Dziennik Ekonomiczny: Niespodziewany wzrost zatrudnienia w USA

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Zaskakująco dobre piątkowe dane z amerykańskiego rynku pracy jeszcze bardziej zmniejszyły wiarę inwestorów w obniżki stóp procentowych Fed. To zaowocowało silnym wzrostem rentowności Treasuries i spadkami na amerykańskich giełdach. W Europie spadki były zauważalnie mniejsze, a lokalnie WIG wzrósł o niemal 0,5%. Dolar umocnił się względem euro, a EURUSD zakończył tydzień w okolicy 1,025. Złoty tracił nieco względem euro i silniej względem dolara – EURPLN zbliżył się do 4,267, a USDPLN był powyżej 4,16. Rentowności krajowych SPW wzrosły, przede wszystkim na dłuższym końcu krzywej.
• W tym tygodniu w centrum uwagi znajdą się dane o PKB z Niemiec (śr.) i Chin (pt.) oraz o grudniowej inflacji w USA (śr.). W Polsce czeka nas posiedzenie RPP, a po stronie danych - bilans płatniczy za listopad (dziś) oraz finalna inflacja CPI (śr.) i bazowa (czw.) za grudzień. W czwartek poznamy decyzję banku Węgier, który prawdopodobnie pozostawi stopy bez zmian. Na ten tydzień zaplanowane są też liczne wystąpienia przedstawicieli Fed (m.in. J.Williams, J.Schmid, A.Goolsbee, N.Kashkari).
• PKB Niemiec, mierzących się ze strukturalnymi problemami, w 2024 najpewniej spadł, wg konsensusu z Bloomberga o 0,3%, a wg prognoz Bundesbanku – o 0,2%. Niemieckie firmy mierzą się nie tylko z wyższymi kosztami energii i wymuszoną transformacją przemysłu motoryzacyjnego, ale także z rosnącą konkurencją z Chin, które zdobyły znaczny udział w rynku motoryzacyjnym i chemicznym. W Chinach, po spowolnieniu w 3q24, w 4q24 prognozowany jest powrót do szybszego wzrostu (5% r/r). Taka dynamika PKB wymagałaby przyspieszenia wzrostu do ok. 1,6% q/q z 0,9% q/q w 3q24, co nie jest wykluczone przy rządowych pakietach stymulujących gospodarkę.
• Inflacja CPI w USA w grudniu wg nas i konsensusu wzrosła do 2,9% r/r z 2,7% r/r w listopadzie, przy stabilizacji inflacji bazowej na poziomie 3,3% r/r. W obliczu zaskakujących w górę danych z rynku pracy, potencjalne analogiczne zaskoczenie po stronie inflacji może w zupełności (wg nas niesłusznie) wymazać rynkowe oczekiwania na obniżki stóp Fed w tym roku.
• Decyzja RPP nie powinna zaskoczyć – stopy NBP pozostaną bez zmian. Kluczowym pytaniem jest to, czy nie zmieni się także zaostrzona retoryka Prezesa NBP, który ostatnio studził oczekiwania na obniżki stóp w 2025.
• Krajowe dane o bilansie płatniczym prawdopodobnie pokażą niewielki deficyt w obrotach bieżących, spowodowany ujemnym saldem w handlu zagranicznym. W listopadzie spadek eksportu w ujęciu r/r wg nas pogłębił się. Jednocześnie import naszym zdaniem wzrósł r/r, wspierany popytem krajowym, w tym inwestycyjnym i militarnym.
• Krajowa inflacja CPI w grudniu wzrosła wg wstępnych danych do 4,8% r/r z 4,7% w listopadzie i była niższa od oczekiwań (PKO i kons.: 5,0% r/r). Źródłem niespodzianki były ceny żywności, które w ciągu miesiąca wzrosły wg wstępnych danych o 0,2%, podobnie jak przed rokiem oraz poniżej wzorca sezonowego. Nie wykluczamy, że zaskakująco niewielki wzrost cen żywności zostanie zrewidowany. Szacujemy, że inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii mogła się nieznacznie obniżyć, do 4,2% r/r z 4,3% w listopadzie.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Zatrudnienie poza rolnictwem w grudniu wzrosło o 256 tys. po wzroście o 212 tys. (dane zrewidowane z 227 tys.). Odczyt zdecydowanie pozytywnie zaskoczył – konsensus zakładał wzrost zatrudnienia o 153 tys., a środowy raport ADP o rynku pracy był słabszy od prognoz i studził wręcz oczekiwania co do skali wzrostu zatrudnienia w oficjalnych danych (por. wykres na marginesie). Stopa bezrobocia w grudniu obniżyła się nieznacznie, do 4,1%, po wzroście do 4,2% w listopadzie, jednak sama liczba bezrobotnych nie zmieniła się znacząco, a stopa bezrobocia w ostatnich 7 miesiącach zmieniała się kilkukrotnie, lecz nie opuściła przedziału 4,1-4,2%. Przeciętna płaca godzinowa wzrosła o 3,9% r/r (0,3% m/m), nieco poniżej oczekiwań na utrzymanie dynamiki na poziomie sprzed miesiąca, tj. 4,0% r/r. Dane o zatrudnieniu są kluczowe z perspektywy Fed – po ich publikacji rynkowe wyceny ścieżki stóp procentowych w USA przesunęły się w górę, a rynek w pełni wycenia kolejną obniżkę stóp o 25pb dopiero we wrześniu 2025.
• USA: A.Golsbee (Chicago Fed, bez prawa głosu), komentując dane o rynku pracy ocenił, że wzrost zatrudnienia nie świadczy o przegrzaniu gospodarki. Zadeklarował, że nadal oczekuje, że w perspektywie 12-18 miesięcy stopy Fed będą znacznie niższe niż obecnie, o ile tylko inflacja nie wzrośnie.
• USA: Zgodnie ze wstępnymi danymi indeks Uniwersytetu Michigan w styczniu nieznacznie się obniżył, do 73,2 pkt. z 74,0 pkt. w grudniu, przy oczekiwaniach na utrzymanie stabilnych nastrojów konsumentów na poziomie 74,0 pkt. Zgodnie z komentarzem autorów badania zmiana tej skali mieści się w przedziale błędu pomiaru. Indeks bieżących warunków ekonomicznych wzrósł do 77,9 pkt. z 75,1 pkt. w poprzednim miesiącu, zaś indeks oczekiwań obniżył się do 70,2 pkt. z 73,3 pkt. Styczniowa rozbieżność w poglądach na teraźniejszość i przyszłość odzwierciedla poprawę ocen w zakresie bieżących kosztów życia i rosnące obawy o przyszłą ścieżkę inflacji. Inflacja oczekiwana za rok wzrosła do 3,3% z 2,8% w grudniu, a obecny odczyt jest najwyższy od maja 2024 i znajduje się powyżej przedziału 2,3-3,0% obserwowanego w ciągu dwóch lat przed pandemią. Długoterminowe oczekiwania inflacyjne wzrosły do 3,3% z 3,0% i jest to dopiero czwarty raz w ciągu ostatnich sześciu lat, kiedy długoterminowe oczekiwania wykazały tak dużą jednomiesięczną zmianę (+0,3pp m/m). Wzrost oczekiwań konsumentów współgra z rynkowymi obawami przed wyższą inflacją, która może być stać się efektem zapowiadanych przez D.Trumpa zmian w polityce celnej i migracyjnej.
• EUR: P.Lane (EBC) ocenił, że w strefie euro prawdopodobne są dalsze obniżki stóp, aby zapewnić, że europejska gospodarka utrzyma się na ścieżce wzrostu. Bez nich rosłoby ryzyko, że nie uda się zrealizować celu inflacyjnego EBC.
• CHN: Nadwyżka handlowa Chin w 2024 wzrosła do 992 mld USD i była o 21% wyższa niż w 2023, odzwierciedlając niski import (efekt słabości popytu wewnętrznego) i wzmocnienie eksportu, napędzanego obawami przed nałożeniem wyższych ceł przez D.Trumpa. W grudniu eksport wzrósł o 10,7% r/r, co jest drugim najwyższym wynikiem w historii danych, a import o 1% r/r.
• ROM: Sprzedaż detaliczna w listopadzie wzrosła o 9,2% r/r (sca) po wzroście o 10,7% r/r w październiku. W ujęciu miesięcznym wzrost wyniósł 0,4% (sca).
• ROM: Wzrost PKB w 3q24, zgodnie ze zrewidowanymi danymi, wyniósł 1,2% r/r wobec 1,1% r/r według wcześniejszego szacunku i 0,9% r/r w 2q24. W ujęciu kwartalnym PKB nie zmienił się w 3q24.
• POL: J.Szyszko, wiceminister funduszy i polityki regionalnej, napisał, że rząd przekonuje UE do usunięcia pełnego oskładkowania wszystkich umów z kamieni milowych w ramach KPO. W jego ocenie usztywniłoby to rynek pracy oraz mogłoby prowadzić do wzrostu szarej strefy, a Polska już 10 lat temu poradziła sobie z problemem braku ochrony społecznej pracowników, czego symbolem jest znaczące ograniczenie powszechności umów czasowych.
• POL: Instytut Meteorologii i Gospodarki Wodnej poinformował, że zgodnie z długoterminową prognozą temperatury i opadów w lutym na terenie całej Polski średnia temperatura powietrza oraz opady będą przekraczać normę wieloletnią. Co za tym idzie, wg tej prognozy możemy spodziewać się przedwczesnego wznowienia wegetacji. Ponadto w przypadku braku wystąpienia pokrywy śnieżnej, późniejsze mrozy mogą powodować uszkodzenia w młodych pędach i liściach.
• CAN: Odchodzący premier Kanady J.Trudeau powtórzył, że jeśli USA nałożą cła na Kanadę, odpowie ona działaniami odwetowymi. Podkreślił, że Kanada jest największym importerem dóbr z USA, a w ujęciu per capita import amerykańskich towarów do Kanady jest większy, niż kanadyjskich do USA.