Makro Flash: Coraz niższy płaskowyż inflacyjny

Pobierz raport

• Inflacja w CPI w lutym wyniosła 4,9% r/r wobec oczekiwań (PKO i kons.) na poziomie 5,3% r/r. Coroczna aktualizacja wag koszyka inflacyjnego obniżyła inflację za styczeń o 0,4pp, i to właśnie efekt tej rewizji jest przyczyną sporego zaskoczenia w danych za luty. W ciągu miesiąca ceny towarów i usług konsumpcyjnych wzrosły o 0,3% m/m, po wzroście o 1,0% m/m w styczniu, a ich dynamika była nieznacznie niższa od konsensusu.
• W zrewidowanym koszyku inflacyjnym mocno spadła waga żywności – do 25,9% z 27,6% w 2024. Mniejszy niż przed rokiem jest także udział wydatków w kategorii użytkowanie mieszkania i nośniki energii – 19,4% wobec 20,4% rok wcześniej. Obniżyła się też waga wydatków na paliwa (do 5,5% z 6,1%). Powyższe zmiany pokazują powrót do „normalności” po szoku inflacyjnym, który podbił ceny żywności i energii, zmuszając konsumentów do ograniczania innych wydatków. Obecnie udział tych podstawowych kategorii w koszyku wydatków powrócił do poziomu obserwowanego w 2020-2021.
• W lutym ceny towarów wzrosły o 4,3% r/r, przyspieszając już trzeci miesiąc z rzędu. Duży wpływ na ceny towarów miała drożejąca żywność – w lutym ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły o 0,3% m/m, podczas gdy przed rokiem obniżyły się o 0,4% m/m, w rezultacie roczna dynamika cen wrosła do 6,2% z 5,5% w styczniu i była najwyższa od listopada 2023. Wzrost akcyzy, podobnie jak w styczniu, podbijał ceny napojów alkoholowych. W lutym ich roczna dynamika wyniosła 5,1%, wobec 4,3% w styczniu oraz 3,3% w grudniu 2024. Ceny paliw wzrosły o 0,5% m/m, jednak w ujęciu r/r mieliśmy powrót do spadku, o 2,6% r/r. Ceny usług z kolei wzrosły o 6,6% r/r podobnie jak w grudniu i nieco słabiej niż w styczniu, kiedy ich dynamika wyniosła 6,8% r/r. Szacujemy, że inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii spadła w lutym do 3,9% r/r z szacowanego przez nas 4,0% r/r w styczniu, jednak wyliczenia te są obarczone większym niż w innych miesiącach błędem, ze względu na rewizję koszyka inflacyjnego.
• Mając zrewidowane dane za styczeń i luty możemy z dużym prawdopodobieństwem powiedzieć, że „płaskowyż” na którym inflacja znajduje się w 1q25 będzie niższy od naszych wcześniejszych szacunków oraz od założeń najnowszej projekcji NBP (5,4%). Potwierdzamy stanowisko, że inflacja może jeszcze wzrosnąć w marcu, po czym zacznie się obniżać, a spadek przyspieszy w drugiej połowie roku, kiedy inflacja znajdzie się w szeroko rozumianym celu inflacyjnym (spadnie poniżej 3,5%).