Dziennik Ekonomiczny: Jadąc we mgle, zwalniasz

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

W oczekiwaniu na w pełni wycenioną decyzję Fed w sprawie stóp procentowych zmienność na rynkach finansowych była niewielka. Przejściowo zwiększył ją wydźwięk konferencji prasowej po posiedzeniu FOMC, ale ostatecznie amerykańskie indeksy zakończyły sesję na poziomie otwarcia. Rentowności amerykańskich obligacji wzrosły, a notowania EURUSD były stabilne. W kraju rentowności 2-letnich obligacji lekko spadły a złoty osłabił się względem głównych walut. EURPLN wzrósł do 4,24, a USDPLN do 3,64.
Dzień będzie obfitował w istotne publikacje i wydarzenia – w centrum uwagi znajdzie się posiedzenie EBC, ale warto też śledzić pierwsze „przymiarki” do PKB w 3q25 z regionu, Niemiec i całej strefy euro. Dane amerykańskie najpewniej będą ofiarą shutdownu. Ponadto zostanie opublikowany pierwszy szacunek październikowej inflacji CPI z Niemiec i Hiszpanii.
Wyjazdowe posiedzenie EBC, które obywa się we Florencji, najpewniej zakończy się utrzymaniem stóp procentowych na dotychczasowym poziomie (depozytowa wynosi 2,00%, a refinansowa 2,15%), który jest bliski neutralnego. Na taki scenariusz jednomyślnie wskazywali przedstawiciele Rady Prezesów w wystąpieniach medialnych. Nieco mniej zgodności było w kwestii dalszych ruchów – niektórzy członkowie nie wykluczają jeszcze jednej obniżki na posiedzeniu w grudniu, w rekcji na prawdopodobny spadek inflacji poniżej celu w horyzoncie projekcji EBC. Dlatego, chociaż sam wynik dzisiejszego posiedzenia nie budzi emocji, to z uwagą będziemy śledzić komunikat i wystąpienie Ch.Lagarde w poszukiwaniu ewentualnych wskazówek co do dalszej ścieżki stóp procentowych.
Dzień rozpoczną publikacje PKB w 3q25 z Węgier i Czech. W tym pierwszym przypadku oczekiwane jest przyspieszenie wzrostu do 1,0% r/r z 0,1% r/r w 2q25, do czego przyczyni się niska baza. W znacznie lepszej kondycji znajduje się gospodarka Czech, gdzie spodziewane jest lekkie spowolnienie wzrostu do 2,3% r/r z 2,6% r/r. Według konsensusu niemieckie dane będą nadal pokazywały stagnację, ze wzrostem na poziomie 0,2% r/r, takim samym jak w poprzednim kwartale. W przypadku całej strefy euro oczekiwane jest lekkie spowolnienie do 1,2% r/r z 1,5% r/r w 2q25, jednak relatywnie wysokie tempo wzrostu to efekt solidnego początku roku, i silnego eksportu do USA przed wprowadzaniem ceł. W ujęciu q/q oczekiwany jest minimalny wzrost, o 0,1%.
Prognozy na październik nie zakładają znaczących zmian inflacji w Hiszpanii i w Niemczech. W tym pierwszym przypadku oczekiwane jest spowolnienie wzrostu cen do 2,9% r/r z 3,0% r/r we wrześniu, a drugim do 2,2% r/r z 2,4% r/r.
Wskaźnik ESI za październik najpewniej pokaże nieznaczną poprawę nastrojów gospodarczych w strefie euro.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

USA: Rezerwa Federalna obniżyła stopę funduszy federalnych o 25pb, do przedziału 3,75-4,00%, zgodnie z oczekiwaniami. Decyzja zapadła zdecydowaną większością głosów, w stosunku 10:2. Co się jednak rzadko zdarza, głosy oponentów tej obniżki rozkładały się w przeciwstawne strony – S.Miran opowiedział się za głębszą obniżką, o 50pb, podczas gdy J.Schmid preferował pozostawienie stóp procentowych bez zmian. W trakcie konferencji prasowej Prezes Fed wielokrotnie podkreślał, że opinie decydentów co do bilansu czynników ryzyka, perspektyw inflacji i zatrudnienia oraz optymalnej reakcji na nie poprzez politykę pieniężną są silnie zróżnicowane, a Fed jest daleki od konsensusu co do dalszych działań. Wskazał, że podejmowanie dalszych decyzji o zmianach stóp może być utrudnione przez ograniczony dostęp do danych („kiedy jedziesz we mgle, zwalniasz”), jak również fakt, że stopy procentowe znalazły się w korytarzu 3-4%, w którym skupia się większość oszacowań neutralnej stopy procentowej. Te komentarze istotnie wpłynęły na rynkowe wyceny prawdopodobieństwa obniżki stóp na kolejnym posiedzeniu Rezerwy, w grudniu – z blisko 90% przed konferencją obniżyły się one do ok. 70%. J.Powell uzasadnił drugą z rzędu obniżkę stóp o 25pb dalszymi zmianami w bilansie czynników ryzyka dla rynku pracy i inflacji – te pierwsze pogłębiają się, te drugie – w ocenie szefa Rezerwy – są stabilne. Chociaż inflacja utrzymuje się na podwyższonym poziomie i może jeszcze nieznacznie wzrosnąć, to J.Powell wskazywał, że po wyeliminowaniu z niej wpływu ceł, byłaby bliska celu. Fed jako bazowy scenariusz przyjmuje, że oddziaływanie ceł na procesy cenowe będzie przejściowe i podkreśla, iż długoterminowe oczekiwania inflacyjne są dobrze zakotwiczone. J.Powell zwracał też uwagę, że pomimo ostatnich obniżek stóp polityka Fed nadal jest lekko restrykcyjna. Pogorszenie sytuacji na rynku pracy w ocenie Rezerwy wynika zarówno z czynników podażowych (niższe migracja i aktywność zawodowa), jak i popytowych. Tym samym daje przestrzeń, by przeciwdziałać dalszemu schłodzeniu koniunktury na nim poprzez obniżki stóp. Government shutdown poza wpływem na dostępność danych nie budzi większych obaw Rezerwy – J.Powell podkreślił, że jego negatywne oddziaływanie na PKB odwróci się, jak tylko administracja powróci do normalnego trybu funkcjonowania.

Poza obniżką stóp o 25pb Fed podjął decyzję, że z dniem 1 grudnia zakończy proces redukcji swojego bilansu, a wszystkie zapadające papiery będą reinwestowane w obligacje skarbowe. W przeciągu 3,5 lat skala redukcji sięgnęła ponad 2 bln USD. Decyzję uzasadniono m.in. obserwowanym zacieśnieniem warunków na rynku pieniężnym.

Pomimo jastrzębiej wymowy wystąpienia J.Powella nadal zakładamy, że grudniowe posiedzenie przyniesie trzecią z rzędu obniżkę stóp procentowych, a przedłużający się government shutdown paradoksalnie może być tylko dodatkowym argumentem za przesuwaniem się ze stopami procentowymi w stronę neutralnego poziomu.

ESP: Wzrost PKB w 3q25 nieznacznie spowolnił, do 2,8% r/r z 3,0% r/r w 2q25. W 3q25 utrzymał się solidny wzrost konsumpcji, który wyniósł 2,8% r/r wobec 3,0% r/r w 2q25. Do 7,6% r/r z 5,2% r/r przyspieszyła z kolei dynamika inwestycji. W samym 3q25 gospodarka urosła o 0,6% wobec 0,8% w 2q25. W porównaniu z poprzednim kwartałem silnie wzrosły konsumpcja i inwestycje, a spowolnienie było konsekwencją spadku eksportu, o 0,6% q/q. Spadek eksportu dotyczył towarów, a nie usług i był najpewniej skutkiem wojny celnej prowadzonej przez USA. Fundamenty hiszpańskiej gospodarki pozostają solidne, ale jej tempo wzrostu hamuje względem dynamiki odnotowanej pod koniec 2024, sięgającej blisko 4%.
FRA: PKB w 3q25 zaskoczył pozytywnie – w ujęciu r/r wzrósł 0,9% po wzroście o 0,7% w 2q25; w ujęciu q/q gospodarka przyspieszyła do 0,5% z 0,3% w poprzednim okresie.
POL: M.Motyka (Minister Energii) ocenił, że obecne ceny na rynkach dają prawie pewność, że ceny energii dla gospodarstw domowych nie będą musiały być mrożone w przyszłym roku, bo będą na poziomie „nie wyższym niż te zatwierdzane przez prezesa URE, na poziomie mrożonym dziś”. Zdaniem ministra Polska ma szansę na to, żeby ceny energii na rynkach dalej spadały, co jest kwestią większego udziału odnawialnych źródeł i podniesienia roli magazynów energii w systemie i wykorzystania nadwyżek, które się dziś w systemie pojawiają. Z opublikowanych wczoraj danych Eurostat wynika, że w 1h25 ceny energii dla gospodarstw domowych, na poziomie 25,59 EUR za 100 kWh były niższe od średniej UE (28,72 EUR). Jednak po uwzględnieniu parytetu siły nabywczej cena energii płacona przez polskie gospodarstwa domowe był drugą najwyższą w UE, po Czechach.
USA: Liczba umów na sprzedaż domów we wrześniu pozostała bez zmian względem sierpnia wobec oczekiwanego wzrostu o 1,2% m/m. W sierpniu liczba podpisanych umów wzrosła o 4,2% m/m. W szerszym ujęciu, od połowy 2023, na rynku obserwowana jest stagnacja z liczbą podpisanych umów na historycznie niskim poziomie.
USA-CHN: Prezydent USA D.Trump poinformował po „wspaniałym” spotkaniu z Xi Jinpingiem, że obniży cła na towary z Chin o 10 pp. w zamian za obietnicę powstrzymania przepływu z Chin chemikaliów używanych do wytwarzania fentanylu. D.Trump ogłosił też, że Chiny nie wprowadzą zapowiadanych restrykcji na eksport metali ziem rzadkich przez przynajmniej rok. Zapowiedział też współpracę z Chinami ws. wojny w Ukrainie.
USA-KOR: Prezydent USA D.Trump i prezydent Korei Południowej L.Jae Myung po miesiącach negocjacji podpisali umowę handlową. Na jej mocy Korea zainwestuje 150 mld USD w sektor stoczniowy w USA, a kolejne 200 mld USD zostanie przeznaczone na dodatkowe zobowiązania inwestycyjne. Jednocześnie do tej drugiej puli koreańskich inwestycji będzie stosowany limit 20 mld USD rocznie. Wcześniej Bank Korei ocenił, iż jest to maksymalna kwota USD, która nie będzie zaburzała funkcjonowania rynku walutowego. W zamian Stany Zjednoczone ograniczą cła na towary z Korei Południowej do poziomu 15%. Porozumienie zawiera również gwarancje, że eksport farmaceutyczny Korei Południowej będzie objęty najniższą stawką celną, jaką Stany Zjednoczone oferują któremukolwiek ze swoich partnerów handlowych.
JPN: Bank Japonii, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił główną stopę procentową overnight call bez zmian, na poziomie 0,5%. Było to pierwsze posiedzenie odkąd uznawana za zwolenniczkę luźnej polityki pieniężnej S.Takaichi została premierką Japonii. Większość ankietowanych przez Bloomberga analityków spodziewa się podwyżki stóp procentowych w Japonii w styczniu 2026.
CZE: A.Babisz, lider ruchu ANO, poinformował, że uzgodnił treść umowy koalicyjnej z partiami Wolność i Demokracja Bezpośrednia (SPD) oraz Zmotoryzowani i że zostanie ona podpisana 3 listopada. Zdaniem A.Babisza nowy rząd powinien powstać do połowy grudnia.

PKO_Dziennik_Ekonomiczny_2025_10_30.pdf