Dziennik Ekonomiczny: W oczekiwaniu na Kevina Warsha

Pobierz raport z wykresami i tabelami

• Brak wiarygodnych postępów w deeskalacji na Bliskim Wschodzie, pod którą inwestorzy pozycjonowali się w ostatnich dniach, był w czwartek przyczyną wzrostu cen ropy oraz rentowności obligacji skarbowych. Na globalnych rynkach akcji nastroje były w przeważającej części słabe, a wyraźnie zyskał jedynie Nasdaq, wspierany przez mocne wyniki NVIDII. Polskie aktywa znalazły się pod presją regionalnej geopolityki po tym, jak w mediach nasiliły się spekulacje dotyczące przyczyn niespodziewanej wizyty szefa CIA w Moskwie. Czynnik ten miał w naszej opinii decydujący wpływ na osłabienie złotego i spadki na GPW, a także mógł dodatkowo ciążyć krajowym SPW, których rentowności wzrosły mocniej niż na rynkach bazowych. W piątek globalne nastroje inwestorów będą kształtowane przede wszystkim przez rozwój wydarzeń na Bliskim Wschodzie oraz wymowę przemówienia szefa Fed w Jackson Hole. W kraju uwaga uczestników rynku skupi się na projekcie budżetu na 2027, a negatywny wpływ regionalnej geopolityki powinien w naszej opinii słabnąć. W piątek oczekujemy wyhamowania przeceny złotego oraz utrzymania EURPLN i USDPLN na koniec tygodnia odpowiednio poniżej 4,34 i 3,74. Na krajowym rynku FI nie oczekujemy znaczących przesunięć notowań, jednak bilans czynników pozostaje przesunięty w kierunku wyższych rentowności i jedynie znaczący przełom na Bliskim Wschodzie mógłby go istotnie zmienić.
• Dziś w centrum uwagi będą wystąpienia i dyskusje na sympozjum w Jackson Hole. Na godzinę 16 (polskiego czasu) zaplanowane jest wystąpienie prezesa Fed K.Warsha.
• Standardowe dane nie będą dziś rozpieszczać obfitością. W USA poznamy tylko zaburzony problemami metodycznymi indeks koniunktury konsumenckiej Uniwersytetu Michigan (finalny odczyt za sierpień). W Europie poznamy również sierpniowe dane o koniunkturze – od Komisji Europejskiej. Poza tym mniej istotne będą dane o bezrobociu w Niemczech i z regionu CEE.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Minister spraw zagranicznych Iranu A.Aragczi spotkał się w Teheranie z Premierem Kataru M.as-Sanim, gdzie rozmawiano m.in. o irańsko-omańskim korytarzu przez cieśninę Ormuz. Katar pełnił wcześniej rolę nieoficjalnego mediatora i przyczynił się do zawarcia w czerwcu wstępnej umowy o rozejmie między USA a Iranem. Negatywną informacją był kolejny atak na tankowiec w cieśninie Ormuz, w okresie kiedy ruch przez cieśninę minimalnie wzrósł. Prezydent D.Trump zapewnił, powołując się na swoje rozmowy z prezydentem W.Putinem, że Rosja nie będzie atakowała terytorium NATO. Prezydent odmówił jednak komentarza na pytanie o doniesienia, że szef CIA J.Ratcliffe przestrzegał Rosję przed takim atakiem.
• USA: Deficyt handlowy w lipcu pogłębił się o 17,4 mld USD względem czerwca, do 118,8 mld USD. Prognoza zakładała jego stabilizację na poziomie ok. 100 mld USD. Tym samym deficyt był najgłębszy od marca 2025, kiedy firmy znacząco, przezornościowo zwiększały import w obawie przed nadchodzącymi cłami nałożonymi przez administrację D.Trumpa. Dynamika eksportu w lipcu spowolniła do 11,7% r/r z 15,1% r/r w czerwcu, a importu do 13,7% r/r z 16,9% r/r. W ujęciu miesięcznym odnotowano wzrost importu sprzętu komputerowego i półprzewodników, a w przypadku eksportu spadek wartości zaopatrzenia przemysłowego, w skład którego wchodzą ropa i jej pochodne oraz złoto niemonetarne (istotne towary stojące za wzrostem amerykańskiego eksportu w ostatnich miesiącach). Deficyt w ostatnich kwartałach systematycznie pogłębia się za co odpowiada m.in. podwyższony import towarów niezbędnych do realizacji inwestycji związanych z AI.
• USA: Liczba nowych bezrobotnych w ubiegłym tygodniu obniżyła się do 203 tys. z 207 tys. poprzednio wobec oczekiwań 208 tys. Dane nie zmieniały się istotnie w ostatnich tygodniach.
• EUR: Minutes z posiedzenia EBC w dniach 22-23 lipca potwierdziły, że ostatecznie wszyscy członkowie Rady poparli utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie po czerwcowej podwyżce, jednak część członków poparłaby wniosek o podwyżkę stóp już na tym posiedzeniu. Minutes wskazały, że kolejna podwyżka może być konieczna, o ile perspektywy inflacji wyraźnie się nie poprawią. Jednym z argumentów za pauzą był mocniejszy od oczekiwań spadek inflacji w czerwcu. Przypomnijmy, że inflacja HICP spadła w czerwcu z 3,2% do 2,8% r/r, a inflacja bazowa z 2,6% do 2,4% r/r. EBC uważał, że ryzyka dla inflacji są skierowane w górę, głównie ze względu na ryzyka geopolityczne dla ropy i gazu, niskie zapasy gazu, zakłócenia w łańcuchach dostaw oraz możliwe wzrosty cen żywności ze względu na upały i zjawisko El Niño. Ponadto gospodarka strefy euro okazała się bardziej odporna niż się obawiano. Aktywność gospodarczą wspierają wydatki na obronność i infrastrukturę, czy inwestycje związane z AI i cyfryzacją. Rynek pracy pozostaje relatywnie mocny, a presja płacowa słabnie. Długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają zakotwiczone w okolicach 2% i nie widać wyraźnych efektów drugiej rundy. Minutes wzmocniły przekonanie o tym, że na najbliższym posiedzeniu we wrześniu EBC zdecyduje się na podwyżkę stóp – od ostatniego posiedzenia napływające dane ze strefy euro zaskakiwały pozytywnie, sytuacja geopolityczna na Bliskim Wschodzie zaogniła się, a bieżąca inflacja nieznacznie wzrosła. Uważamy, że we wrześniu EBC podniesie stopy o 25pb, ale będzie to już ostatni ruch w „mini-cyklu” podwyżek.
• EUR: Podaż pieniądza M3 w lipcu zgodnie z oczekiwaniami wzrosła o 3,4% r/r po wzroście o 3,3% r/r w czerwcu. Roczna dynamika węższego agregatu monetarnego M1, obejmującego gotówkę w obiegu oraz depozyty bieżące, w czerwcu spadła do 3,1% z 3,5% w czerwcu (dane zrewidowane z 3,4%). Najsilniej wzrosła dynamika kredytów dla przedsiębiorstw niefinansowych o 4,4% względem 4,0% r/r w czerwcu. Dynamika kredytów dla gospodarstw domowych pozostaje niemal na niezmienionym poziomie od początku roku i wyniosła 3,1% r/r w lipcu wobec 3% r/r w poprzednim miesiącu.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: W opisie dyskusji RPP z 8 lipca wskazano, że skala szoku podażowego związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie okazała się mniejsza, niż można było oczekiwać na podstawie wcześniejszych prognoz. Zwracano uwagę, że wpływ wzrostu cen energii dla inflacji bazowej w Polsce pozostaje ograniczony. W ocenie większości członków Rady na lipcowym posiedzeniu uzasadnione było utrzymanie stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie. Podkreślano przy tym, że dalsze decyzje będą zależały od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej. Wśród czynników ryzyka dla perspektyw inflacji wskazano kształt polityki fiskalnej, zmiany dynamiki aktywności w polskiej gospodarce oraz dalsze kształtowanie się dynamiki płac. Pojawiła się również opinia (najprawdopodobniej J.Tyrowicz), że obecny poziom stóp procentowych NBP jest zbyt niski. Minutes RPP nie wpływają na nasze prognozy co do decyzji RPP na posiedzeniu 8-9 września – zakładamy stabilizację stóp procentowych.
• POL: W 2q26 banki udzieliły 83,5 tys. kredytów mieszkaniowych (+14,2% q/q i +50,5% r/r) o wartości 39,7 mld PLN (+18,9% q/q i +61,5% r/r) – wynika z raportu AMRON-SARFiN. Średnia wartość kredytu wzrosła o 4% q/q do 475,6 tys. PLN. Nadal kontynuowany był długoterminowy trend spadku liczby aktywnych kredytów mieszkaniowych – na koniec 2q26 było ich 2,14 mln, mniej o 1,3% w ujęciu rocznym. Według raportu w 2q26 utrzymywał się wysoki poziom kredytów refinansowanych (ok. 22%). Po dwóch kwartałach lekkich spadków ponownie wzrosło zainteresowanie kredytami z okresowo stałym oprocentowanie, których udział (ilościowo) wzrósł powyżej 70%.
• POL : W ramach KPO podpisano umowy na ok. 234,4 mld PLN, co stanowi 97,5% środków. Resort funduszy poinformował też, że Rada UE formalnie zatwierdziła ostatnią rewizję polskiego KPO.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W czwartek złoty osłabił się wobec euro i dolara, a kursy EURPLN i USDPLN wzrosły odpowiednio w pobliże 4,3350 oraz 3,72. Na bazowych rynkach FX dolar niewiele się zmienił, a kurs EURUSD oscylował w pobliżu 1,1650.
• Osłabienie złotego było związane ze wzrostem regionalnej premii geopolitycznej po niespodziewanej wizycie szefa CIA J. Ratcliffe’a w Moskwie. Według doniesień „Wall Street Journal” celem wizyty było ostrzeżenie Rosji przed próbą ataku na którekolwiek z państw NATO. Dodatkowo środowe doniesienia medialne wskazywały na ryzyko dalszej eskalacji rosyjskich działań przeciwko Ukrainie, w tym ataków na Kijów oraz infrastrukturę krytyczną. W rezultacie nastroje inwestycyjne w regionie CEE wyraźnie się pogorszyły, co ciążyło lokalnym walutom i rynkom akcji. Najmocniej tracił forint, czemu sprzyja jego wysoka beta względem zmian apetytu na ryzyko oraz silna zależność Węgier od dostaw rosyjskich surowców energetycznych. Na rynkach bazowych dolar pozostawał natomiast relatywnie stabilny, gdyż inwestorzy oczekiwali na nowe sygnały dotyczące dalszej ścieżki polityki Rezerwy Federalnej przed piątkowym wystąpieniem jej prezesa.
• W piątek uwaga globalnych uczestników rynku skoncentruje się na wystąpieniu prezesa Fed K.Warsha oraz innych bankierów centralnych podczas sympozjum w Jackson Hole. Lokalnie inwestorzy pozostaną szczególnie wrażliwi na doniesienia dotyczące wojny Rosja–Ukraina. Jeśli napływające informacje nie będą wskazywać na dalszą eskalację konfliktu, presja na waluty regionu powinna osłabnąć. W takim scenariuszu oczekujemy wyhamowania przeceny złotego oraz utrzymania EURPLN oraz USDPLN na koniec tygodnia odpowiednio poniżej 4,34 oraz 3,74.
• Na krajowym rynku FI w czwartek rentowności obligacji skarbowych wzrosły o 5/6pb. Wzrosty dochodowości zanotowały także papiery niemieckie (o 2/3pb), a obligacje USA zmieniły się o ok. +1pb.
• W czwartek inwestorzy z rynków FI nie otrzymali wsparcia ze strony cen ropy naftowej, które po niewielkim spadku na początku notowań finalnie wzrosły. Była to reakcja na brak wiarygodnych postępów w deeskalacji na Bliskim Wschodzie, pod którą inwestorzy na rynku ropy i rynkach FI pozycjonowali się w ostatnich dniach. Opublikowany w czwartek protokół z lipcowego posiedzenia EBC miał lekko jastrzębią wymowę, co nieco ciążyło obligacjom z europejskich rynków bazowych. Krajowym SPW ciążyły natomiast dwa czynniki: wzrost premii geopolitycznej dla aktywów z naszego regionu związany z szeroko rozumianą sytuacją na Ukrainie oraz obawy dotyczące parametrów projektu budżetu Polski na 2027, w tym skali deficytu i związanej z nim podaży obligacji na rynku pierwotnym. Według zapowiedzi projekt poznamy w najbliższych dniach. Finalnie czwartek nie przyniósł zmian w obrazie trendów na rynkach FI, choć warto zaznaczyć, że rentowności obligacji Niemiec i polskich SPW w dłuższych tenorach, zbliżyły się do kilkumiesięcznych maksimów.
• W piątek globalnie rozwój wypadków na Bliskim Wschodzie oraz wymowa przemówienia szefa Fed w Jackson Hole będą wpływać na nastroje na bazowych rynkach FI, gdzie generalnie trudno oczekiwać pozytywnych impulsów dla obligacji. Krajowe SPW pozostawać będą pod wpływem czynników globalnych oraz obaw związanych z budżetem, choć wydaje się, że dużo już zostało wycenione. Jeśli chodzi o regionalną geopolitykę, w naszej ocenie jej negatywny wpływ na polskie SPW powinien w kolejnych dniach słabnąć. Finalnie nie zakładamy, że koniec tygodnia przyniesie mocne impulsy na krajowym rynku FI, ale bilans czynników pozostaje przesunięty w kierunku wyższych rentowności i tylko znaczący przełom na Bliskim Wschodzie mógłby go istotnie zmienić.