Makro Flash: Głęboka przecena żywności mocno ścięła inflację

Pobierz raport

• Inflacja CPI w maju silnie zaskoczyła i spadła do 3,1% r/r z 3,2% r/r, wobec oczekiwanego wzrostu do 3,7% r/r. To kolejny miesiąc ze znaczną niespodzianką inflacyjną. Głównym źródłem pozytywnej niespodzianki w maju był silny spadek cen żywności, ale w dół zaskoczyły też ceny paliw oraz inflacja bazowa (szacujemy ją na 3,0-3,1% r/r). Poziom cen ogółem obniżył się o 0,3% m/m.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych spadły o 1% m/m, wobec naszych oczekiwań wzrostu o ok. 0,5% m/m. Roczna dynamika spadła do 0,5% r/r wobec 1,9% r/r w kwietniu. Bez szczegółowych danych trudno spekulować o przyczynach – poznamy je dopiero w połowie czerwca. Natomiast tak głęboki spadek jest bezprecedensowy i niezgodny z wzorcem sezonowym – spadek cen żywności o 1% m/m to najgłębszy majowy spadek w XXI wieku. Obniżka cen w analogicznej skali, poza miesiącami letnimi, w XXI wieku wystąpiła tylko w lutym 2022 (o 1% m/m), kiedy obniżono do 0% stawkę VAT na żywność. W perspektywie do końca roku nasza prognoza nie jest już tak optymistyczna – przez suszę i przymrozki oraz wzrost cen nawozów i paliw oczekujemy przyspieszenia inflacji żywnościowej do ok. 3% r/r na koniec roku.
• Ceny paliw i smarów w maju spadły o 0,1% m/m, co również było zaskoczeniem (oczekiwaliśmy niewielkiego wzrostu, zgodnie ze ścieżką cen maksymalnych). W ujęciu rocznym dynamika przyspieszyła do 12,3% r/r z 8,4% r/r, ze względu na zeszłoroczny efekt bazy. Ceny paliw są głównym źródłem niepewności i zależą zarówno od sytuacji geopolitycznej jak i lokalnej (przyszłość programu CPN). Oczekujemy, zgodnie z wycenami rynkowymi, stopniowego spadku cen ropy, a w konsekwencji również normalizacji cen paliw. Ceny nośników energii dla gospodarstw domowych nie zmieniły się w ciągu miesiąca – wydaje się, że natychmiastowo dostosowujące się ceny butli gazowych oraz paliw płynnych ustabilizowały się. Ustalane administracyjnie ceny prądu i gazu nie zmieniły się.
• Szacujemy, że inflacja bazowa w maju wyniosła 3,0-3,1% r/r wobec 3,0% r/r w kwietniu, co również jest pozytywną niespodzianką – spodziewaliśmy się dalszego jej wzrostu. To dowodzi ograniczonej skali dostosowań i efektów drugiej rundy – przynajmniej na razie. Impet inflacji pozostaje bez zmian (3,0-3,5% r/r), co również wskazuje na brak rozlewania się szoku.
• Tak duża pozytywna niespodzianka inflacyjna istotnie obniża prognozowaną ścieżkę inflacji – wcześniej zakładaliśmy, że do końca roku inflacja zbliży się do 4,0% r/r, obecnie nie jest wykluczone, że nie przekroczy 3,5% r/r. Niepewność pozostaje podwyższona, a skuteczność prognoz jest niestety ograniczona. Z perspektywy RPP dane zwiększają jej komfort w postawie „wait-and-see” i zmniejszają potrzebę sygnalizacyjnej podwyżki stóp. Podtrzymujemy prognozę braku zmiany stóp RPP do końca roku.