Dziennik Ekonomiczny: Niemcy w 2024 w recesji?

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

  • Niższa od oczekiwań inflacja PPI z USA poprawiła wczoraj nastroje na rynku akcji, przed dzisiejszymi, kluczowymi z punktu widzenia rynkowych oczekiwań w zakresie stóp procentowych, danymi o inflacji CPI za grudzień. Rentowności amerykańskich obligacji stabilizowały się po niedawnym wzroście spowodowanym spadkiem wiary w obniżki stóp w USA. Dolar nieznacznie się osłabił, a kurs EURUSD wzrósł w okolice 1,03. Złoty umacniał się, we wtorek para EURPLN spadła poniżej 4,27, a USDPLN do 4,14. Rentowności krajowych obligacji lekko wzrosły. Informacje na temat postępu rozmów pokojowych pomiędzy Hamasem i Izraelem przyczyniły się do spadku cen ropy, które wcześniej osiągnęły najwyższy poziom od 5 miesięcy.
  • W centrum uwagi rynków znajdą się dziś dane inflacyjne za grudzień – CPI z USA oraz finalny szacunek krajowej inflacji. Warto też zwrócić uwagę na niemiecki PKB w 2024. Miniony rok prawdopodobnie przyniósł niemieckiej gospodarce kolejny spadek aktywności.
  • Inflacja CPI w USA w grudniu wg nas i konsensusu wzrosła do 2,9% r/r z 2,7% r/r w listopadzie, przy stabilizacji inflacji bazowej na poziomie 3,3% r/r. Ewentualne negatywne zaskoczenie w danych może w zupełności (wg nas niesłusznie) wymazać rynkowe oczekiwania na obniżki stóp Fed w tym roku. W kontekście przyszłej ścieżki stóp procentowych warto dziś wsłuchiwać się w wypowiedzi przedstawicieli Fed –zaplanowane są wystąpienia T.Barkina, N.Kashkari, J.Williamsa i A.Goolsbee. Wieczorem poznamy też Beżową Księgę.
  • Krajowa inflacja CPI w grudniu wzrosła wg wstępnych danych do 4,8% r/r z 4,7% w listopadzie. Źródłem niższego od oczekiwań wyniku były ceny żywności, które w ciągu miesiąca wzrosły wg wstępnych danych o 0,2%, podobnie jak przed rokiem oraz poniżej wzorca sezonowego. Nie wykluczamy, że zaskakująco niewielki wzrost cen żywności zostanie zrewidowany, ponieważ towarzyszyła mu zauważalnie wyższa dynamika cen hurtowych.
  • 2024 był najpewniej drugim z rzędu rokiem, kiedy PKB Niemiec obniżył się - według konsensusu i prognoz Bundesbanku o 0,2%. Słabe wyniki niemieckiej gospodarki są odzwierciedleniem jej bolączek strukturalnych – problemów z dostosowaniem firm do wyższych kosztów energii oraz zmian w motoryzacji ale też rosnącej konkurencji z Chin, które zdobyły znaczny udział w rynku motoryzacyjnym i chemicznym. Już drugi rok z rzędu różnica pomiędzy wzrostem gospodarczym w USA i Niemczech kształtuje się na poziomie zbliżonym do obserwowanego na początku XXI wieku, przed reformami zwiększającymi konkurencyjność Niemiec.
  • Bank Rumunii najpewniej pozostawi dziś stopy procentowe na niezmienionym poziomie 6,50%. Inflacja w Rumunii jest ciągle wysoka, a jej wynik na koniec 2024 (5,1%) był wyższy od prognoz banku centralnego, co w naszej ocenie odsuwa ewentualne obniżki stóp w czasie.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • USA: Inflacja PPI w grudniu wzrosła do 3,3% r/r z 3,0% r/r miesiąc wcześniej i była niższa od oczekiwań, które kształtowały się na poziomie 3,5% r/r. Miesięczny wzrost cen wyniósł 0,2%, również poniżej oczekiwań (0,4%). Za wzrost rocznej inflacji odpowiada głównie efekt bazy w cenach energii – roczny spadek cen energii wyhamował do -2,0% z -6,1% w listopadzie. Bazowy indeks PPI, bez uwzględnienia cen energii i żywności, wzrósł o 2,1% r/r, wobec 2,2% r/r w listopadzie. Niższy od oczekiwań wzrost indeksu PPI sugeruje niższą presję inflacyjną na poziomie produkcji, co w przyszłości może przełożyć się na niższą inflację CPI.
  • HUN: Inflacja CPI w grudniu wzrosła do 4,6% r/r z 3,7% r/r w listopadzie i była wyższa od oczekiwań. Inflację podbiły ceny żywności, które przyspieszyły do 4,7% r/r z 4,0% r/r poprzednio, i transportu (4,1% r/r wobec 0,8% r/r w listopadzie). Inflacja w usługach spowolniła do 6,8% r/r względem 7,0% r/r poprzednio, choć presja ze strony czynszów pozostała wysoka. MNB prognozował wzrost inflacji do 4,0% r/r w grudniu oraz jej spadek do 3,9% w 1q25, jednak wyższe od oczekiwań dane sugerują konieczność rewizji prognoz w górę i mogą wspierać utrzymywanie restrykcyjnej polityki monetarnej przez dłuższy okres.
  • ROM: Inflacja CPI w grudniu utrzymała się na poziomie 5,1% r/r z listopada. Nieznacznie wzrosły ceny dóbr nieżywnościowych, szczególnie energii cieplnej, tytoniu, chemikaliów i farmaceutyków. Ceny energii elektrycznej nadal spadały r/r. Z kolei inflacja cen żywności spowolniła za sprawą słabszej konsumpcji, mimo skutków suszy i wyższych cen importu. Inflacja w usługach, choć najwyższa, również uległa spowolnieniu. Inflacja zakończyła rok powyżej prognozy NBR wynoszącej 4,9% r/r, co będzie argumentem za odsunięciem w czasie obniżki stóp procentowych.
  • POL: Polska w okresie styczeń-listopad 2024 odnotowała 1,5 mld EUR nadwyżki w wymianie towarowej. W analizowanym okresie, wg danych GUS, eksport spadł o 1,2% r/r a import zwiększył się o 1,5% r/r. Głównym eksportowym partnerem handlowym Polski były Niemcy, jednak eksport do największej europejskiej gospodarki obniżył się o 4,7% r/r, a jej udział w polskim eksporcie ogółem spadł do 27,1% z 28,1% po listopadzie 2023. Wśród 10 głównych partnerów Polski jedynie eksport na Ukrainę wzrósł, o 9,7% r/r. Dane miesięczne pokazują, że osłabienie polskiego eksportu w 2024 dotyczyło przede wszystkie Niemiec i pozostałych państw UE (por. wykres na marginesie). Jednocześnie rosła sprzedaż zagraniczna w pozostałych kierunkach, co wskazuje na pewną elastyczność eksporterów w poszukiwaniu rynków zbytu.
  • USA: Członkowie nowego zespołu ekonomicznego prezydenta-elekta D.Trumpa omawiają kwestię stopniowego, comiesięcznego podwyższania ceł – wynika z informacji, do których dotarł Bloomberg. Stopniowe podejście do podwyżek ceł ma na celu wzmocnienie pozycji negocjacyjnej USA przy jednoczesnym uniknięciu gwałtownego wzrostu inflacji. Jeden z pomysłów zakłada wdrożenie systemu ceł progresywnych, zwiększanych co miesiąc o około 2 do 5%. Niepewność w globalnej polityce handlowej jest obecnie na rekordowym poziomie, przewyższającym tę obserwowaną podczas pierwszej kadencji D.Trumpa.
  • EUR: Holzmann (EBC i Bank Austrii) powiedział, że nie wie czy EBC ponownie obniży stopy procentowe na posiedzeniu Rady Prezesów 30 stycznia. W ocenie najbardziej jastrzębiego członka Rady kontynuację cyklu obniżek utrudniają zawirowania w danych inflacyjnych, w szczególności inflacja bazowa, która jest bliższa 3% a nie 2%. Mimo to bankier wyraził nadzieję, że do końca 2025 uda się osiągnąć cel inflacyjny na poziomie 2%.
  • POL: J Szyszko (wiceminister funduszy) spodziewa się zakończenia rozmów z Komisją Europejską o oskładkowaniu umów cywilnoprawnych w ciągu miesiąca. W miejsce reformy zapisanej w Krajowym Planie Odbudowy rząd proponuje wzmocnienie Państwowej Inspekcji Pracy oraz wliczanie umów-zleceń do stażu pracy. Jeśli rządowi nie udałoby się wynegocjować z KE zmian w KPO w tej sprawie, straci 2 mld PLN.
  • USA: Schmid (Kansas City Fed, z prawem głosu) ocenił, że zbliża się moment, w którym polityka pieniężna powinna stać się neutralna. Przedstawiciel Fed zasugerował, że nie oznacza to jednak, że konieczne są głębokie obniżki, bo obecnie stopa równowagi jest na poziomie wyższym niż przed pandemią.

 

Jesteś zainteresowany otrzymywaniem raportów analitycznych PKO Banku Polskiego?

Zapisz się na newsletter

analizy.makro@pkobp.pl