Makro Flash: EBC zbliża się do końca cyklu

Pobierz raport

• Europejski Bank Centralny, zgodnie z oczekiwaniami, obniżył stopy procentowe o 25pb – stopa depozytowa wynosi teraz 2,00%, a refinansowa 2,15%.
• Inflacja obecnie kształtuje się na poziomie zbliżonym do średniookresowego celu EBC a najnowsze, zrewidowane w dół, projekcje potwierdzają, że ustabilizuje się na poziomie zbliżonym do 2% w średnim okresie. W 2025 inflacja wg czerwcowej prognozy wyniesie średnio 2,0% r/r, w 2026 spadnie do 1,6% r/r i powróci do 2,0% r/r w 2027. Korekty w dół względem scenariusza z marca na lata 2025-2026 (po 0,3 pp) wynikają głównie z niższych założeń dotyczących cen energii oraz silniejszego euro. Większość miar inflacji bazowej wciąż sygnalizuje, że inflacja ustabilizuje się w okolicy 2% w średnim terminie. Istotnej presji inflacyjnej nie generuje też wzrost wynagrodzeń, który choć wysoki, widocznie się stabilizuje. Inflacja bazowa wyniesie wg EBC 2,4% w 2025 oraz 1,9% w latach 2026 i 2027, bez istotnych zmian w stosunku do prognoz marcowych.
• Według nowej projekcji wzrost PKB wyniesie 0,9% w 2025, 1,1% w 2026 i 1,3% w 2027. Niezmieniona prognoza wzrostu na 2025 odzwierciedla lepszy od oczekiwań wynik 1q25 oraz słabsze perspektywy na resztę roku. Ryzyka dla prognoz wzrostu koncentruje się wg EBC po negatywnej stronie, a analiza scenariuszy dla globalnych wojen handlowych wskazuje, że inflacja w mniejszym stopniu niż PKB wzrośnie w reakcji na korzystniejszy niż w scenariuszu bazowym rozwój sytuacji gospodarczej.
• Prezes Ch.Lagarde podtrzymała stanowisko, że w warunkach niepewności decyzje dotyczące stóp procentowych będą uzależnione od bieżących danych i zasygnalizowała, że „zbliżamy się do końca cyklu polityki pieniężnej, który był odpowiedzią na skumulowane wstrząsy – w tym Covid, bezprawną wojnę na Ukrainie i kryzys energetyczny”. W ocenie Ch.Lagarde obecny poziom stóp procentowych jest odpowiedni, aby stawić czoła nadchodzącej niepewności.
• Zakładamy, że w lipcu EBC pozostawi stopy niezmienione, ale podtrzymujemy stanowisko, że możliwa jest jeszcze jedna obniżka w 2025 o 25pb, po publikacji wrześniowych projekcji. Dodatkową przestrzeń do obniżki stóp, które już znajdują w okolicy poziomu neutralnego (szacowanego przez EBC w przedziale 1,75-3,00%) daje bieżący i oczekiwany na 2026 spadek inflacji oraz bilans ryzyka dla wzrostu gospodarczego.