Kwartalnik Ekonomiczny: Mroczne widmo i nowa nadzieja

Pobierz raport

• Trump burzy stary światowy porządek, zwiększając zmienność na rynkach i ogólną niepewność. Na razie w największym stopniu płaci za to gospodarka USA, gdzie rośnie ryzyko stagflacji i maleje przestrzeń do obniżek stóp Fed. Eskalacja zewnętrznych zagrożeń stymuluje do działania Europę – bazooka fiskalna poprawia perspektywy strefy euro, a w szczególności Niemiec, dla których prognozy, pierwszy raz od dawna, przesuwają się w górę. W połączeniu z dalszymi obniżkami stóp EBC, policy mix w Europie staje się najbardziej ekspansywny od pandemii.
• Perspektywy dla polskiej gospodarki pozostają dobre i możemy pozostać liderami wzrostu w Europie. Kopernikański przewrót w Niemczech neutralizuje obawy związane z cłami, ale i tak w tym roku kluczową siłą napędową polskiej gospodarki będzie popyt krajowy. Konsumpcja pozostanie solidna, a jednocześnie można liczyć na przełom w inwestycjach stymulowanych odblokowanym przed rokiem napływem środków UE.
• Na rynku pracy okres specyficznej dekoniunktury z 2024 zastąpi równie nietypowe ożywienie. Przyspieszająca gospodarka zacznie znowu bardziej potrzebować pracowników, co zatrzyma spadek zatrudnienia. Płace będą za to wyraźnie hamować, jako echo niższej inflacji i pogorszenia kondycji finansowej firm w poprzednim roku oraz efekt mniejszej skali podwyżek regulacyjnych.
• Powrót inflacji do celu przybliża się. W 2025 weszliśmy z inflacją o ok. 0,5pp niższą od wcześniejszych prognoz, czemu sprzyjała rewizja wag w koszyku inflacyjnym, aprecjacja złotego, korzystniejsze kształtowanie się cen surowców i silniejsza dezinflacja w kategoriach bazowych. Latem inflacja CPI powinna już być poniżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu.
• Nadwyżka na rachunku obrotów bieżących stopniała do zera, a kolejne miesiące będą przynosić sukcesywne narastanie deficytu. Struktura ożywienia krajowej gospodarki premiuje import, a na ożywienie eksportu będziemy musieli poczekać. Z finansowaniem deficytu nie będzie żadnych problemów – lepsza koniunktura zwiększy napływ FDI, a wsparciem dla równowagi zewnętrznej będą także środki UE.
• Ponad połowa członków RPP deklaruje możliwość rozpoczęcia obniżek stóp w 2h25, w tym niektórzy nie wykluczają pierwszego ruchu już w lipcu. Publikowana wówczas kolejna projekcja NBP pokaże wg nas niższą niż w marcu ścieżkę inflacji, a bieżąca dynamika cen będzie na pograniczu 3,5% r/r, więc będzie to właściwy moment na dostrojenie polityki pieniężnej przez ostrożną redukcję stóp. Do końca 2025 oczekujemy trzech obniżek, łącznie o 75pb.
• Okres największych napięć w finansach publicznych jest już za nami. Szacujemy, że deficyt fiskalny w 2024 przekroczył 6% PKB, ale w 2025 będzie już niższy. Decyzje UE, których celem jest zwiększanie przestrzeni fiskalnej do finansowania nakładów na zbrojenia, minimalizują ryzyko radykalnej konsolidacji fiskalnej, która ciążyłaby na wynikach gospodarki. Jednocześnie nadal podkreślamy, że nie ma już miejsca na aktywną politykę fiskalną.