Makro Flash: Ceny paliw znów podbijały inflację

Pobierz raport z tabelami i wykresami

• Inflacja CPI w lipcu wzrosła do 3,0% r/r z 2,5% r/r w czerwcu, potwierdzając szybki szacunek. Za przyspieszenie inflacji odpowiadają przede wszystkim ceny paliw oraz w mniejszym stopniu ceny w kategoriach bazowych. Szacujemy, że inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) w lipcu mogła przyspieszyć do około 3,1-3,2% r/r z 3,0% r/r w czerwcu.
• Deflacja cen żywności i napojów w lipcu pogłębiła się do −0,4% r/r z −0,2% r/r w czerwcu za sprawą spadku cen o 0,8% m/m, zgodnie z wzorcem sezonowym. Tańsze niż przed rokiem było mięso (−2,1%), w tym wieprzowina (−10,5%), oleje i tłuszcze (−15,6%), owoce (−3,4%), w tym jabłka (−24,6%) oraz warzywa (−1,9%). Droższe natomiast było pieczywo (2,1%), ryby (5,5%) nabiał (0,5%) oraz cukier i słodycze (1,0%). Spodziewamy się, że niekorzystne warunki pogodowe w 1h26 (silne mrozy, a następnie upały i susza) w 2h26 doprowadzą do wzrostu inflacji żywnościowej.
• Ceny nośników energii wzrosły o 4,0% r/r po wzroście o 4,8% r/r miesiąc wcześniej, za ich spowolnienie odpowiada przede wszystkim wygaśnięcie efektu bazy związanego z cenami energii elektrycznej po powrocie opłaty mocowej w lipcu 2025. Ceny prądu wzrosły wtedy o 8,3% m/m, zaś w lipcu tego roku nie zmieniły się w ujęciu miesięcznym, a ich roczna dynamika spadła do 4,2% z 12,9% r/r miesiąc wcześniej.
• Ceny paliw w lipcu wzrosły o 13,9% m/m po spadku o 7,4% m/m w czerwcu, co przełożyło się na przyspieszenie ich rocznej dynamiki do 15,8% r/r z 5,3% r/r. Za wzrost cen paliw odpowiada zakończenie programu CPN, czyli powrót wyższych stawek akcyzy od połowy czerwca oraz powrót 23% stawki VAT na paliwa od 1 lipca, wraz z wygaszeniem mechanizmu ceny maksymalnej. W kierunku wyższych cen oddziaływały także ceny ropy na globalnych rynkach pozostające na podwyższonym poziomie, w związku z brakiem porozumienia pokojowego między USA a Iranem. Premier D.Tusk zapowiadał możliwość częściowego powrotu programu CPN na 2 ostatnie tygodnie sierpnia, jednak decyzja jeszcze nie zapadła.
• Szacujemy, że inflacja bazowa w lipcu wzrosła do około 3,1-3,2% r/r z 3,0% r/r w czerwcu. Jej impet ponownie przyspieszył, do 3,9-4,2% saar. W szczególności ceny transportu lotniczego, a zatem wyjątkowo zmiennej kategorii, w lipcu wzrosły o 7,7% m/m po spadku o 9,1% m/m w czerwcu. Ceny turystyki zorganizowanej wzrosły o 10,3% m/m (7,3% r/r) i stanowiły istotny komponent inflacji bazowej. Inflacja cen wyrobów tytoniowych przyspieszyła do 20,0% r/r i była najwyższa od 2009. Wyjaśnieniem jest podwyżka akcyzy w styczniu, choć ceny w tej kategorii rosną w ujęciu miesięcznym nieprzerwanie od kilku miesięcy.
• Oczekiwane przyspieszenie inflacji nie skłoni naszym zdaniem RPP do podwyżek stóp, jednak skutecznie odwiedzie Radę od obniżek, co najmniej do końca roku. Inflacja CPI w kolejnych miesiącach może dalej rosnąć, docelowo do około 4,0% r/r na koniec roku, jednak w 2h27 powinna trwale wrócić do celu inflacyjnego. Wtedy też spodziewamy się wznowienia obniżek stóp procentowych.