Makro Flash: Coraz bliżej celu

Pobierz raport

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI w sierpniu nadal spadała i obniżyła się do 2,8% r/r z 3,1% r/r w lipcu, silniej od oczekiwań rynkowych (PKO i kons.: 2,9% r/r). Źródłem niespodzianki względem naszej prognozy były ceny paliw, które obniżyły się o 1,9% m/m po zaskakującym wzroście o 3,5% m/m w lipcu. Pozytywnie zaskoczył nas też spadek inflacji bazowej w okolice 3,0% r/r.
• Miesięczny spadek cen paliw do prywatnych środków transportu o 1,9% obniżył ich roczną dynamikę do -7,7% z -6,8% r/r w lipcu. Raportowana przez GUS zmienność cen paliw w ostatnich miesiącach nieco rozjechała się z notowaniami rynkowymi, co częściowo wyjaśnia zaskoczenie w odczytach inflacji za ostanie dwa miesiące. W średnioterminowej perspektywie, w szczególności w kolejnych dwóch miesiącach paliwa nie będą już najpewniej obniżały inflacji ze względu na silne spadki w ubiegłym roku. Ceny nośników energii, które odpowiadały za silny spadek inflacji w lipcu, w sierpniu wzrosły nieznacznie, o 0,1% m/m, a ich roczna dynamika spadła do 2,3% z 2,4%. Nasz scenariusz bazowy zakłada, że w bieżącym roku ceny energii dla gospodarstw domowych nie wzrosną, pomimo zawetowania przez Prezydenta „ustawy wiatrakowej”. Ceny żywności zaskoczyły z kolei negatywnie – ich spadek o 0,1% m/m był wprawdzie zbliżony do obserwowanego przed rokiem, jednak wyraźnie słabszy od wzorca sezonowego. Roczna dynamika cen żywności obniżyła się w sierpniu do 4,8% r/r z 4,9% r/r przed miesiącem, a kształtowanie się cen żywności na rynkach światowych, połączone z umocnienie PLN względem USD, wskazuje na możliwą dalszą dezinflację w tej kategorii.
• Pozytywnie w danych za sierpień oceniamy inflację bazową, po wyłączeniu żywności i energii, która wg naszych szacunków obniżyła się w okolice 3,0% r/r, co byłoby najniższym wynikiem od końca 2019. W naszej ocenie jest to jasna wskazówka, że w cenach w tym segmencie nie widać już pozostałości pandemiczno-wojennego szoku. Szacujemy, że ceny w kategoriach bazowych nie zmieniły się w ciągu miesiąca, a ich 6-miesięczny impet nieznacznie się obniżył. Kolejne miesiące powinny naszym zdaniem przynieść dalszy spadek inflacji bazowej w kierunku celu NBP, czemu będzie sprzyjać hamowanie wzrostu płac, które umożliwi spadek inflacji cen usług. Z kolei inflacja CPI pozostanie w paśmie dopuszczalnych odchyleń od celu w przewidywalnej przyszłości.
• Sierpniowe dane inflacyjne były prawdopodobnie zaskoczeniem dla RPP, I.Duda sugerowała, że dysponowała ona prognozą na poziomie 2,9% r/r. Połączenie lepszych danych inflacyjnych i zauważalnego hamowania wzrostu płac w lipcu, skłoniło nas do rewizji naszej prognozy na wrześniowe posiedzenie RPP. Naszym zdaniem Rada zdecyduje się na obniżkę o 25pb, pomimo relatywnie luźnej polityki fiskalnej i braku regulacji dotyczących cen energii dla gospodarstw domowych.