Dziennik Ekonomiczny: Zarabiamy i oszczędzamy

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Indeksy akcji w USA wczoraj lekko rosły, wspierane oczekiwaniami, że rozwój sztucznej inteligencji oraz możliwe obniżki stóp procentowych Fed będą nadal wspierać dynamikę zysków przedsiębiorstw. Jednocześnie pogłębił się spadek notowań złota, a rentowności 10-letnich Treasuries spadły. Na GPW obserwowaliśmy wzrosty, w ślad za rynkami bazowymi, wspierane oczekiwaniami na dobre wyniki banków (Alior i Santander dziś, mBank i Pekao jutro). Złoty umocnił się względem euro (4,23) oraz dolara (3,63). Rentowności krajowych obligacji lekko się obniżyły.
• Dzisiejsze posiedzenie FOMC stanowi kluczowy punkt tygodnia – rynek z 98% prawdopodobieństwem wycenia obniżkę stóp procentowych o 25pb, zgodnie z naszym scenariuszem bazowym. Fed znajduje się w trudnym położeniu: inflacja wykazuje tendencję wzrostową (choć wolniejszą od oczekiwań), podczas gdy rynek pracy pozostaje w stagnacji. Brak publikacji oficjalnych danych, wynikający z paraliżu instytucji publicznych, zmusza Rezerwę Federalną do opierania się jedynie na wskaźniku CPI oraz ograniczonych danych alternatywnych. Wrześniowy raport ADP nie wskazuje na poprawę sytuacji w zakresie zatrudnienia. Jednocześnie nowcast Atlanta Fed prognozuje solidny wzrost PKB w 3q25, na poziomie 3,9% q/q saar, zbliżony do tempa z poprzedniego kwartału. W wypowiedziach członkowie FOMC podkreślali konieczność dalszych obniżek stóp, wskazując na priorytet stabilizacji rynku pracy, przy jednoczesnym braku presji inflacyjnej ze strony ceł. Dzisiejsza decyzja wydaje się przesądzona, jednak kluczowe znaczenie będzie miała treść komunikatu - rynek będzie analizował, czy Fed dostrzega przestrzeń do kolejnej obniżki w grudniu, tak jak widzi to konsensus.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• EUR: Sytuacja gospodarstw domowych w 2q25 nadal się poprawiała. Realny wzrost dochodów do dyspozycji w strefie euro wyniósł 1,3% r/r wobec 0,9% r/r kwartał wcześniej, a w całej UE przyspieszył do 1,9% r/r z 1,4% r/r. Poprawa ta wynika głównie z rosnących dochodów z pracy, wyższych transferów społecznych oraz spadającej inflacji, która w mniejszym stopniu uszczupla nominalne dochody. Lepsza sytuacja dochodowa przekłada się zarówno na wzrost konsumpcji, jak i oszczędności – te ostatnie wzrosły o 0,3% q/q (sa) zarówno w UE, jak i w strefie euro. W krajach o relatywnie wysokiej stopie oszczędności, takich jak Niemcy, Węgry czy Czechy, obserwowany jest trend spadkowy w zakresie oszczędzania, co można wiązać z malejącą niepewnością globalną, niższą inflacją oraz spadkiem stóp procentowych. W efekcie gospodarstwa domowe coraz częściej sięgają po zgromadzone środki przeznaczając je na konsumpcję, co wzmacnia popyt wewnętrzny i wspiera wyższy wzrost gospodarczy.
• POL: W 2q25 realny dochód gospodarstw domowych wzrósł o 7,8% r/r, wyraźnie silniej niż w 1q25 (4,9% r/r) oraz niż w innych państwach UE. Przyspieszenie to wynika głównie ze wzrostu dochodów z własności (m.in. odsetki od oszczędności), wyższych wynagrodzeń oraz spadającej inflacji. Dalej obserwujemy coraz większą nadwyżkę świadczeń społecznych wypłacanych gospodarstwom domowym względem płaconych przez nie składek, co skutkuje - z jednej strony - ograniczeniem nierówności dochodowych, z drugiej zaś generuje presję na saldo fiskalne. Wysoka dynamika dochodów gospodarstw domowych sprzyja zarówno konsumpcji, jak i zwiększeniu oszczędności. Stopa oszczędności w 2q25 wzrosła do 7,6% (średnia ruchoma 4q), osiągając najwyższy poziom od 2004 (z wyłączeniem okresu pandemii). W warunkach utrzymujących się wysokich, dodatnich stóp procentowych można oczekiwać dalszego wzrostu stopy oszczędności, która pozostanie powyżej długookresowej średniej, co będzie też efektem rosnącego udziału gospodarstw domowych zdolnych do regularnego odkładania środków.
• USA: Indeks zaufania konsumentów wg Conference Board w październiku obniżył się do 94,6 pkt. z 95,6 pkt. miesiąc wcześniej, notując trzeci z rzędu miesięczny spadek i osiągając najniższy poziom od kwietnia. Subindeks oczekiwań spadł do 71,5 pkt., najniżej od czerwca, podczas gdy ocena bieżącej sytuacji nieznacznie wzrosła. Pogarszające się nastroje konsumenckie wynikają głównie z obaw o kondycję gospodarki oraz utrzymujące się wysokie koszty życia. Odsetek respondentów wskazujących, że „trudno o pracę”, wzrósł do 18,4%, natomiast udział osób oceniających dostępność pracy jako „dużą” zwiększył się do 27,8%. Luka między tymi wskaźnikami, traktowana jako barometr rynku pracy, lekko się rozszerzyła, co może sugerować nieznaczną poprawę sytuacji na rynku pracy mimo ogólnego pogorszenia nastrojów. Średnie 12-miesięczne oczekiwania inflacyjne konsumentów pozostały na nieco podwyższonym poziomie, wzrastając nieznacznie do 5,9% w październiku z 5,8% we wrześniu.
• USA: W sierpniu ceny domów wzrosły o 1,5% r/r - to najniższa dynamika od ponad dwóch lat i siódmy z rzędu miesiąc spowolnienia tempa wzrostu. Osłabienie presji cenowej wynika z obniżeniu kosztów kredytów hipotecznych oraz rosnącej liczby dostępnych ofert, co sygnalizuje stopniowe przejście rynku mieszkaniowego w fazę równowagi po pandemicznym boomie. Warto odnotować, że wzrost cen nieruchomości był o połowę słabszy niż inflacja CPI, co w średnim horyzoncie może działać dezinflacyjnie na kategorię „schronienie” - obecnie mającą największy wkład do CPI (1,3 pp).
• USA/CHN: Trump zapowiedział obniżenie wynoszących 20% ceł „fentalynowych” (oficjalnie nałożonych w odwecie za wysyłkę przez Chiny fentanylu do USA), uzależniając decyzję od zacieśnienia przez Pekin kontroli nad ich eksportem. Według przedstawicieli administracji USA, krok ten stanowi element szerszego porozumienia, w ramach którego Chiny mają zobowiązać się do ograniczenia wysyłki tych substancji. Finalizacja umowy przewidziana jest na czwartkowe spotkanie Trump-Xi w Gyeongju.
• ISR/PSE: Izrael przeprowadził serię nalotów na Strefę Gazy, oskarżając Hamas o wielokrotne naruszenia rozejmu zawartego 10 października, który miał zakończyć wojnę w Gazie. Eskalacja nastąpiła po incydencie w Rafah, gdzie izraelski rezerwista zginął w wyniku ostrzału ze strony Hamasu, co Tel Awiw uznał za rażące złamanie warunków porozumienia. Hamas odrzucił oskarżenia, twierdząc, że nie ponosi odpowiedzialności za atak. Prezydent USA wezwał Izrael do odwetu, jednocześnie podkreślając, że obecny rozejm nie jest zagrożony.
• UE: W 2024 w UE 41,6% gospodarstw domowych deklarowało przynajmniej pewne trudności z „wiązaniem końca z końcem”, podczas gdy 26,0% radziło sobie z tym łatwo lub bardzo łatwo. Pozostałe 32,4% oceniało swoją sytuację jako umiarkowaną. W Polsce odsetek gospodarstw z trudnościami wyniósł 11,5%, jednak w grupie o dochodach poniżej 60% mediany było to już 26%. Co istotne, w tej samej grupie 36% gospodarstw wskazało, że radzi sobie relatywnie dobrze - po raz pierwszy w historii ich udział przewyższył udział gospodarstw z trudnościami. Z roku na rok obserwujemy spadek udziału gospodarstw domowych znajdujących się w trudnej sytuacji, co może świadczyć o poprawie warunków bytowych w dolnych decylach rozkładu dochodów.