Makro Flash: Czujny i zwinny jak EBC

Pobierz raport

• Europejski Bank Centralny, zgodnie z oczekiwaniami, obniżył stopy procentowe o 25pb – stopa depozytowa wynosi teraz 2,50%, a refinansowa 2,65%. Decyzja została podjęta przez szeroki konsensus – nikt się jej nie sprzeciwił, chociaż szef Banku Austrii, R.Holzmann, wstrzymał się od głosu.
• Ogłaszając decyzję EBC ocenił, że proces dezinflacji przebiega zgodnie z planem. Inflacja zasadniczo kształtuje się zgodnie z oczekiwaniami, a ostatnie projekcje pokazują zbliżone perspektywy inflacji. Prognoza HICP na 2025 została podniesiona, ze względu na wyższą dynamikę cen energii, jednak zarówno inflacja ogółem jak i bazowa wraca do celu w 2026.
• Drugą istotną kwestią, na którą EBC zwrócił uwagę, jest obserwacja, że po dokonanych do tej pory obniżkach stóp polityka pieniężna staje się zauważalnie mniej restrykcyjna. Oznacza to niższe oprocentowanie nowych kredytów i wspiera ich wzrost. Jednak z drugiej strony, przeszłe podwyżki mają nadal negatywny wpływ na zasób kredytu. W poprzednich komunikatach EBC podkreślał restrykcyjność polityki, a zmiana doboru słów odzwierciedla chęć zaznaczenia dynamicznego charakteru warunków monetarnych i uwzględnienia dokonanych już znaczących obniżek. Zmiana w komunikacie sugeruje, że poziom stóp procentowych zbliża się do poziomu neutralnego, co można interpretować jako mniejszą przestrzeń do kolejnych obniżek.
• Trzecim kluczowym uwarunkowaniem dzisiejszej decyzji jest olbrzymia niepewność, której źródeł należy szukać w polityce handlowej oraz wyższej ogólnej niepewności politycznej. W jej obliczu EBC musi być czujny i zwinny. Podwyższona niepewność jeszcze bardziej skłania Bank do uzależnienia kolejnych decyzji od napływających danych oraz podejmowania decyzji z posiedzenia na posiedzenie. EBC nie zobowiązuje się też do przyszłej ścieżki stóp. Poprzednio podkreślał, że kierunek podróży jest jasny, a kwestią otwartą pozostaje tylko tempo obniżek. Ch.Lagarde nie odpowiedziała wprost, czy kierunek działań nie jest już tak jasno określony, jednak zasugerowała, że na kolejnym posiedzeniu możliwa będzie zarówno obniżka, jak i przerwa.
• Projekcje EBC nie uwzględniają oczywiście nowych planów fiskalnych niemieckiego rządu. Ch.Lagarde zaznaczyła jednak, że wzrost wydatków na obronę i infrastrukturę może wspierać wzrost gospodarczy (a także produktywność) oraz podbijać inflację, przez swój wpływ na zagregowany popyt w gospodarce.
• Zakładamy, że w 2025 EBC jeszcze dwukrotnie obniży stopy procentowe. Presja na kolejne obniżki jednak maleje, w miarę zbliżania się stopy EBC do poziomu neutralnego oraz w obliczu prawdopodobnego znaczącego luzowania fiskalnego w Niemczech. Nie podzielamy jednak obaw w zakresie jego proinflacyjnego odziaływania, ponieważ impuls będzie skierowany na dobra inwestycyjne i zbrojeniowe, a jego oddziaływanie na koszyk HICP będzie jedynie pośrednie.