Dziennik Ekonomiczny: Obniżki stóp przy wzroście inflacji?

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Po wczorajszej publikacji zgodnych z oczekiwaniami danych inflacyjnych z USA, które pozostawiły otwartą drogę do obniżki stóp Fed w grudniu, na amerykańskie rynki akcji powróciły wzrosty. W reakcji na dane obniżyły się rentowności Treasuries, a USD zyskał na wartości, wspierany doniesieniami o potencjalnym osłabieniu chińskiego juana przez władze Państwa Środka. Posunięcie to jest rozważane w kontekście możliwego zaostrzenia polityki handlowej przez administrację prezydenta elekta D. Trumpa. Złoty osłabił się względem głównych walut po gołębiej wypowiedzi L. Koteckiego (RPP), sugerującej rozpoczęcie dyskusji o potencjalnych obniżkach stóp procentowych w marcu 2025. Kurs EURPLN wzrósł w kierunku 4,27, a USDPLN do 4,07. Dodatkowo rentowności polskich obligacji spadły na całej długości krzywej.
• Rada Prezesów EBC zdecyduje dziś o wysokości stóp procentowych. Prognozujemy, tak jak konsensus, obniżkę o 25pb, w wyniku której stopa depozytowa zostanie obniżona z 3,25% do 3,00%. Decyzja ta będzie naszym zdaniem podyktowana przekonaniem, że inflacja w strefie euro zmierza do celu, mimo przejściowego wzrostu do 2,3% r/r w listopadzie, wywołanego przez efekty bazy. Dodatkowo, łagodzenie polityki pieniężnej uzasadniają obawy o spowolnienie gospodarcze. Choć przedstawiciele EBC są zgodni co do konieczności zmniejszania restrykcyjności polityki pieniężnej, to dominuje ostrożne podejście, które redukuje prawdopodobieństwo odważniejszej obniżki o 50pb. Taki ruch, choć mało prawdopodobny, był wskazywany jako możliwy przez niektórych przedstawicieli EBC.
• Decyzyjne posiedzenie SNB także najpewniej przyniesie obniżkę o 25 pb, z 1,00% do 0,75%. Bieżąca inflacja CPI w Szwajcarii wynosi 0,7% r/r, co odzwierciedla bardzo niską presję cenową. Po poprzednim posiedzeniu SNB zrewidował prognozy inflacyjne w dół i wskazał na możliwość kolejnych obniżek stóp, w zależności od sytuacji gospodarczej. Decyzja SNB wpisałaby się w globalny trend łagodzenia polityki pieniężnej w odpowiedzi na narastające ryzyka makroekonomiczne.
• W USA zostaną dziś opublikowane listopadowa inflacja PPI oraz tygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych. Inflacja PPI wzrosła w październiku do 2,4% r/r i oczekuje się dalszego wzrostu w listopadzie, głównie z powodu niższej deflacji cen energii, wynikającej z efektów bazowych, i ponownie rosnących cen usług. W przypadku wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, ich liczba nie wskazuje na istotne zaburzenia na rynku pracy.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Inflacja CPI w listopadzie wzrosła do 2,7% r/r z 2,6% r/r w październiku i była zgodna z oczekiwaniami. Inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii, ustabilizowała się na poziomie 3,3% r/r. Nadal największy wkład do wzrostu indeksu CPI ma kategoria „schronienie” z kontrybucją 1,7pp, a wzrost inflacji względem minimum z sierpnia/września wynika z mniej ujemnego wkładu cen paliw oraz nieco silniejszego wzrostu cen w kategorii pozostałe. W ujęciu m/m inflacja CPI i bazowa wyniosły 0,3%, około dwukrotnie więcej niż w miesiącach letnich, a bieżące „rozpędzenie” procesów inflacyjnych nie gwarantuje osiągniecia celu Fed. Dane potwierdzają lepkość inflacji usługowej, której dynamika przekracza 4% r/r. Zgodne z oczekiwaniami dane za listopad nie powstrzymają obniżki stóp na posiedzeniu Fed w przyszłym tygodniu, jednak ruchy FOMC w 2025 będą najpewniej ostrożne. Obok niezakończonego procesu dezinflacji negatywnie na dynamikę cen w 2025 oddziaływać mogą zmiany w polityce gospodarczej, w tym wprowadzenie ceł.
• ROM: Inflacja CPI w listopadzie wzrosła do 5,1% r/r wobec 4,7% r/r w październiku, a wzrost cen przyspieszył już drugi miesiąc z rzędu. Listopadowe dane były wyższe od prognoz ekonomistów oraz oczekiwań banku centralnego, który już wcześniej podniósł szacunki inflacji na ten rok do 4,9% r/r. Struktura inflacji była zgodna z oczekiwaniami – ceny paliw wzrosły o 2,8% r/r wobec 0,3% r/r miesiąc wcześniej, a ceny energii spadły o 4,9% r/r po spadku o 6,8% r/r. Inflacja bazowa od 4 miesięcy utrzymuje się na poziomie 6,0% r/r. Wzrost inflacji ogranicza możliwość dalszych obniżek stóp procentowych, zwłaszcza w obliczu niepewności wywołanej kryzysem politycznym i brakiem jasnego planu na zmniejszenie rekordowego w UE deficytu budżetowego. W efekcie bank centralny prawdopodobnie będzie zmuszony wstrzymać się z luzowaniem polityki pieniężnej do czasu ustabilizowania sytuacji politycznej i gospodarczej.
• EUR: W 2023 w UE na badania i rozwój (B+R) przeznaczono 381,4 mld EUR, co oznacza wzrost o 6,7% r/r. Intensywność B+R, wyrażona jako % PKB, utrzymała się na poziomie 2,2%, identycznym jak w 2022. W latach 2013-2023 intensywność nakładów na B+R w UE wzrosła o 0,1 pp PKB. Polska należy do krajów z jej najszybszym wzrostem — z 0,9% PKB w 2013 do 1,6% w 2023. Silniejszy wzrost odnotowała jedynie Belgia (1 pp). Mimo poprawy, Polska wciąż pozostaje poniżej średniej UE i daleko za liderami. W 2023 najwyższą intensywność B+R osiągnęły Szwecja (3,6%), Belgia i Austria (3,3%), a także Niemcy i Finlandia (3,1%).
• CAN: Bank Kanady dokonał piątej z rzędu obniżki stopy procentowej, redukując ją o 50pb do poziomu 3,25%. Była to odpowiedź na narastającą niepewność gospodarczą, w tym możliwe wprowadzenie ceł na kanadyjski eksport przez D.Trumpa. Obniżki stóp mają na celu złagodzenie skutków osłabienia popytu zewnętrznego oraz wsparcie krajowej aktywności gospodarczej.Macklem (prezes banku Kanady) podkreślił, że przyszłe decyzje dotyczące parametrów polityki pieniężnej będą podejmowane z większą ostrożnością. Obecnie inflacja utrzymuje się na poziomie 2%, zgodnym z celem banku centralnego.