Dziennik Ekonomiczny: Kolejny sygnał poprawy nastrojów w Europie

Pobierz raport

• W poniedziałek na globalnych rynkach akcji kontynuowane były wzrosty –indeks S&P500 zyskał 0,5%, a warszawski WIG wzrósł 1,2%. Wyraźnie osłabił się dolar po doniesieniach Bloomberga o możliwym ograniczeniu ekspozycji Chin na amerykańskie obligacje skarbowe. W efekcie kurs EURUSD wzrósł w okolice oporu na 1,19 a USDPLN spadł w pobliże wsparcia na 3,53. Rentowności SPW poruszały się w przedziale -1/+4pb, natomiast krzywa IRS powróciła do trendu wzrostowego. Rentowności UST i Bundów pozostały stabilne. W Japonii, po zwycięstwie wyborczym partii premier S.Takaichi wzrosły rentowności obligacji skarbowych, a jen umocnił się przy wsparciu silnych wzrostów cen akcji i nowego historycznego szczytu indeksu Nikkei. We wtorek zakładamy stabilizację złotego oraz rentowności SPW w pobliżu bieżących poziomów, natomiast powrotu większej zmienności na rynki FX i FI oczekujemy w środę wraz z publikacją kluczowego raportu z amerykańskiego rynku pracy.
• Dziś najważniejszym globalnie wydarzeniem będzie publikacja danych o sprzedaży detalicznej w USA. Konsensus zakłada lekkie spowolnienie wzrostu – do 0,4% m/m po dobrym wyniku (0,6% m/m) w listopadzie, podbijanym m.in. zwiększoną sprzedażą samochodów. Utrzymanie solidnych zakupów byłoby spójne z danymi o koniunkturze konsumenckiej i dochodach, które wskazują na poprawę sytuacji finansowej, zwłaszcza w zamożniejszych gospodarstwach domowych. Przy oczekiwanym wzroście sprzedaży w grudniu, 4q25 zamknąłby się zwiększeniem sprzedaży detalicznej o ok. 3,3% r/r, sygnalizując dobre wyniki PKB w ostatnim kwartale 2025.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• EUR: Indeks Sentix w lutym pokazał wyraźną poprawę koniunktury w strefie euro – wskaźnik wzrósł po raz trzeci z rzędu, do poziomu 4,2 pkt., osiągając najwyższą wartość od pół roku. Zarówno ocena bieżącej sytuacji (+6,3 pkt. m/m), jak i oczekiwania inwestorów (+5,8 pkt. m/m) uległy znaczącej poprawie, co sygnalizuje początek ożywienia gospodarczego. Choć inwestorzy indywidualni pozostają ostrożni, inwestorzy instytucjonalni wyraźnie porzucają pesymizm. Jednocześnie inwestorzy nie przewidują zwiększonego ryzyka inflacyjnego pomimo zmienności na rynkach surowcowych i umiarkowanych wzrostów cen ropy. W rezultacie oczekują oni, że EBC utrzyma obecny kurs polityki pieniężnej.
• GER: Indeks Sentix w lutym wzrósł do poziomu -6,9 pkt. z -16,4 pkt. poprzednio. Głównym czynnikiem poprawy nastrojów był wyższy niż oczekiwano napływ zamówień w przemyśle, co znacząco wpłynęło na optymizm inwestorów, którzy istotnie zrewidowali swoje oczekiwania. Uczestnicy badania wskazują, że ryzyko niedoborów gazu, pomimo rekordowo niskich poziomów zapasów jak na tę porę roku, nie jest postrzegane jako czynnik mogący zahamować poprawę koniunktury gospodarczej.
• EUR: F.Villeroy de Galhau niespodziewanie zrezygnował ze stanowiska prezesa Banku Francji (w tym członka Rady Prezesów EBC), ogłaszając odejście na czerwiec i tym samym kończąc kadencję ponad rok przed czasem. Jako powód podał osobistą decyzję, podkreślając, że zrealizował już zasadniczą część swojej misji. Jego rezygnacja umożliwi E.Macronowi – a nie ewentualnemu przyszłemu prezydentowi (prawdopodobnie z obozu prawicy) – wskazanie następcy na następną kadencję, która trwa 6 lat. Odejście F.Villeroy de Galhau oznacza także utratę jednego z bardziej gołębich głosów w Radzie Prezesów EBC.
• ROM: Saldo handlu towarowego w grudniu, w ujęciu płynnego roku, poprawiło się do poziomu deficytu wynoszącego 8,7% PKB, w porównaniu do 8,9% PKB w listopadzie. W ostatnich latach saldo to wykazało znaczącą poprawę, wychodząc z deficytu na poziomie 12% PKB na koniec 2022. W samym grudniu 2025 eksport wzrósł o 9,4% r/r, podczas gdy import spadł o 0,4% r/r. W całym 2025 eksport zwiększył się o 4,2% r/r, przy czym kluczowy sektor motoryzacyjny odnotował wzrost o 3,5% r/r, odpowiadając za blisko połowę całkowitego eksportu. Import w 2025 wzrósł o 2,6% r/r, natomiast w sektorze motoryzacyjnym odnotowano wzrost o 3,7% r/r. Wzrost eksportu był wynikiem stopniowej poprawy aktywności w otoczeniu zewnętrznym, podczas gdy niska aktywność krajowa nie generowała znaczącego popytu na import.
• CZE: W styczniu stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła do 5,1% z 4,8% odnotowanych w grudniu, osiągając najwyższy poziom od 2017. Wzrost ten, poza typowym efektem sezonowym (+0,2 pp), wynikał głównie ze zmian w zasadach przyznawania zasiłków, które zwiększyły liczbę zarejestrowanych bezrobotnych i napływ nowych osób. Bez uwzględnienia czynników sezonowych i zmian regulacyjnych, sytuacja na rynku pracy pozostaje stabilna, a bezrobocie oczyszczone z tych czynników (według metodologii LFS Eurostatu) utrzymuje się na jednym z najniższych poziomów w UE.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Przeciętne wynagrodzenie w gospodarce narodowej w 4q25 wyniosło 9 197,79 PLN, co oznacza wzrost o 8,5% r/r (powyżej oczekiwań) i przyspieszenie z dynamiki 7,5% r/r odnotowanej w 3q25. W ujęciu realnym wzrost wynagrodzeń przyspieszył do 6% r/r z 4,5% r/r w poprzednim kwartale. Wzrost wynagrodzeń musiał głównie koncentrować się w firmach zatrudniających do 9 pracowników, ponieważ w firmach zatrudniających powyżej 9 pracowników wzrost wyniósł 7,5% r/r. Dane te mogą budzić obawy RPP dotyczące proinflacyjnego wpływu przyspieszającej dynamiki wynagrodzeń. Uważamy jednak, że obecne przyspieszenie jest tymczasowe i w 2026 dynamika wynagrodzeń spowolni do około 6%.
• POL: Wzrost przeciętnego wynagrodzenia w 2025 o 8,7% r/r, przekraczający założenia Ustawy Budżetowej na 2026 (8,2% r/r), oznacza, że waloryzacja rent i emerytur wyniesie 5,3% r/r, zamiast prognozowanych w ustawie 4,88% r/r. W rezultacie koszt waloryzacji będzie o ok. 4 mld PLN wyższy niż pierwotnie planowano, co stanowi dodatkowe 0,2% wydatków sektora finansów publicznych (GG).
• POL: Według szacunków MRPiPS, stopa bezrobocia rejestrowanego w styczniu wzrosła do 6,0% z 5,7% odnotowanych w grudniu, zgodnie z prognozami. Wzrost ten nie oznacza pogorszenia się sytuacji na rynku pracy, lecz wynika z dwóch czynników technicznych. Po pierwsze, reforma urzędów pracy spowodowała zmniejszenie liczby automatycznych wyrejestrowań z bezrobocia. Po drugie, styczeń charakteryzuje się sezonowym wzrostem stopy bezrobocia, gdzie średni wzrost w tym miesiącu w ostatnich latach wynosił właśnie 0,3 pp, co odpowiada wzrostowi w styczniu bieżącego roku.
• POL: Prezes NBP A.Glapiński powiedział, że inflacja w 2026 kształtować się będzie w granicach celu NBP, prawdopodobnie poniżej 2,5%. Ma to pozwolić RPP „pochylić się i podyskutować” na temat obniżek stóp procentowych. Wypowiedź Prezesa pozostaje spójna ze stanowiskiem zaprezentowanym podczas zeszłotygodniowej konferencji prasowej.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W poniedziałek złoty nieznacznie umocnił się wobec euro, w okolice 4,2050 na EURPLN oraz wyraźniej wobec dolara, w pobliże 3,53 na USDPLN. Na bazowych rynkach FX postępująca słabość dolara przełożyła się na wzrost kursu EURUSD do okolic 1,1910.
• Przy braku nowych impulsów z krajowej gospodarki złoty pozostawał pod wpływem czynników globalnych sprzyjających od końcówki ubiegłego tygodnia aktywom ryzykownym. Pod wyraźną presją znalazł się dolar, m.in. po doniesieniach Bloomberga o „zaleceniach” chińskiego regulatora dla lokalnych banków komercyjnych, dotyczących ograniczenia ich ekspozycji na amerykańskie obligacje skarbowe. Dolarowi ciążyło również umocnienie euro, wsparte mocnym lutowym odczytem indeksu Sentix oraz jena, który zyskał po pozytywnej reakcji tokijskiej giełdy na wynik wyborów parlamentarnych w Japonii. W efekcie kurs EURUSD wzrósł w okolice technicznego oporu przy 1,19. Globalna słabość dolara oraz dobry sentyment na światowych giełdach sprzyjały walutom rynków wschodzących, w tym złotemu. W naszym regionie wyróżniał się forint, który osiągnął 26-miesięczne maksimum wobec euro m.in. dzięki utrzymującej się atrakcyjności strategii „carry trade” na tej walucie, wspieranej wysokimi stopami procentowymi na Węgrzech.
• We wtorek krajowy kalendarz makro pozostaje pusty, dlatego złoty będzie podążał za globalnymi nastrojami. Ze względu na skalę ostatnich przesunięć na rynku oraz środową publikację kluczowych danych z rynku pracy USA zakładamy, że deprecjacja dolara w krótkim terminie wyhamuje, a kurs EURUSD utrzyma się w pobliżu 1,19. To powinno sprzyjać stabilizacji złotego wobec euro i dolara w okolicach odpowiednio 4,20–4,21 na EURPLN oraz 3,53 na USDPLN.
• W poniedziałek rentowności polskich obligacji skarbowych poruszały się w przedziale –1/+4 pb. W segmencie 10-letnim rentowność SPW wzrosła o 4 pb do 5,11%. Dla porównania rentowności amerykańskich Treasuries i niemieckich Bundów spadły o 1 pb, odpowiednio do 4,20% i 2,84%.
• Na krajowym rynku stopy procentowej tydzień rozpoczął się spokojnie, czemu sprzyjał pusty kalendarz makroekonomiczny. Istotniejsze impulsy dla uczestników polskiego rynku pojawią się dopiero w drugiej połowie tygodnia wraz z publikacją wstępnego odczytu PKB za IV kw. 2025 oraz danych inflacyjnych. W kontekście kształtu krzywej dochodowości warto odnotować powrót tendencji wzrostowej na odcinku 2Y–10Y krzywej IRS. Spread ten, który w drugiej połowie stycznia osiągnął lokalny szczyt w okolicach 72 pb, po okresie korekty ponownie wykazuje dynamikę wzrostową. Ruch ten wpisuje się w narastający konsensus rynkowy, że marcowe posiedzenie RPP przyniesie kolejne cięcie stopy referencyjnej NBP.
• Mocniejszy popyt na papiery krótkoterminowe obniżył rentowności na krótkim końcu, sprzyjając dalszemu stromieniu krzywych Treasury i Bundów. Po wyraźnym zwycięstwie wyborczym premier S. Takaichi w Japonii uwaga inwestorów koncentrowała się również na rynku obligacji japońskich (JGB). Wbrew wcześniejszym obawom reakcja rynku była umiarkowana. Ultradługi koniec krzywej (30–40Y) pozostał stabilny, a najsilniejszy wzrost rentowności odnotował sektor 10-letni, gdzie rentowności powróciły w okolice 2,3%. Presja na wzrost rentowności na ultradługim końcu krzywej zintensyfikowała się z kolei na rynku obligacji skarbowych w Wielkiej Brytanii z uwagi na kryzys polityczny wokół premiera K. Starmera.
• Zakładamy, że stabilizacja na rynku stopy w Polsce i na rynkach bazowych może utrzymać się również we wtorek. Dopiero publikacja raportu NFP w środę powinna dostarczyć nowego impulsu dla inwestorów na rynku FI.