Makro Flash: Cieszmy się inflacją w celu, w 2h26 może być wyżej

Pobierz raport z wykresami i tabelami

• Inflacja CPI w czerwcu spadła do 2,5% r/r z 3,1% r/r w maju, zgodnie z szybkim szacunkiem. Za spadek inflacji odpowiadają głównie paliwa oraz żywność. Szacujemy, że inflacja bazowa w czerwcu spadła do 2,9-3,0% r/r z 3,1% r/r w maju. Inflacja usługowa wyhamowała do 5,4% r/r z 5,7% r/r.
• W czerwcu, po raz pierwszy od 2015, w Polsce odnotowano deflację cen żywności (−0,2% r/r wobec −0,3% r/r w szybkim szacunku). Odpowiedzialne za ten spadek były przede wszystkim ceny mięsa (−2,3% r/r vs −1,7% r/r w maju), warzyw (−2,6% r/r vs −2,2% r/r) i owoców (−0,5% r/r vs +5,0% r/r, wyróżniały się silnie taniejące jabłka), wyraźnie wyhamował wzrost cen cukru i słodyczy (1,9% r/r vs 3,8% r/r). Deflacja występowała również w przypadku olejów i tłuszczów (−16,8% r/r). Ceny czekolady w końcu spadły w ujęciu r/r, z wyraźnym opóźnieniem względem spadku rynkowych cen kakao. Oczekujemy, że w dalszej części roku inflacja żywnościowa zbliży się do 4,0% r/r, za sprawą negatywnych warunków meteorologicznych (susze i przymrozki) i wyczerpania obecnych znaczących zapasów (np. w przypadku jabłek).
• Ceny nośników energii wzrosły o 4,8% r/r wobec 4,9% r/r, a głównym czynnikiem był spadek o 10,1% m/m cen paliw płynnych. Ze względu na regulowany charakter cen gazu i prądu, ceny w tej kategorii pozostają względnie stabilne.
• Ceny paliw w czerwcu wzrosły o 5,3% r/r, ale w ujęciu miesięcznym spadły o 7,4%, mimo powrotu podwyższonej akcyzy od połowy miesiąca. Zakończenie programu CPN z końcem czerwca skutkowało wzrostem cen o ok. 14% t/t. W lipcu ceny paliw mogą wzrosnąć o ok. 10% m/m, również za sprawą wzrostu cen ropy na rynkach światowych w związku z eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie. Ceny paliw pozostają czynnikiem niepewności – rząd jednocześnie sygnalizował, że w razie ich znacznego wzrostu mógłby rozważyć interwencję – choć byłoby to trudne z perspektywy fiskalnej.
• Szacujemy, że inflacja bazowa w czerwcu obniżyła się do 2,9-3,0% r/r z 3,1% r/r w maju. Jej szacowany impet również nieznacznie osłabł, co jasno sugeruje brak symptomów rozlewania się impulsu naftowego. W szczególności, w czerwcu obniżyły się ceny (wahliwego) transportu lotniczego (−23,3% r/r vs −13,1% r/r w maju) oraz w turystyce zorganizowanej (−1,2% r/r vs 7,7% r/r w maju), które od lutego w największym stopniu odpowiadały za wzrost inflacji bazowej.
• Mimo gołębiego przekazu ze strony Prezesa NBP A.Glapińskiego i sugestii złożenia wniosku o obniżki stóp uważamy, że w 2026 najbardziej prawdopodobnym scenariuszem pozostaje ich stabilizacja. Rosnące napięcia na Bliskim Wschodzie, presja na osłabienie PLN i oczekiwany przez nas przejściowy wzrost inflacji powyżej 3,5% r/r sugerowałyby stabilizację stóp procentowych. W scenariuszu bazowym zakładamy obecnie dwie obniżki stóp w 2h27, kiedy inflacja trwale wróci do przedziału dopuszczalnych odchyleń od celu. Sygnały ze strony Prezesa (choć nie znajdują potwierdzenia w wypowiedziach innych członków Rady) zwiększają ryzyko szybszych obniżek, choć wg nas raczej w 1h27.