Inflacja nie będzie straszyć na Halloween

Pobierz pełen raport z wykresami

• Według wstępnych danych inflacja CPI w październiku powróciła poniżej poziomu 4% r/r i wyniosła 3,5% r/r wobec 4,1% r/r we wrześniu. Spadek był głębszy od prognoz (PKO i kons.: 3,7% r/r) i przyniósł powrót inflacji do górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego, po tym, jak we wrześniu inflacja przekroczyła ten próg.
• Głównym źródłem spadku inflacji, zgodnie z oczekiwaniami, były ceny paliw. Te, dzięki wprowadzeniu programu CPN, spadły o 9,7% m/m, obniżając roczną dynamikę z 36,1% do 21,7% i całą inflację o blisko 0,8pp. Ceny paliw pozostają kluczowym czynnikiem, który będzie determinował ścieżkę inflacji w kolejnych miesiącach. Obserwowany w ostatnich dniach spadek cen benzyny i wzrost cen oleju napędowego dodatkowo zwiększają niepewność co do kierunku i skali ich wpływu na inflację. Bazowo przyjmujemy, że listopad i grudzień przyniosą minimalne spadki cen paliw ogółem w ujęciu m/m, a z końcem roku zakończy się program CPN, co ponownie może podbić inflację nieznacznie powyżej 4% r/r.
• O ile ceny paliw są źródłem największej zmiany w strukturze inflacji, to największym zaskoczeniem i najistotniejszym komponentem jest w naszej ocenie inflacja bazowa, która – jak szacujemy – w październiku nieznacznie się obniżyła z 3,1% r/r we wrześniu. Oznaczałoby to drugi miesiąc z rzędu spadku inflacji bazowej (r/r) i wyraźne hamowanie jej impetu (wykres str.2). Zakładając, że nie jest to efekt dużego ruchu w jednej kategorii (szczegółowe dane poznamy 13 listopada) taki odczyt nie tylko potwierdza, że szok paliwowy nie rozlewa się na inne kategorie koszyka inflacyjnego, ale wręcz wskazuje na wygasanie presji cenowej, co można wiązać m.in. z rosnącą konkurencją z Chin na rynku towarowym i osłabieniem popytu.
• Ceny żywności i napojów wciąż kształtują się korzystnie – w październiku wzrosły o 0,3%, zgodnie z wzorcem sezonowym, a w ujęciu r/r minimalnie spadają, co pomaga stabilizować inflację i oczekiwania inflacyjne. W kolejnych miesiącach oczekujemy, że ich roczna dynamika stanie się dodatnia i będzie rosnąć, w połowie 2027 w kierunku 3% r/r, z ryzykiem silniejszych wzrostów związanych z presją kosztową (surowce) i mniejszą podażą.
• Ceny nośników energii wzrosły o 1,6% m/m, najsilniej od stycznia br., najpewniej na skutek wzrostu cen opału i gazu. Wciąż czekamy na decyzję URE o nowych taryfach energetycznej i gazowej, która będzie istotna dla ścieżki inflacji w 2027. Oczekujemy niskich jednocyfrowych wzrostów, ale ryzyko ewentualnego silniejszego ruchu mogą łagodzić powtarzające się w ostatnich dniach sugestie o możliwym wdrożeniu przez rząd mechanizmów ochronnych przed wzrostem cen gazu.
• Powrót inflacji do szerokiego celu i spadek inflacji bazowej to istotne argumenty dla RPP, które mogą przesądzić o utrzymaniu bez zmian stóp procentowych na posiedzeniu w przyszłym tygodniu. Dodatkowo, jeśli nowa projekcja będzie zgodna z naszą prognozą (szczyt w 1q27 nieznacznie powyżej 4% r/r a następnie spadek, docelowo poniżej 3% r/r w 4q27), to Rada także w kolejnych miesiącach może się powstrzymać od podwyżek, co jest naszą bazową prognozą.