Makro Flash: Droższa ropa, umiarkowany import

Pobierz raport z wykresami i tabelami

• W maju deficyt obrotów bieżących pozostał na poziomie 0,9% PKB. W ujęciu miesięcznym wynik był lepszy od oczekiwań – konsensus oczekiwał ujemnego salda w wysokości 1569 mln EUR, a ostateczny deficyt był o prawie 1/3 mniejszy (−1071 mln EUR).
• Dynamiki eksportu (5,5% r/r) i importu (3,7% r/r) towarów okazały się być nieco niższe od oczekiwań (odpowiednio 6,1% i 7,5%). W przypadku eksportu NBP wskazał w komentarzu na pozytywny wpływ sprzedaży srebra i miedzi oraz sprzętu komputerowego. Wyraźnie zwiększył się też eksport produktów naftowych. Negatywnie na eksport oddziaływały natomiast problemy branży motoryzacyjnej. Po stronie importu NBP wskazał tylko na umiarkowany wzrost wartości wwozu paliw (mimo wzrostu cen importowanej ropy o 70% r/r), co wynikało z ograniczenia wolumenu dostaw – analogicznie jak to miało miejsce w kwietniu, za który znamy już dane. Osłabieniu dynamiki importu ogółem sprzyjało też hamowanie dynamiki przywozu aut (przy dalszym silnym wzroście importu z Chin). W ostatnich miesiącach istotnie osłabł również import sprzętu zbrojeniowego. Saldo towarowe (w ujęciu 12-miesięcznym) nieco się poprawiło, a deficyt spadł do 1,2% PKB z 1,3% PKB. Nadwyżka w handlu usługami kontynuowała powolny spadek – w maju do 4,1% PKB z 4,2% PKB w kwietniu. Dynamika eksportu usług wyniosła 4,6% r/r, a importu 6,9% r/r.
• Pozytywnym sygnałem jest systematyczna poprawa salda kapitałowego (1,0% PKB z ok. 0,3% PKB w 1q25), wynikająca głównie z wyraźnego przyspieszenia wypłat ze środków unijnych (głównie granty inwestycyjne) po okresie niższej absorpcji. Napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych (uwzględniających zatrzymane zyski firm zagranicznych w Polsce) utrzymuje się na poziomie ok. 2% PKB. Salda dochodów pierwotnych (-3,7% PKB) oraz wtórnych (-0,1% PKB) nie zmieniły się istotnie.
• Podtrzymujemy scenariusz zaprezentowany w ostatnim Kwartalniku – zaburzenia na rynku surowców energetycznych nie powinny skutkować istotnym pogorszeniem równowagi zewnętrznej – oczekujemy pogłębienia deficytu CAB z obecnych 0,9% PKB do 1,7% na koniec 2026 i stabilizacji na tym poziomie w 2027. Źródłem odporności pozostaje niezmiennie dywersyfikacja branżowa i elastyczność polskich eksporterów. Wśród czynników ryzyka dominują jednak te negatywne – Chiński Szok 2.0, podkopujący konkurencyjność europejskiego przetwórstwa, wolniejsze od oczekiwań odbicie aktywności w strefie euro i niepewność geopolityczna.