Dziennik Ekonomiczny: Miesiąc rosnącej inflacji

Pobierz raport

• Poniedziałkowa sesja upłynęła pod znakiem braku wiarygodnych sygnałów deeskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie. W rezultacie ceny ropy Brent nadal rosły, zmierzając ku największemu w historii miesięcznemu wzrostowi. Na rynku FX umacniał się dolar, a amerykańskie indeksy giełdowe zaliczyły trzecią z rzędu spadkową sesję. Pod wpływem niekorzystnego otoczenia zewnętrznego ponownie wzrosły rentowności SPW, w tenorze 10-letnim zbliżając się do bariery 6%, a pod umiarkowaną presją znalazł się również złoty. Wtorkowa sesja, bogata w odczyty inflacyjne ze strefy euro i Polski, będzie jednak przebiegać pod dyktando impulsów napływających z rynków bazowych. Nie spodziewamy się, by w jej trakcie miał miejsce moment zwrotny w przedłużającym się konflikcie w Zatoce Perskiej, dlatego zakładamy, że niekorzystne dla złotego trendy mogą być kontynuowane przy jednoczesnym wyhamowaniu wzrostu rentowności SPW.
• Dziś czeka nas kontynuacja publikacji danych inflacyjnych za marzec. Oczekujemy, że inflacja CPI w Polsce wzrosła do 3,5% r/r (kons.: 3,2% r/r) z 2,1% r/r w lutym. Wzrost będzie jednak przejściowy, a w kwietniu inflacja ponownie spadnie za sprawą obniżenia akcyzy i VAT na paliwa oraz wprowadzenia dla nich cen maksymalnych.
• W strefie euro, po wczorajszych danych z Niemiec, skupimy się na inflacji HICP, która w marcu najpewniej wzrosła do 2,6% r/r z 1,9% r/r w lutym. Inflacja bazowa powinna pozostać na poziomie z poprzedniego miesiąca (2,4% r/r).
• W Stanach Zjednoczonych poznamy pierwsze w tym tygodniu dane z rynku pracy – raport JOLTS za luty – a także indeks zaufania konsumentów Conference Board za marzec, który wzorem indeksu Uniwersytetu Michigan najpewniej pokaże spadek koniunktury konsumenckiej.
• Ponadto wypowiadać się będą bankierzy centralni z Fed: A.Goolsbee (Chicago Fed, z prawem głosu w FOMC) oraz M.Bowman (zarząd Fed).

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Prezydent D.Trump powiedział swoim współpracownikom, że jest otwarty na zakończenie kampanii wojskowej przeciwko Iranowi, nawet jeśli cieśnina Ormuz pozostanie w dużej mierze zamknięta – wynika z doniesień „Wall Street Journal”. Jednocześnie irański dron zaatakował w pełni załadowany kuwejcki tankowiec u wybrzeży Dubaju, co stanowi jeden z najpoważniejszych ataków na statek od początku rozpoczęcia wojny. Przed atakiem na tankowiec i publikacją raportu „Wall Street Journal”, D.Trump zagroził dalszą eskalacją działań wojennych przeciwko Iranowi.
• GER: Według wstępnych danych inflacja CPI w marcu wzrosła do 2,7% r/r z 1,9% r/r w lutym, zgodnie z oczekiwaniami. Inflacja bazowa pozostała na poziomie z ubiegłego miesiąca, tj. 2,5% r/r. Za wzrost inflacji odpowiadają ceny energii, które wzrosły o 7,2% r/r (wobec −1,9% r/r w lutym). Dynamika cen żywności nieco się obniżyła i wyniosła 0,9% r/r (wobec 1,1% r/r miesiąc wcześniej). W efekcie ceny wszystkich dóbr wzrosły o 2,3% r/r w porównaniu do 0,8% r/r w poprzednim miesiącu. Inflacja usługowa nie zmieniła się i wyniosła 3,2% r/r. W ujęciu miesięcznym ceny zostały podniesione o 1,1%. Jednocześnie inflacja HICP w marcu przyspieszyła do 2,8% r/r z 2,0% r/r w lutym.
• EUR: Wskaźnik koniunktury ESI w marcu obniżył się do 96,6 pkt., zgodnie z oczekiwaniami (kons.: 96,8 pkt.), z 98,2 pkt. w lutym. Spadek ESI to skutek pogorszenia koniunktury konsumenckiej (−4,0 pkt. m/m, zgodnie ze wstępnym odczytem) oraz koniunktury w handlu (−2,0 pkt. m/m). Spadek subindeksu w usługach był niewielki (−0,1 pkt. m/m), zaś w przemyśle i budownictwie ocena nieco wzrosła (w obu o 0,2 pkt. m/m). W ujęciu geograficznym największy spadek ESI obserwowano we Francji (−3,7 pkt. m/m) oraz Hiszpanii (−2,4 pkt. m/m), przy mniejszych spadkach w Holandii (−1,5 pkt. m/m) i Włoszech (−1,3 pkt. m/m) oraz stabilizacji w Niemczech (−0,1 pkt. m/m). Spadek koniunktury konsumenckiej do poziomu najniższego od ponad 2 lat to zasługa umiarkowanego pogorszenia ocen bieżących (dot. ogólnej sytuacji gospodarczej, sytuacji finansowej gospodarstwa domowego, inflacji w ostatnim roku) przy radykalnym pogorszeniu oczekiwań, w tym również oczekiwań inflacyjnych. Źródłem słabszych oczekiwań jest nasilenie niepewności po ataku USA i Izraela na Iran oraz wzrost cen paliw wynikający z blokady cieśniny Ormuz i eskalacji wojny, która początkowo miała być krótką operacją. Wskaźnik oczekiwań zatrudnienia (EEI) obniżył się do 97,3 pkt (−1,3 pkt. m/m), przede wszystkim za sprawą rewizji planów zatrudnienia w handlu detalicznym, przy mniejszym wpływie usług i przemysłu. W budownictwie natomiast odnotowano wzrost planowanego zatrudnienia. W Polsce wskaźnik ESI w marcu obniżył się do 100,8 pkt. (−0,3 pkt. m/m). Spadek wskaźnika koniunktury konsumenckiej również był mniejszy niż w strefie euro (−1,1 pkt. m/m).
• USA: Podczas spotkania ze studentami Harwardu Powell ponownie ocenił że władze monetarne są obecnie w dobrym miejscu aby poczekać i zobaczyć jak rozwinie się sytuacja w amerykańskiej gospodarce. Zdaniem szefa Rezerwy Federalnej, długoterminowe oczekiwania inflacyjne są stabilne, pomimo obecnego szoku energetycznego, a Fed nie musi jeszcze podejmować decyzji, jak zareagować na konflikt na Bliskim Wschodzie. J.Williams (NY Fed) oczekuje z kolei, że inflacja osiągnie 2-procentowy cel banku centralnego w 2027, pomimo obecnych zawirowań związanych z cłami i wydarzeniami na Bliskim Wschodzie wpływającymi na stabilność cen. Również jego zdaniem obecne nastawienie w polityce pieniężnej jest odpowiednie by równoważyć czynniki ryzyka dla podwójnego mandatu Fed.
• HUN: Nadwyżka w handlu towarami w lutym wyniosła 665 mln EUR wobec 12 mln EUR w styczniu, przy oczekiwaniach na wzrost do 823 mln EUR. Eksport (wyrażony w EUR) wzrósł o 2,6% r/r, zaś import wzrósł o 5,9% r/r.
• CHN: Oficjalny indeks PMI dla sektora przemysłowego w marcu wzrósł do 50,4 pkt. z 49,0 pkt. miesiąc wcześniej. Również koniunktura w usługach poprawiła się w bieżącym miesiącu - odpowiedni wskaźnik PMI wyniósł 50,1 pkt. wobec 49,5 pkt. w lutym.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Zgodnie z obwieszczeniem Ministra Energii obowiązująca dziś w całym kraju cena maksymalna dla benzyny bezołowiowej 95 wynosi 6,16 PLN brutto za litr, dla benzyny bezołowiowej 98 wynosi 6,76 PLN brutto za litr, zaś dla oleju napędowego wynosi 7,60 PLN brutto za litr. Cena maksymalna będzie ustalana każdego dnia na podstawie hurtowych cen paliw z poprzedniego dnia roboczego raportowanych przez największych uczestników rynku. Szacujemy, że wprowadzenie ceny maksymalnej na paliwa obniży inflację o ok. 0,9pp.
• POL: Minister finansów i gospodarki ADomański poinformował, że prognoza inflacji na 2026 w wysokości 3% jest aktualna. Dodał, że nie widzi obecnie potrzeby rewizji budżetu na 2026.
• POL:Dąbrowski zasugerował, że RPP czeka na koniec wojny na Bliskim Wschodzie, zanim podejmie kolejne decyzje w sprawie stóp. Jego zdaniem inflacja musiałaby przyspieszyć poza dopuszczalne pasmo odchyleń od celu NBP, żeby skłonić RPP do podwyżki stóp procentowych. W ocenie członka Rady, dane inflacyjne za marzec mogą nie być tak złe, jak się obawiano.
• POL: Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do 29 marca podpisano umowy na unijne dofinansowanie projektów, które wykorzystają 62,6% dostępnej alokacji środków w ramach polityki spójności UE na lata 2021-2027.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W poniedziałek złoty osłabił się nieznacznie wobec euro, w pobliże 4,29 na EURPLN oraz wyraźniej wobec dolara, w okolice 3,74 na USDPLN. Na bazowym rynku FX dolar umocnił się, a kurs EURUSD spadł w okolice 1,1460.
• Notowania złotego pozostały uzależnione od rozwoju sytuacji na Bliskim Wschodzie i jej wpływu na globalne rynki. W ostatnim czasie nie pojawiły się żadne wiarygodne sygnały deeskalacji konfliktu w Zatoce Perskiej, a ostatnie doniesienia (dołączenie do konfliktu rebeliantów Huti z Jemenu grożących blokadą cieśniny Bab al-Mandab, rosnące ryzyko inwazji wojsk lądowych USA na Iran) wskazują na możliwość jego dalszej eskalacji. W rezultacie ceny ropy naftowej nadal rosły, a dolar kontynuował aprecjację w ramach krótkoterminowego trendu wzrostowego. W tym niekorzystnym otoczeniu zewnętrznym złoty tracił, jednak przesunięcia na głównych parach z PLN nie były na tyle istotne, aby mogły wpłynąć na obraz obowiązujących na nich trendów. Publikacje makroekonomiczne, m.in. wyraźny, ale zgody z oczekiwaniami marcowy wzrost inflacji CPI w Niemczech, nie miały zauważalnego wpływu na notowania.
• We wtorek uwagę uczestników rynku przyciągną wstępne marcowe odczyty inflacyjne ze strefy euro i Polski, uwzględniające już wpływ skokowego wzrostu cen surowców energetycznych w marcu na ceny konsumpcyjne. Według naszej oceny presja na osłabienie złotego z tego tytułu mogłaby się pojawić jedynie w przypadku wyraźnego niedoszacowania wpływu wzrostu tych cen na dynamikę CPI w Polsce. W przypadku braku wyraźnych sygnałów deeskalacji konfliktu w Zatoce Perskiej obecne niekorzystne trendy dla złotego mogą być jednak kontynuowane, co kierowałoby kurs EURPLN w stronę 4,30, a kurs USDPLN w pobliże 3,7650, gdzie przebiega górne ograniczenie naruszonej już strefy średnioterminowego oporu.
• W poniedziałek rentowności krajowych SPW poruszały się w przedziale od +4 do +6pb. W segmencie 10-letnim rentowność wzrosła o 6 pb, do 5,95%, natomiast na rynkach bazowych rentowności niemieckich Bundów oraz amerykańskich Treasuries spadły o 6 i 10 pb, odpowiednio w okolice 3,04% i 4,34%.
• Brak istotnej eskalacji militarnej na Bliskim Wschodzie w trakcie weekendu stał się podstawą do uspokojenia nastrojów na rynkach bazowych, gdzie w piątek inwestorzy pozycjonowali się na wypadek możliwego pogorszenia trajektorii przebiegu wojny w Iranie. Było to widoczne w próbach przełamania poziomu 4,40% na 10-letnich Treasuries oraz 3,10% na 10-letnich Bundach. W poniedziałek nastąpiło odreagowanie, a rentowności obu instrumentów wyraźnie oddaliły się od tych poziomów. Analogiczna dynamika miała miejsce również na krótkim końcu krzywej, i to mimo publikacji danych inflacyjnych z Niemiec, które zgodnie z oczekiwaniami potwierdziły wzrost inflacji w marcu do 2,8% z 2,0% w lutym. Pod presją pozostawał natomiast rynek kredytowy, gdzie spready poszerzały się zarówno w Europie, jak i   USA. W ślad za rynkiem kredytowym poruszał się w poniedziałek krajowy rynek stopy procentowej. Zarówno stopy swapowe IRS, jak i rentowności SPW kontynuowały trzecią z rzędu sesję wzrostów, przy czym skala ruchu była bardziej umiarkowana na krótkim końcu krzywej niż na długim. W sektorze 10-letnim krajowe obligacje wspięły się na nowe maksimum, zbliżając się do poziomu 6%. Oprócz samej presji inflacyjnej wynikającej ze wzrostu cen surowców energetycznych, ruch ten wskazuje na wzrost premii rynkowej wymaganej przez inwestorów za niepewność generowaną przez przeciągający się konflikt w Zatoce Perskiej.
• W krótkim terminie, we wtorek, zakładamy uspokojenie sytuacji na rynku stopy procentowej i wyhamowanie wzrostowego ruchu rentowności 10-letnich SPW w pobliżu 6%.