Makro Flash: A jednak pauza!

  • RPP pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, stopa referencyjna wynosi nadal 5,75%. Decyzja stanowi pewne zaskoczenie, ponieważ większość prognoz wskazywała na kolejną obniżkę o 25pb.
  • Rada dysponowała na posiedzeniu nową projekcją PKB i inflacji. Inaczej niż miało to miejsce rok temu, horyzont projekcji w listopadowej edycji nie został wydłużony na kolejny rok (2026). Nowa ścieżka inflacji CPI jest nieco niższa w krótkim terminie, ale w 2025 ma być wyższa niż wynikało z lipcowej projekcji. Możliwe więc, że w szczegółowych danych kwartalnych inflacja CPI nie wraca do dopuszczalnego pasma odchyleń od celu (w lipcowej ścieżce inflacja CPI była niższa niż 3,5% r/r dopiero w 4q25). W przypadku PKB prognoza na 2023 została obniżona, a na 2024 i 2025 podniesiona. RPP podkreśliła, że kształtowanie się inflacji jest obarczone niepewnością, w tym związaną z przyszłą polityką fiskalną i regulacyjną.
  • W komunikacie z posiedzenia odnotowano lekką poprawę aktywności w krajowej gospodarce, która jednak nadal pozostaje niska. Rada zauważyła spadek bieżącej inflacji, wygasanie większości zewnętrznych szoków podażowych i ograniczenie presji kosztowej. Ponadto, RPP spodziewa się dalszego stopniowego spadku krajowej inflacji. Decyzja o stabilizacji stóp została umotywowana zmianami dokonanymi w poprzednich miesiącach oraz niepewnością co do kształtu przyszłej polityki fiskalnej i regulacyjnej, a także ich wpływu na inflację. RPP oceniła, że obecny poziom stóp procentowych NBP sprzyja realizacji celu inflacyjnego w średnim okresie.
  • Naszym zdaniem fakt, że horyzont projekcji nie został wydłużony na 2026, kiedy inflacja miałaby szansę na trwałe zagościć w przedziale dopuszczalnych odchyleń od celu, oraz podkreślanie niepewności związanej z polityką fiskalną (w domyśle nowego rządu) wskazuje na możliwą zmianę funkcji reakcji RPP. W najbliższych miesiącach RPP może zmniejszyć nacisk na wzrost gospodarczy (który będzie przyspieszał) i ponownie zwiększyć determinację w walce z inflacją. W takim scenariuszu RPP dokonałaby mniej obniżek stóp procentowych niż zakładaliśmy do tej pory. Nie sądzimy jednak by prawdopodobny był powrót do podwyżek stóp. Więcej na temat obecnego nastawienia RPP dowiemy się zapewne na konferencji prasowej Prezesa NBP i do tego momentu wstrzymujemy się z rewizją oczekiwanej ścieżki stóp procentowych.

Jesteś zainteresowany otrzymywaniem raportów analitycznych PKO Banku Polskiego?

Zapisz się na newsletter

analizy.makro@pkobp.pl