problemy utrzymują się w motoryzacji, choć sygnały z Niemiec dają nadzieję na odbicie. Dobra konsumpcyjne pozostają pod presją konkurencji z Chin, podczas gdy zaopatrzeniowe korzystają z przebudowy łańcuchów dostaw. Inwestycje najpewniej nadal istotnie wspierały wzrost PKB, dzięki wykorzystaniu środków z KPO.
• Wysokie ceny paliw nadwyrężyły budżety gospodarstw domowych, ograniczając ich skłonność do zakupów. Sprzedaż detaliczna w 3q26 nieznacznie spowolniła do 2,1% r/r z 2,3% r/r w 2q26. Wyhamowanie obserwujemy również w usługach, których dynamika obniżyła się z ponad 6% r/r w 2q26 do ok. 5% r/r w 3q26. Nie wynikało to jednak ze słabości dochodów gospodarstw domowych– wynagrodzenia przyspieszyły do 6,2% r/r z 5,5% r/r. Skłonność do oszczędzania nadal rośnie – w 2q26 do 10% z 9,1% w 1q26 – i od 8 kwartałów utrzymuje się historycznie wysokim poziomie. Konsumenci odkładają więc część dzisiejszych wydatków na rzecz przyszłej konsumpcji i inwestycji. Eksport netto najpewniej nadal miał neutralny wpływ na wzrost PKB.
• Spowolnienie w 3q26 wygląda bardziej na efekt statystyczny i przejściową utratę tempa niż zmianę kierunku gospodarki. W 4q26 wsparciem może być finalizacja projektów inwestycyjnych przed końcem roku, dalsze ożywienie globalnego handlu oraz spadek cen paliw, poprawiający siłę nabywczą konsumentów. Oczekujemy wyniku nie gorszego niż w 3q26 i podtrzymujemy prognozę wzrostu PKB w 2026 na poziomie 3,6%-3,7%.