Dziennik Ekonomiczny: Wczoraj niejednoznaczna inflacja z USA, dziś EBC

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Rynki finansowe ze spokojem odebrały dezinflacyjne, choć niejednoznaczne amerykańskie dane inflacyjne za sierpień. Indeksy akcyjne nieznacznie wzrosły, rentowności Treasuries minimalnie się obniżyły (w tym szczególnie 2-letnich papierów, silniej zależnych od stóp Fed). Kurs dolara nie zmienił się istotnie. W kraju najistotniejszym wydarzeniem rynkowym było umocnienie złotego, w reakcji na interwencję werbalną prezesa PFR P.Borysa wskazującą, że osłabiony kurs PLN nie jest optymalny, a bank centralny powinien uwzględniać kwestie kursowe w swoich decyzjach. Złoty umocnił się wobec głównych walut (EURPLN do 4,61), a rentowności krajowych obligacji oraz stawki na rynku FRA i IRS wzrosły.
• Dziś poznamy wynik posiedzenia EBC. Zakładamy, że Rada Prezesów pozostawi stopy procentowe bez zmian (st. ref. 4,25%, st. dep. 3,75%), wstrzymując cykl podwyżek stóp. Argumentami za utrzymaniem stóp są hamujący impet inflacji oraz pogorszenie koniunktury (szczególnie, że dotyczy ono wszystkich głównych sektorów gospodarki). W komunikacie oraz na konferencji prasowej prezes EBC, Ch.Lagarde, zapewne powtórzone zostanie, że EBC podejmuje decyzje z posiedzenia na posiedzenie, przez co na oficjalne zakończenie cyklu będzie trzeba jeszcze poczekać. Niepewność co do decyzji jest wysoka – wg wycen rynkowych tylko nieco mniej prawdopodobna od braku zmiany jest „gołębia podwyżka” o 25pb, finalizująca cykl podwyżek. Na to drugie rozwiązanie wskazują przecieki medialne sugerujące, że nowa projekcja EBC wskaże na wyższą prognozę inflacji na 2024 (ponad 3% wobec 3,0% w czerwcu).
• Na dalszym planie będzie zestaw danych makro z USA. Po wczorajszej inflacji CPI dziś poznamy inflację PPI za sierpień. Oczekiwany jest nieznaczny wzrost, do 1,3% r/r z 0,8% r/r, do czego przyczynić się miał m.in. wzrost cen paliw. Dane o sprzedaży detalicznej za sierpień będą ważnym wyznacznikiem siły amerykańskiego konsumenta (kons. 0,1% m/m vs 1,0% m/m w lipcu). Jak co czwartek poznamy też tygodniowy raport o bezrobociu.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Inflacja CPI w sierpniu wzrosła do 3,7% r/r (kons. 3,6% r/r) wobec 3,2% r/r w lipcu. Przyczyną mocniejszego od oczekiwań wzrostu inflacji był przede wszystkim wzrost cen paliw (+10,7% m/m), który odpowiadał za ponad połowę zmiany wskaźnika inflacji, oraz efekt statystyczny niskiej zeszłorocznej bazy. Ceny żywności wzrosły o 0,4% m/m, dwukrotnie wolniej niż w szczycie w 2h22, choć nadal szybciej niż w okresie przedpandemicznym (0,25% m/m). Inflacja bazowa w sierpniu obniżyła się zgodnie z oczekiwaniami, do 4,3% r/r z 4,7% r/r w lipcu. W ujęciu miesięcznym ceny bazowe wzrosły o 0,3% m/m wobec oczekiwań na 0,2% m/m. W tym przypadku za niespodziankę odpowiadały głównie ceny usług transportowych (w tym bilety lotnicze i ubezpieczenia transportowe), które zapewne wzrosły śladem drożejącej ropy. W pozostałych kategoriach bazowych widać kontynuację procesów dezinflacyjnych – wolniej rosły ceny w odpowiadającej za 35% koszyka kategorii „schronienie” (0,3% m/m), a ceny samochodów używanych spadały trzeci miesiąc z rzędu. W naszej opinii dane z ostatnich miesięcy (poza silnym wzrostem cen paliw i usług transportowych) wpisują się w scenariusz dezinflacji w USA, co potwierdzają również różne wskaźniki wyprzedzające (np. plany podwyżkowe małych firm). Tym samym, ostatnie raporty inflacyjne wspierają nasze oczekiwania, że Fed na posiedzeniu we wrześniu wstrzyma się z dalszymi podwyżkami stóp.
• POL: Po serii znacząco pozytywnych niespodzianek, saldo obrotów bieżących w lipcu okazało się słabsze od oczekiwań, jednak pozostało „na plusie”. Nadwyżka na rachunku obrotów bieżących w lipcu wyniosła 566 mln EUR (PKO: 1,4 mld EUR, kons: 1,2 mld EUR), co przełożyło się na dalszą poprawę salda w ujęciu płynnego roku, do 0,3% PKB. Więcej w Makro Flashu: „Bilans znowu na plus, choć nieco mniejszy”.
• POL: Prezes PFR, P.Borys, powiedział, że złoty osłabił się poza optymalny poziom, a bank centralny powinien brać pod uwagę w swoich decyzjach kwestie kursowe. Szef PFR wskazał też, że rząd ma skuteczne instrumenty, które pozwalają na utrzymywanie optymalnego poziomu kursu, co odbywa się m.in. przez ograniczanie płynności na złotym. Według Borysa optymalny kurs złotego wobec euro znajduje się w przedziale 4,40-4,60. Po „werbalnej interwencji” prezesa PFR złoty umocnił się. W podobny sposób wypowiadał się wiceminister finansów A.Soboń, który napisał na Twitterze, że kurs EURPLN w przedziale 4,40-4,60 wspiera eksport oraz spadek inflacji, a stabilny złoty jest dla rządu bardzo ważny.
• POL: Członek RPP, L.Kotecki, ocenił, że pierwsza dyskusja nad ewentualnymi zmianami stóp procentowych powinna nastąpić dopiero w listopadzie, po zapoznaniu się przez Radę z najnowszą projekcją, a nie w październiku w okresie przedwyborczym. Jego zdaniem RPP powinna wyciągnąć nauczkę z niekonwencjonalnej decyzji we wrześniu i w październiku pozostawić stopy bez zmian. L.Kotecki ocenił, że jeśli stopy procentowe w tym roku dalej miałyby być obniżane, to niewykluczone, że w przyszłym roku wzrost inflacji mógłby spowodować konieczność zaostrzenia polityki pieniężnej.
• POL: Członek RPP P.Litwiniuk powiedział, że wrześniowa obniżka stóp NBP będzie wzmacniać presję inflacyjną w 2h24, ponieważ inflacja, w szczególności bazowa, przez tę decyzję nie będzie się obniżać w tak szybkim tempie, na które wskazywały dotychczasowe założenia (przyp. PKO: ostatnia projekcja NBP). Wskazał też, że z ewentualnymi obniżkami stóp należy poczekać do listopada i nie zaskakiwać rynku decyzjami. P.Litwiniuk powiedział, że NBP powinien zainterweniować werbalnie w kwestii osłabienia złotego. Polska gospodarka daje powody do silnej aprecjacji złotego, co byłoby pożądane z punktu widzenia polityki pieniężnej.
• ROM: Inflacja CPI w sierpniu pozostała na poziomie 9,4% r/r wobec oczekiwań na spadek do 9,2% r/r. W ciągu miesiąca poziom cen zwiększył się o 0,5%, do czego przyczyniła się głównie podwyżka cen leków (20,8% m/m), a w mniejszym stopniu wzrost cen paliw (3,9% m/m). Tak wysoki wzrost cen leków był źródłem zaskoczenia w górę, a po jego pominięciu dane inflacyjne nie są aż tak rozczarowujące. Procesy dezinflacyjne nadal zachodzą, czego dowodem jest spadek impetu cen usług do 0,4% m/m, najniższej wartości od roku. Ceny żywności obniżyły się (-2% m/m) za sprawą czynników sezonowych oraz administracyjnego ograniczenia marż na podstawowych produktach spożywczych. Inflacja bazowa obniżyła się do 11,9% r/r z 12,8% r/r w lipcu.
• EUR: Produkcja przemysłowa w lipcu w strefie euro obniżyła się o 2,2% r/r po spadku o 1,1% r/r w czerwcu. W ujęciu miesięcznym wystąpił spadek o 1,1% m/m, po wzroście o 0,4% m/m w czerwcu. Do spadku przyczyniły się m.in. częstsze niż zazwyczaj przestoje/urlopy w motoryzacji (-6,3% m/m). W samym przetwórstwie miesięczny spadek był głębszy (-2,0% m/m). W ujęciu rocznym produkcja w przetwórstwie przemysłowym w strefie euro obniżyła się o 1,7%. W ujęciu geograficznym produkcja wzrosła m.in. we Francji (1,3% r/r), Hiszpanii (0,5% r/r), a spadła w Czechach (-0,4% r/r), Niemczech (-1,5% r/r) oraz Włoszech i Polsce (-1,8% r/r).
• EUR: Podczas corocznego orędzia o stanie UE przewodnicząca KE U.von der Leyen wskazała przede wszystkim na kontynuację dotychczas realizowanych procesów. Liderka UE powiedziała, że zrealizowano już ponad 90% wytycznych, które przedstawiła w 2019 w programie Europy ekologicznej, cyfrowej i geopolitycznej. Kontynuowany będzie Europejski Zielony Ład, który jest istotnym programem nie tylko ekologicznym, ale też gospodarczym i modernizacyjnym. U.von der Leyen powiedziała, że KE wszczyna dochodzenie w sprawie subsydiów dla chińskich pojazdów elektrycznych, które sztucznie zaniżają ich ceny na rynkach światowych, w tym w UE. Unia ma też prowadzić bardziej asertywną politykę przemysłową, uwzględniającą ryzyko m.in. po stronie surowców krytycznych. W relacjach z Chinami UE planuje bronić się przed nieuczciwymi praktykami oraz zmniejszać ryzyko, ale nie będzie odcinać się od Chin. U.von der Leyen chciałaby rozpocząć strategiczny dialog dotyczący przyszłości rolnictwa w UE. Po stronie wyzwań gospodarczych wymieniła kwestie związane z niedoborem pracowników, co może być minimalizowane przez rozwój instytucjonalnej opieki nad dziećmi i imigrację wykwalifikowanych pracowników. W obszarze imigracji UE pragnie zachować asertywny sposób działania, wspierając działania zwiększające stabilność i bezpieczeństwo w Afryce Północnej. Według U.von der Leyen konieczna jest też skuteczniejsza walka z przemytem ludzi. Istotnym obszarem działania KE są technologie cyfrowe i AI, gdzie UE m.in. za pomocą NGEU pragnie zwiększyć skalę inwestycji przy zachowaniu bezpieczeństwa i jasnych obowiązków dla gigantów technologicznych. Przewodnicząca KE zapowiedziała utrzymanie wsparcia dla Ukrainy i przedłużenie obowiązywania tymczasowej ochrony dla Ukraińców w UE. 
• POL: Agencja ratingowa Fitch obniżyła prognozę wzrostu PKB Polski w 2023 do 0,4% z 0,7%, a na 2024 do 2,5% z 2,8%. Inflacja CPI ma obniżyć się do 8% r/r na koniec 2023, do 5% r/r na koniec 2024 i 4% r/r na koniec 2025. Według Fitch stopy procentowe w Polsce do końca roku mogą obniżyć się o kolejne 50pb do 5,5%, podobnie jak w 2024 i 2025 (do odpowiednio 5,0% i 4,5%).

Drukuj