Dziennik Ekonomiczny: RPP obniży stopy, jeśli inflacja radykalnie zmaleje

Pobierz raport

 

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Kolejne dane z USA świadczące o spadku inflacji (tym razem PPI) nie przełamały niepokojów na Wall Street związanych z nową odsłoną wojen handlowych (D.Trump zagroził wprowadzeniem 200% ceł na europejskie alkohole). Giełdy zamknęły się na solidnych minusach, a indeks S&P spadł do poziomu najniższego od 6 miesięcy. Dolar umocnił się nieznacznie wobec euro a rentowności obligacji na rynkach bazowych lekko spadły. Na rynku krajowym po jastrzębiej konferencji prezesa NBP złoty umocnił się - EURPLN pod koniec dnia zbliżał się do 4,18 a USDPLN odrobił poranne straty i zakończył dzień w okolicy środowego zamknięcia. Rentowności polskich SPW nie zmieniły się istotnie. Rosnący o 2,1% WIG20 był wczoraj najsilniejszym indeksem w Europie.
• Dziś najważniejszą publikacją, będzie krajowa inflacja CPI za luty, która zgodnie z konsensusem i naszą prognozą powinna pozostać na poziomie ze stycznia, tj. 5,3% r/r. Warto przypomnieć, że dane styczniowe były wstępne i opierały się na zeszłorocznych wagach koszyka konsumpcyjnego. Ich zaktualizowaną wersję poznamy przy okazji dzisiejszej publikacji. Standardowo wynik styczniowy podlegał niewielkim rewizjom po aktualizacji wag (rzędu 0,1-0,2pp, najczęściej w dół).
• Interesujące będą również szczegóły najnowszej projekcji inflacji, którą dziś zaprezentuje NBP. Nas szczególnie ciekawi, co stało za rewizją prognozy inflacji na 2026 – zwłaszcza, czy były to inne czynniki poza założeniem wzrostu regulowanych cen energii.
• W USA w centrum uwagi znajdzie się marcowy indeks koniunktury konsumenckiej wg Uniwersytetu Michigan, który zgodnie z oczekiwaniami ponownie się obniżył po dość głębokim spadku w lutym. W ubiegłym miesiącu pogorszyły się zarówno oceny bieżące, jak i prognozy na przyszłość, a oczekiwania inflacyjne wzrosły do poziomu nienotowanego od 1995. Najgorzej od 2020 oceniane były też perspektywy dla bezrobocia.
• W tle znajdą się zrewidowane szacunki inflacji w Niemczech. Według wstępnych danych CPI wyniósł w lutym 2,3% r/r (tyle samo, co w styczniu).

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Na konferencji prasowej po posiedzeniu RPP A.Glapiński powiedział, że nie ma obecnie jakichkolwiek podstaw do obniżenia stóp procentowych NBP. Rada nie przesądza o przyszłych decyzjach i pozostaje w trybie „data dependent” w obliczu podwyższonej niepewności. Niemniej jednak Prezes wskazał, że podczas posiedzenia odbyła się dyskusja dotycząca możliwości obniżenia stóp procentowych w przyszłości, a jeśli „dane pokażą, że inflacja radykalnie zmalała i są przewidywania, że w najbliższych kwartałach będzie maleć to Rada się zbierze i obniży stopy”. Zapytany o możliwość podwyższenia stóp procentowych Przewodniczący RPP powiedział, że z wysokim stopniem prawdopodobieństwa można powiedzieć, że jeśli nastąpi zmiana polityki pieniężnej, to będzie to obniżanie stóp procentowych – rozpoczęcie cyklu obniżek lub jednorazowe dostosowanie. Marcowa projekcja (zakładająca utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie w całym horyzoncie projekcji) zakłada wzrost inflacji CPI w 1q25 do 5,4% r/r, następnie spadek w 2q25 do 5,2% r/r i 4,1% r/r w 3q25 i ponowny wzrost do 4,8% r/r w 4q25 za sprawą odmrożenia cen energii. Średnioroczna inflacja CPI w 2025 będzie wyższa niż w ubiegłym roku i ma wynieść 4,9% wobec 3,6% w 2024. W kolejnych latach ma obniżyć się do 3,4% w 2026 i 2,5% w 2027. Projekcja zakłada obowiązujący stan prawny i obecną wysokość taryf na prąd, a zatem w przypadku prawdopodobnego (i oczekiwanego przez nas) obniżenia taryf, efekt odmrożenia cen energii w październiku 2025 będzie niższy niż 0,7pp zakładane przez NBP. Prezes NBP wśród czynników niepewności wymienił wojnę w Ukrainie i możliwe scenariusze jej zakończenia, koniunkturę za granicą, a także wojny handlowe i ich skutki. Inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) ma w tym roku kształtować się powyżej poziomu 4% r/r, a podbijać ją będą trzy główne czynniki makroekonomiczne: wysoka dynamika płac, przyspieszający wzrost gospodarczy i luźna polityka fiskalna. Zapytany o umocnienie złotego Prezes NBP powiedział, że znaczący wzrost wartości krajowej waluty silnie ogranicza inflację. Pozostajemy na stanowisku, że inflacja CPI w 4q25 nie wzrośnie tak silnie jak zakłada marcowa projekcja i zakładamy, że RPP obniży w tym roku stopy o 75pb.
• POL: Wnorowski (RPP) powiedział, że wciąż widzi możliwość obniżenia stóp procentowych w lipcu, ale szansa na to jest nieco mniejsza niż przed marcową projekcją. Dodał, że jest zaniepokojony, ponieważ zgodnie z najnowszymi prognozami inflacja osiągnie cel później niż wcześniej zakładano. Według niego silny złoty nie będzie kluczowym argumentem za obniżką stóp. L.Kotecki (RPP) powiedział, że w kolejnych miesiącach Radę czekają ożywione dyskusje nt. obniżek stóp, które zakończą się wnioskiem o obniżenie stóp, jednak może to nie nastąpić w kwietniu i maju. Członek RPP uważa, że nie będzie to pojedyncze dostosowanie, a początek cyklu obniżek i widzi w 2025 miejsce na cięcie stóp o łącznie 50-100pb, docelowo ze stopą neutralną 3,50-3,75%. L.Kotecki uważa, że prognoza 3,7% dynamiki PKB z marcowej projekcji w 2025 jest optymistyczna i widzi on wzrost raczej na poziomie ok. 3,4-3,5%. W ocenie członka RPP kurs złotego zbyt mocno zareagował na ostatnie wydarzenia geopolityczne i może dojść do korekty notowań polskiej waluty.
• EUR: Produkcja przemysłowa wzrosła w styczniu o 0,8% m/m z nawiązką rekompensując grudniowy spadek (o 0,4% m/m). W efekcie utrzymała się na poziomie sprzed roku (wobec konsensusu -0,8% r/r i -1,5% r/r po rewizji w górę w grudniu). Tym razem wzrosty m/m koncentrowały się w produkcji dóbr pośrednich (1,6% m/m) i kapitałowych (0,5% m/m). Produkcja dóbr konsumpcyjnych spadła, a redukcja koncentrowała się głównie w segmencie dóbr nietrwałych (-3,1% m/m), których sprzedaż wzrosła solidnie w grudniu. Dane napawają umiarkowanym optymizmem, choć za wcześnie jeszcze aby ogłaszać koniec problemów europejskiego przemysłu. Na razie nie widać nawet przełamania utrzymującej się od 2 lat tendencji spadkowej. Nadzieje na ożywienie dają plany inwestycyjne związane ze zwiększeniem produkcji zbrojeniowej w Europie.
• USA: Inflacja PPI w lutym zgodnie z oczekiwaniami spadła do 3,2% r/r z 3,7% r/r w styczniu. Dezinflacji sprzyjały efekty bazy w cenach energii oraz wyhamowanie (do 0% m/m) presji cenowej w usługach, przy 1% spadku w segmencie usług handlowych, odzwierciedlającym redukcję marż uzyskiwanych przez hurtowników i detalistów. Jednocześnie w kategoriach, które będą komponentem deflatora PCE (opieka zdrowotna, usługi finansowe), ceny wzrosły. Dane powinny być neutralne dla Fed.
• USA: Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu nieznacznie spadła do 220 tys. z 222 tys. tydzień wcześniej i zaskoczyła pozytywnie. Zmniejszyła się również liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku, co potwierdza stabilną sytuację na rynku pracy.
• ROM: W przeciwieństwie do oczekiwań spowolnienia, inflacja CPI w lutym ustabilizowała się na poziomie 5,0% r/r (niewielkie przyspieszenie było widoczne w odniesieniu do drugiego miejsca po przecinku, który podaje urząd statystyczny). Wśród szerokich kategorii, głównym motorem przyspieszenia inflacji były produkty nieżywnościowe (4,8% r/r w porównaniu do 4,6% r/r w styczniu), głównie na skutek wzrostu (0,8% r/r) cen energii po 11‑miesięcznym okresie nieprzerwanego deflacyjnego trendu w tej kategorii, który zakończył się wskutek wygaśnięcia efektów bazy. Inflacja żywnościowa pozostała na niezmienionym poziomie 5,0% r/r, natomiast wzrost cen usług nieznacznie spowolnił do 6,4% r/r z 6,5% r/r, co ogólnie wspiera obraz pewnej normalizacji procesów inflacyjnych.
• ROM: Produkcja przemysłowa wzrosła w styczniu o 2,1% r/r (swda), przyspieszając po spadku o 3,4% r/r w grudniu. Wynik ten był częściowo wsparty efektami statystycznymi, chociaż wzrost odnotowano również w ujęciu miesięcznym. Wyższa produkcja była głównie wynikiem wzrostu w przetwórstwie przemysłowym (2,7% r/r), a następnie w górnictwie i wydobyciu (2,2% r/r). W sektorze zaopatrywania w prąd, gaz i wodę odnotowano niższą produkcję niż przed rokiem (-3,9% r/r). Kluczowe eksportowe sektory przetwórstwa pozostały jednak w recesji – spadek produkcji pogłębił się w przypadku pojazdów mechanicznych (do -4,6% r/r) i złagodniał w przypadku produkcji komputerów i urządzeń elektronicznych (do -7,1% r/r). Z kolei dobry wynik ogółem był napędzany silnym wzrostem w górnictwie i wydobyciu metali (8,4% r/r) po dwucyfrowych spadkach w poprzednich miesiącach.
• EUR:Nagel (Prezes Bundesbanku) powiedział, że amerykańskie wysokie cła mogą  w tym roku zepchnąć niemiecką gospodarkę w recesję. Dodał, odnosząc się do ceł nakładanych przez USA na import stali i aluminium oraz odpowiedź UE, że lwią część kosztu wojny celnej poniosą Amerykanie i ma nadzieję, że amerykańska administracja jest tego świadoma.

 

Drukuj