Dziennik Ekonomiczny: Obniżka stóp już w marcu 2025?

Pobierz raport

 

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Nastroje na Wall Street znalazły się wczoraj pod wpływem mieszanych danych z rynku pracy - rozczarowującego raportu ADP o zatrudnieniu w sektorze prywatnym i nieco korzystniejszych, studzących obawy, informacjach o zasiłkach dla bezrobotnych. Dzień zakończył się bez większych zmian rentowności obligacji na rynkach bazowych, a dolar pozostał stabilny wobec euro. Reakcja na konferencję Prezesa A.Glapińskiego, który zasygnalizował, że Rada mogłaby zacząć rozważać obniżki stóp w marcu 2025, była spokojna. Złoty marginalnie osłabił się względem poziomu otwarcia, do 4,28 za euro, a rentowności krajowych obligacji wzrosły na krótkim końcu krzywej.
• Dziś najważniejszą publikacją będzie raport o zatrudnieniu i wynagrodzeniach w sektorze pozarolniczym w USA za sierpień.
• Ostatni raport NFP za lipiec, który pokazał wzrost stopy bezrobocia do poziomu zwiastującego recesję wg tzw. Sahm Rule, wzbudził duży niepokój na rynkach. Tym razem konsensus zakłada korzystniejsze dane - spadek stopy bezrobocia do 4,2%, przyspieszenie dynamiki wynagrodzeń do 3,7% r/r i wzrost zatrudnienia poza rolnictwem o 160 tys. etatów. Taki scenariusz wspierają również dane dotyczące wniosków o zasiłki dla bezrobotnych, których liczba spadła w sierpniu po lipcowym wyraźnym wzroście, ale wątpliwości zasiały wczorajsze słabsze od oczekiwań dane o zatrudnieniu wg ADP. Warto przypomnieć, że Prezes J.Powell zwracał m.in. uwagę na to, że wzrost bezrobocia w USA nie ma recesyjnego charakteru i – jak na razie – wynika z wzrostu podaży pracy oraz mniejszego apetytu firm na nowych pracowników, a nie ze zwolnień.
• W tle danych z amerykańskiego rynku pracy znajdą się dane o produkcji przemysłowej i handlu zagranicznym z Niemiec. Prognozy wskazują na niewielki wzrost produkcji przemysłowej i eksportu m/m. Wczorajsze dane o zamówieniach w przemyśle też wpisują się w taki scenariusz.
• Dziś poznamy również finalne dane o PKB ze strefy euro za 2q24 – zgodnie z ostatnim szacunkiem wzrost gospodarczy przyspieszył do 0,6% r/r z 0,4% r/r w 1q24.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Prezes A.Glapiński na konferencji po posiedzeniu RPP powiedział, że pierwsza obniżka może nastąpić, gdy inflacja CPI będzie stabilna (przestanie rosnąć), a projekcja będzie wskazywać na jej spadek w kolejnych kwartałach. Pierwsza obniżka o 25pb (bez zapowiedzi cyklu) mogłaby nastąpić około połowy 2025, choć Prezes nie wykluczył, że Rada może zacząć rozważać obniżki stóp już na posiedzeniu w marcu (gdy zostanie zaprezentowana nowa projekcja) lub wkrótce potem. Wypowiedź kontrastuje z wcześniejszymi deklaracjami, w których warunkiem do obniżek miał być powrót lub bardzo bliska perspektywa powrotu inflacji do celu. Przedłużenie działań osłonowych w zakresie cen energii elektrycznej, a w związku z tym niższa inflacja CPI na początku 2025 niż w obecnym bazowym scenariuszu, zdaniem Prezesa NBP, oznaczałoby wcześniejsze rozpoczęcie dyskusji o obniżaniu stóp procentowych względem scenariusza pełnego odmrożenia cen energii od stycznia 2025.
  W ocenie NBP inflacja CPI na koniec roku będzie zbliżona do poziomu 5,0% r/r. Na początku 2025 inflacja może ponownie wzrosnąć za sprawą wygaśnięcia działań osłonowych, choć Prezes zaznaczył, że przedstawiciele rządu sugerują możliwość przedłużenia okresu obowiązywania ceny maksymalnej za prąd na 2025. Od połowy przyszłego roku inflacja powinna się obniżać, a do celu inflacyjnego powróci dopiero w 2026, gdy w pełni wygasną efekty podnoszenia cen energii (zgodnie z lipcową projekcją, przy założeniu niezmienionych stóp procentowych).
  Wśród czynników ryzyka dla inflacji Prezes wymienił nadmierne ożywienie gospodarcze (choć na razie nie widać oznak boomu konsumpcyjnego), dwucyfrową dynamikę wynagrodzeń (w ujęciu r/r), oczekiwania inflacyjne (odmrożenie cen energii może powodować ich wzrost), kształt polityki fiskalnej, która zgodnie z projektem ustawy budżetowej na 2025 ma być bardziej ekspansywna niż wcześniej zakładano, oraz koniunkturę i presję inflacyjną za granicą. W kontekście projektu budżetu Prezes dodał, że zwiększanie nakładów na zbrojenia nie przełoży się na wzrost presji inflacyjnej.
  Nasz bazowy scenariusz zakłada pierwszą obniżkę stóp w lipcu 2025 i jest wypośrodkowaniem pomiędzy otoczeniem makroekonomicznym, które wg nas otwierałoby przestrzeń do szybszego ruchu (marzec 2025), a wyrażaną dotychczas wyraźną niechęcią większości członków RPP do obniżek stóp. Bardziej otwarta postawa Prezesa w tym zakresie zwiększa prawdopodobieństwo ruchu już na początku 2025, jednak wg nas konieczne do niego byłoby jeszcze przedłużenie działań osłonowych w zakresie cen energii. 

• USA: Zatrudnienie w sektorze prywatnym wg raportu ADP wzrosło w sierpniu o 99 tys. – słabiej niż w lipcu (122 tys. po korekcie w dół) i wyraźnie mniej niż oczekiwano (138 tys.), poniżej najniższej prognozy w ankiecie Bloomberga. Był to najsłabszy wzrost zatrudnienia notowany w badaniu ADP od początku 2021. Spadki zatrudnienia względem lipca nastąpiły w przemyśle, usługach biznesowych oraz informacji, pozostałe branże odnotowały wzrosty. Poza tym, kontynuowana była spadkowa tendencja dynamiki wynagrodzeń – szczególnie widoczna w grupie osób zmieniających pracę, które w lipcu mogły liczyć na podwyżkę o 7,2% r/r, podczas gdy w czerwcu było to 7,7% r/r. Jednocześnie wzrost wynagrodzeń osób pozostających u dotychczasowego pracodawcy spowolnił do 4,8% r/r wobec 4,9% r/r przed miesiącem. Raport ADP sygnalizuje, że wzrostowy trend w zatrudnieniu wyhamował przy słabnącym popycie na pracę, wciąż jednak nie widać w nim zwiastunów kryzysu.
• USA: Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu wyniosła 227 tys., minimalnie mniej niż oczekiwano (kons.: 230 tys.) i niż przed tygodniem (232 tys.). Mniejsza niż oczekiwano była także liczba bezrobotnych kontynuujących pobieranie zasiłku, która wyniosła 1,838 mln (w tygodniu kończącym się 24 sierpnia). Dane wpisują się w scenariusz, w którym obserwowane schłodzenie popytu na rynku pracy nie przekłada się na zwolnienia pracowników.
• EUR: Sprzedaż detaliczna w lipcu wzrosła o 0,1% m/m po spadku o 0,4% w czerwcu i była o 0,1% niższa niż przed rokiem. W lipcu mniejsza niż przed miesiącem była sprzedaż paliw (o 1%), natomiast sprzedaż żywności wzrosła o 0,4% m/m, a pozostałych towarów – o 0,1% m/m. Dane okazały się nieco gorsze od oczekiwań (prognozy wskazywały na wzrost o 0,2% r/r), do czego przyczyniła się rewizja w dół danych za czerwiec. Konsumpcja w strefie euro pozostaje w stagnacji.
• GER: Zamówienia przemysłowe w lipcu ponownie nieoczekiwanie wzrosły (o 2,9% m/m) po skorygowanym w górę wzroście o 4,6% m/m w czerwcu. Ponownie zaskoczyły duże zamówienia, a po ich wyłączeniu nastąpił spadek o 0,4% m/m. Większy popyt generowała zagranica, a zamówienia krajowe były w stagnacji, zapotrzebowanie w sektorze konsumpcyjnym wręcz spadło. W ostatnich 3 miesiącach w danych o zamówieniach (głównie za sprawą dobrego czerwca) zarysowała się jednak lekka tendencja wzrostowa – nowe zamówienia zwiększyły się o 1,7% (śr. 3m względem poprzednich 3 mies.), a po wyłączeniu dużych zamówień – o 1%. Dane kontrastują ze słabymi wskaźnikami koniunktury w przemyśle, sygnalizującymi ustawiczne problemy z popytem (w tym zagranicznym).
• HUN: Sprzedaż detaliczna w lipcu wzrosła o 2,5% r/r po wzroście o 2,6% r/r w czerwcu. Dane były zbliżone do oczekiwań.

Drukuj