Makro Flash: Czekamy na odwilż

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej na posiedzeniu w lutym utrzymała stopy bez zmian kontynuując pauzę rozpoczętą w styczniu. Stopa referencyjna NBP wynosi obecnie 4,00%.
• Od lipca do grudnia 2025 Rada obniżała stopy procentowe na każdym posiedzeniu, jednak w styczniu dokonała pauzy w celu oceny skutków wcześniejszego silnego dostosowania stóp oraz przeanalizowania perspektyw inflacji. Prognozy ekonomistów dotyczące wyniku dzisiejszego posiedzenia były podzielone 50/50 – z jednej strony za decyzją przemawiały oczekiwane obniżenie inflacji w kolejnych miesiącach oraz wyraźnie gołębi wydźwięk konferencji po ostatnim posiedzeniu. Z drugiej strony od styczniowego posiedzenia nie zostały opublikowane nowe dane o inflacji (które poznamy dopiero w połowie lutego), a dynamika wynagrodzeń w grudniu przewyższyła oczekiwania. Wypowiedzi członków RPP również sugerowały, że oba scenariusze są równie możliwe, dlatego nie przekreślaliśmy szans na dzisiejszą obniżkę.
• W krótkim komunikacie Rada wskazuje, że napływające informacje sugerują możliwość spadku inflacji CPI w 1q26 i jej utrzymywanie się na poziomie zgodnym z celem NBP w kolejnych kwartałach. Miesiąc temu oczekiwania dotyczące przyszłej inflacji nie były tak jasno sprecyzowane. Rada nie wydaje się zaniepokojona przyspieszeniem dynamiki płac w grudniu. W komunikacie stwierdzono bowiem, że mimo wzrostu w grudniu, dynamika wynagrodzeń obniżała się na przestrzeni ubiegłego roku. Rada podtrzymuje, że dalsze decyzje będą zależały od napływających danych, a jako czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji wskazuje (bez zmiany względem stycznia) politykę fiskalną, oczekiwane ożywienie popytu w gospodarce, kształtowanie się dynamiki płac, sytuację makroekonomiczną za granicą, w tym zmiany cen surowców oraz inflacji na świecie.
• Kolejne obniżki stóp NBP są tylko kwestią czasu, a najbliższej oczekujemy w marcu, przy okazji nowej projekcji inflacji oraz po danych inflacyjnych za styczeń. W połowie lutego zostanie opublikowana inflacja CPI za styczeń i prognozujemy, że obniży się w okolice 1,7% r/r z 2,4% r/r w grudniu. Jednocześnie nowa projekcja prawdopodobnie ponownie przesunie ścieżkę inflacji w dół – jest bardzo prawdopodobne, że przez cały 2026 inflacja CPI będzie kształtowała się poniżej celu, (por. wykres na dole strony). Standardowo więcej światła na obecną perspektywę RPP rzuci jutrzejsza konferencja Prezesa NBP.