Makro Flash: Drogie latanie w kwietniu

Pobierz raport

• Inflacja CPI w kwietniu wzrosła do 3,2%r/r z 3,0% r/r, a ostateczne dane potwierdziły szacunek flash. W kierunku wzrostu inflacji w minionym miesiącu działały ceny nośników energii oraz inflacja bazowa. Ceny żywności i paliw miały lekko ujemny wpływ na zmianę poziomu inflacji, niemniej jednak to te ostanie odpowiadają za większość jej przyrostu obserwowanego od lutego 2026 (por. wykres na dole strony).
• Ceny paliw w minionym miesiącu obniżyły się o 1,8% m/m, do czego przyczyniło się wprowadzenie programu CPN. Ich roczna dynamika ustabilizowała się dzięki temu na poziomie 8,4% r/r, o 0,2pp niższym od notowanego w marcu. Szacujemy, że bez działań osłonowych, inflacja CPI już teraz byłaby zbliżona do 4,0% r/r. Pomimo obowiązywania ceny maksymalnej, ceny paliw mogą nadal rosnąć, w ślad za cenami ropy naftowej. Nośniki energii zdrożały w kwietniu o 0,3% m/m oraz o 4,6% r/r, przy solidnym wzroście cen oleju opałowego oraz wyhamowaniu spadków cen węgla.
• Ceny żywności i napojów w kwietniu wzrosły o 0,6% r/r, nie odbiegając od wzorca sezonowego. Żywność drożała w tempie 1,9% r/r, wobec 2,1% r/r w marcu i była nadal jednym z czynników dezinflacyjnych. Ceny produktów zbożowych rosną w stabilnym tempie 2,0% r/r, za stabilizacją cen mięsa stoi wyraźny spadek cen wieprzowiny (-6% r/r) oraz wzrost cen wołowiny (+16,1% r/r). Ceny olejów i tłuszczów spadły o 14,7% r/r przy spadku cen masła o 22,5% r/r. Drożały z kolei owoce i orzechy (+7,8% r/r), w szczególności owoce jagodowe, za które musieliśmy płacić o 29,5% więcej niż przed rokiem. W naszej ocenie w kolejnych miesiącach możemy spodziewać się przyspieszenia inflacji żywnościowej – wskazują na to odwrócenie spadkowego trendu w dynamice indeksu FAO oraz trudne warunki pogodowe wiosną 2026. Obserwowane w kwietniu przymrozki miały negatywny wpływ na uprawy owoców, a susza będzie negatywnie wpływać na plony warzyw.
• Szacujemy, że inflacja bazowa, po wyłączeniu żywności i energii, w kwietniu wzrosła do 2,9-3,0% r/r z 2,7% r/r w marcu. Wskaźnik ten był podbijany przez „efekty drugiej rundy” silnego wzrostu cen paliw - podróże lotnicze zdrożały w minionym miesiącu o 62% m/m, a roczny spadek ich cen wyhamował do -1,3% z -19,4% w marcu.
• W kolejnych miesiącach spodziewamy się dalszego wzrostu inflacji, która już w maju może przekroczyć górne ograniczenie dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego. Dynamika cen będzie podbijania przez ceny żywności oraz przenoszenie wyższych cen paliw na ceny niektórych usług i towarów. W scenariuszu bazowym, który zakłada stopniową normalizację na rynku ropy w drugiej połowie 2026, w najbliższych miesiącach widzimy inflację nieco poniżej 4,0% r/r, oraz jej spadek w okolice celu w połowie 2027. Nie będą więc spełnione wskazywane przez członków RPP przesłanki do podwyżek stóp procentowych. Czynnikiem ryzyka dla naszej prognozy, zakładającej średnioroczną inflację na poziomie 3,3% wciąż pozostają ceny ropy naftowej.