Makro Flash: Gołąb wykluwa się z jastrzębiego jaja

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, a decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Stopa referencyjna NBP już 19. miesiąc z rzędu wynosi 5,75%.
• W komunikacie zwrócono uwagę na utrzymanie aktywności gospodarczej w strefie euro w 1q25 na poziomie z poprzedniego kwartału przy spadku inflacji w kierunku celu, a także na sygnały zwiastujące pogorszenie koniunktury w USA przy inflacji powyżej celu. Ponownie podkreślono globalną niepewność co do perspektyw aktywności gospodarczej i inflacji wynikającą m.in. ze zmian w polityce handlowej.
• Na podstawie dostępnych danych Rada zakłada, że wzrost PKB w 1q25 będzie niższy od oczekiwań i zbliżony do 4q25. RPP dostrzega także sygnały hamowania dynamiki wynagrodzeń, choć pozostaje ona wysoka. W komunikacie odniesiono się również do inflacji CPI, która w 1q25 wyniosła 4,9% r/r – zdecydowanie mniej niż zakładała marcowa projekcja NBP (5,4% r/r). Rada szacuje, że obniżyła się również inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii).
• Wydźwięk komunikatu po kwietniowym posiedzeniu jest w naszych oczach zdecydowanie bardziej gołębi niż w poprzednich miesiącach. Świadczy o tym m.in. zmiana retoryki co do perspektyw inflacji i ocena RPP, że „napływające informacje, w tym niższe od oczekiwań dane GUS o inflacji w pierwszych miesiącach br., sygnalizują, że inflacja w kolejnych kwartałach może być niższa niż wcześniej oczekiwano”. Rada podtrzymała, że w najbliższych miesiącach inflacja „utrzyma się powyżej celu inflacyjnego”, jednak nie będzie od niego „wyraźnie wyższa”. Zmieniła się także komunikacja w zakresie wzrostu cen energii w 2h25 – Rada podkreśliła, że wzrost regulowanych cen energii miałby nastąpić „zgodnie z obowiązującym stanem prawnym oraz uwzględniając obecny poziom taryf na energię elektryczną” sugerując tym samym, że możliwy i prawdopodobny jest scenariusz, w którym stan prawny/poziom taryf zmienią się, a ceny energii nie wzrosną tak silnie jak zakłada NBP w marcowej projekcji.
• Dostrzegamy wyraźną zmianę w oficjalnej komunikacji Rady, co tylko zwiększa nasze przekonanie, że pierwsza obniżka stóp NBP nastąpi na posiedzeniu w lipcu (po zapoznaniu się z kolejną projekcją), a łączna skala obniżek w 2025 sięgnie 75pb. Więcej szczegółów co do bieżącego nastawienia RPP dostarczy jutrzejsza konferencja Prezesa NBP (godz. 15).