Dziennik Ekonomiczny: Nie taki amerykański konsument słaby, jak go malują

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Wczoraj amerykańskie rynki akcyjne zareagowały wzrostami na lepsze od oczekiwań dane o sprzedaży detalicznej i niewielki spadek liczby wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w USA. Dolar nieco się umocnił, ale pozostał wrażliwy na spekulacje o możliwym odwołaniu Prezesa J.Powella przez Prezydenta D.Trumpa. Rentowności amerykańskich obligacji nie zmieniły się istotnie. Sesja na rynku krajowym była iście wakacyjna – ani kursy, ani rentowności obligacji nie zmieniły się znacząco.
• Dziś powinniśmy utrzymać wakacyjny klimat – w kalendarium nie ma zbyt wielu istotnych publikacji makro. Potencjalnie największą reakcję rynkową może wywołać wstępny lipcowy indeks nastrojów amerykańskich konsumentów wg U.Michigan. Ponadto poznamy dane z amerykańskiego rynku budowalnego oraz niemiecką inflację PPI za czerwiec.
• Indeks Uniwersytetu Michigan wg konsensusu powinien lekko wzrosnąć z 60,7 pkt. odnotowanych w poprzednim miesiącu. Na początku 2025 nastroje amerykańskich konsumentów mocno się pogorszyły za sprawą obaw o gospodarcze skutki polityki celnej D.Trumpa, widocznych m.in. we wzroście oczekiwań inflacyjnych. Już w czerwcu obawy zauważalnie osłabły, a w bieżącym miesiącu oczekiwane jest dalsze odreagowanie nastrojów.
• W przypadku danych z rynku nieruchomości za czerwiec oczekiwany jest wzrost liczby rozpoczętych budów, oraz spadek liczby pozwoleń. Aktywność budowlana znajduje się w średnioterminowym trendzie spadkowym względem szczytów osiągniętych na początku 2022.
• W czerwcu ceny uzyskiwane przez niemieckich producentów najpewniej nadal spadały – konsensus oczekuje dynamiki PPI na poziomie -1,3% r/r wobec -1,2% r/r w maju.
• Dziś NBP opublikuje "Szybki Monitoring NBP – analizę sytuacji sektora przedsiębiorstw niefinansowych". Raport przedstawi aktualną ocenę i prognozę koniunktury w sektorze przedsiębiorstw niefinansowych.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Sprzedaż detaliczna (obejmująca też gastronomię) w czerwcu (nominalnie) wzrosła o 0,6% m/m po spadku o 0,9% m/m w maju, przebijając oczekiwania (0,1% m/m). Dane ograniczyły obawy o kondycję amerykańskiego konsumenta. Mimo czerwcowego wzrostu, poziom sprzedaży detalicznej jest nieznacznie niższy niż w marcu i kwietniu (kiedy sprzedaż podbijały zakupy przezornościowe), ale wyższy niż w styczniu i lutym. W ujęciu rocznym sprzedaż wzrosła o 3,9%. W czerwcu najsilniej zwiększyła się sprzedaż w małej kategorii „różne”, która obejmuje niewyspecjalizowane sklepy, a w dalszej kolejności w kategoriach pojazdy, odzież i obuwie oraz materiały budowlane. Wspólnym mianownikiem tych działów jest albo odrabianie strat po spadku w maju albo kontynuacja wydatków przezornościowych przed wywołanym przez cła potencjalnym wzrostem cen. Wzrost sprzedaży w grupie kontrolnej, uwzględnianej w rachunkach narodowych, wyniósł 0,5% m/m, ale w dół zrewidowano dane za maj, do 0,2% m/m z 0,4% m/m. W konsekwencji nowcast PKB na 2q25 Fedu z Atlanty nie zmienił się istotnie i wskazuje na wzrost o 2,4% q/q saar. W ujęciu realnym sprzedaż detaliczna w czerwcu wzrosła o 0,4% m/m, ale jej poziom pozostaje bez większych zmian od 2021 - motorem wzrostu konsumpcji realnej w USA od tego czasu były usługi.
• USA: Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu obniżyła się do 221 tys. wobec 228 tys. tydzień wcześniej. To piąty z rzędu tydzień spadkowy, do najniższego poziomu od połowy kwietnia. Średnia 4-tygodniowa obniżyła się o 6,25 tys. Liczba osób pobierających zasiłek wzrosła do 1,956 mln osób (o 2 tys.) i jest najwyższa od listopada 2021. Dane nie dają jednoznacznej interpretacji – nowych wniosków ubywa, ale liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku rośnie, co wg nas sygnalizuje stopniowo pogarszającą się sytuację na rynku pracy w USA i rosnące problemy bezrobotnych ze znalezieniem nowej, satysfakcjonującej pracy.
• EUR: Inflacja HICP w strefie euro w czerwcu wzrosła do 2,0% r/r z 1,9% r/r w maju, potwierdzając wstępny szacunek. Inflacja bazowa bez cen żywności energii i używek nie zmieniła się (2,3% r/r), również zgodnie ze wstępnym szacunkiem. Bieżące dane wskazują, że procesy inflacyjne ustabilizowały się, w tym w szczególności w usługach. Inflacja usługowa w czerwcu nieznacznie wzrosła, do 3,3% r/r z 3,2% r/r w maju (też bez zmian względem wstępnych danych), ale pozostaje w trendzie spadkowym. W ujęciu geograficznym najwyższa inflacja występowała w Rumunii (5,8% r/r,), Estonii (5,2% r/r) i na Słowacji (4,6% r/r), a najniższa na Cyprze (0,5% r/r), we Francji (0,9% r/r) i Irlandii (1,6% r/r). Inflacja HICP w Polsce wyniosła 3,4% r/r, a inflacja bazowa HICP 2,7% r/r. Tym samym Polska nie znajduje się już w ścisłej unijnej czołówce państw z najwyższą inflacją. Z perspektywy EBC dane mogą ograniczać obawy o bieżącą presję inflacyjną (przede wszystkim w segmencie usług). Uważamy, że na przyszłotygodniowym posiedzeniu EBC utrzyma stopy procentowe bez zmian, jednak może je ponownie obniżyć jesienią, obawiając się potencjalnych dezinflacyjnych skutków 30% amerykańskich ceł na import z UE (przełożenie na inflację przez niższy popyt krajowy w strefie euro), umocnienia EUR i napływu taniego chińskiego eksportu.
• POL: Rada Ministrów przyjęła aktualizację wieloletnich założeń makroekonomicznych na lata 2025–2029. Wzrost PKB w 2025 ma wynieść 3,4%, a w 2026 3,5%. Średnioroczna inflacja CPI została obniżona – w 2025 wyniesie 3,7%, a w 2026 3,0%. W porównaniu do założeń z kwietnia prognozy inflacji zostały wyraźnie zrewidowane w dół (z 4,5% i 3,8%). W 2026 MF zakłada silny wzrost inwestycji (8% r/r), m.in. dzięki kulminacji wydatków z KPO. Dobre perspektywy koniunktury i rynku pracy mają wspierać wzrost płac – przeciętne wynagrodzenie w 2026 ma wzrosnąć o 6,4% nominalnie i 3,3% realnie.
• USA: Ch.Waller (Zarząd Fed) wezwał do natychmiastowej obniżki stóp o 25 pb, argumentując to osłabieniem rynku pracy i bliskością celu inflacyjnego. Ocenił, że "rynek pracy jest na krawędzi", a dalsze czekanie może spowodować, że Fed spóźni się z reakcją. Podkreślił, że wpływ ceł na inflację jest przejściowy, a dynamika płac i oczekiwania inflacyjne nie wskazują na trwałą presję cenową. Bankier prognozuje spowolnienie wzrostu gospodarczego w 2h25 i wskazuje, że dalsze cięcia stóp będą zależne od napływających danych. Inni decydenci, jak A.Kugler (Zarząd Fed), są bardziej zaniepokojeni skutkami ceł i wolą poczekać z decyzją o obniżce stóp. A.Kugler opowiedziała się za utrzymaniem stóp bez zmian jeszcze przez jakiś czas, wskazując na rosnącą inflację napędzaną przez cła. W jej ocenie stabilna sytuacja na rynku pracy, wzrost inflacji i podwyższone krótkookresowe oczekiwania inflacyjne uzasadniają utrzymywanie restrykcyjnej polityki. Ostrzegła, że pełen efekt ceł ujawni się dopiero wtedy, gdy firmy zaczną przenosić koszty na konsumentów.
• EUR: Zaproponowany przez KE projekt budżetu UE na lata 2028-32 spotkał się z szeregiem reakcji ze strony państw członkowskich. Rzecznik rządu Niemiec S.Kornelius stwierdził, że kompleksowe zwiększenie budżetu UE jest nie do przyjęcia w sytuacji, kiedy wszystkie państwa członkowskie podejmują wysiłki by ograniczyć krajowe deficyty fiskalne. Niemcy sprzeciwiają się też planom dodatkowego opodatkowania firm o obrotach powyżej 100 mln EUR. Minister finansów Holandii E.Heinen sprzeciwił się natomiast pomysłom nowych instrumentów wspólnego zadłużania się w ramach UE. Również premier Węgier W.Orban skrytykował projekt, m.in. ze względu na zbyt hojne wspieranie Ukrainy (projekt zakłada dodatkowe 100 mld EUR dla Ukrainy) i ograniczanie wydatków na Wspólną Politykę Rolną. Najważniejszymi punktami spornymi wydają się być (1) znaczące spadki wydatków na Wspólną Politykę Rolną (realnie o 30%) oraz fundusze spójności; (2) powiązanie wypłaty funduszy z realizacją konkretnych reform (analogicznie jak w KPO), co jest odbierane jako próba renacjonalizacji i centralizacji funduszy; (3) wzrost wysokości budżetu do 1,26% dochodu narodowego brutto (DNB) państw UE (z czego 0,11% DNB na obsługę zadłużenia) wobec 1,13% DNB założonych w obecnej perspektywie finansowej UE; (4) program Global Europe służący wsparciu dla państw partnerskich UE, głównie Ukrainy.
• UK: Koniunktura na brytyjskim rynku pracy systematycznie się pogarsza. Stopa bezrobocia (wśród osób powyżej 16 roku życia) w okresie marzec-maj 2025 wzrosła do 4,7% i była najwyższa od 2021. Zatrudnienie w maju spadło o 0,4% r/r wg danych rejestrowych i o 0,3% r/r wg danych ankietowych (LFS, odpowiednik polskiego BAEL). raz z rzędu obniżyła się liczba wolnych miejsc pracy, a spadki widoczne były w 14 z 18 analizowanych sektorów. Dynamika wynagrodzeń systematycznie hamuje, w okresie marzec-maj 2025 w przypadku płac nominalnych do 5% r/r z 5,4% r/r w okresie luty-kwiecień, a wynagrodzeń realnych (po uwzględnieniu inflacji) do 1,1% r/r z 1,5% r/r. Uważamy, że słabnący rynek pracy i pogarszające się perspektywy wzrostu gospodarczego powinny skłonić BoE do obniżki stopy bankowej o 25pb do 4,00% na najbliższym posiedzeniu w sierpniu. Stanie się tak mimo, że inflacja CPI w czerwcu wzrosła do 3,6% r/r, najwyższego poziomu od stycznia 2024, a inflacja usługowa na poziomie 4,7% r/r pozostaje lepka i obniża się bardzo powoli.
• POL: Na posiedzeniu RPP w czerwcu (stopy pozostały bez zmian) Tyrowicz złożyła wniosek o podwyżkę stóp o 250pb (pozostali obecni członkowie byli przeciw). Na poprzednich posiedzeniach (od listopada 2023) J.Tyrowicz składała bezskutecznie wnioski o podwyżkę stóp o 200pb.
• USA: K.Leavitt (rzeczniczka Białego Domu) poinformowała, że 25 państw otrzymało pisma od D.Trumpa ws. ceł. UE wyraziła gotowość do negocjacji, Kanada określono jako trudnego partnera.