Dziennik Ekonomiczny: Inflacyjny tydzień

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• W piątek, w reakcji na nałożone przez Chiny restrykcje w zakresie eksportu metali ziem rzadkich, D.Trump zagroził „masowym podniesieniem” ceł na chińskie towary, na nowo rozbudzając obawy o eskalację wojny handlowej. Nie sprzyjało to nastrojom na Wall Street. Tydzień zakończył się też spadkami na giełdach europejskich. Rentowności obligacji na rynkach bazowych w piątek spadały, a najsilniejsze zniżki widoczne były w USA, gdzie dodatkowym wsparciem mogły być dane o nastrojach konsumenckich wskazujące na marginalny spadek oczekiwań inflacyjnych. Na krajowym rynku walutowym koniec tygodnia przyniósł symboliczny wzrost kursu EURPLN (do 4,26), fundamentalnie wsparty łagodniejszym od oczekiwań nastawieniem RPP w polityce pieniężnej. Rentowności polskich SPW obniżyły się w piątek na dłuższym końcu krzywej w ślad za tendencjami na rynkach bazowych.
• W tym tygodniu w centrum uwagi będą dane inflacyjne. Chociaż publikacja wrześniowej inflacji CPI z USA została przeniesiona, to poznamy ostateczne dane ze strefy euro (pt.) oraz Polski (śr.). W USA ponadto opublikowana zostanie Beżowa Księga (śr.)., która na 2 tygodnie przed posiedzeniem FOMC dostarczy dodatkowych informacji o popycie i presji cenowej w gospodarce. W piątek zza oceanu napłyną dane o produkcji przemysłowej we wrześniu. W kraju, poza finalną inflacją CPI, poznamy inflację bazową (czw.) oraz informacje o bilansie płatniczym w sierpniu (wt.).
• W związku z shutdownem publikacje informacji o sprzedaży detalicznej (czw.) i inflacji PPI oraz produkcji przemysłowej (pt.) w USA zostaną prawdopodobnie wstrzymane. Rynkową uwagę, zwłaszcza przy problemach z dostępnością danych, przyciągną zapewne wystąpienia przedstawicieli Fed – wypowiadać mają się: A.Paulson, M.Bowman, Ch.Waller, S.Collins, S.Miran, T.Barkin.

• Raport o inflacji CPI z USA za wrzesień został przeniesiony ze środy na 24 października. Z uwagi na wagę danych administracja sprowadza część pracowników BLS, by je udostępnić mimo zamknięcia rządu. Sierpniowe dane (inflacja CPI wzrosła do 2,9% r/r z 2,7% r/r) sygnalizowały, że proinflacyjny efekt ceł zaczął się materializować. Impet inflacji (m/m, średnia ruchoma 6m), zarówno w ujęciu headline, jak i bazowym, odbił bowiem w górę od lokalnego minimum osiągniętego w lipcu. Dane mogły w pewnym stopniu studzić oczekiwania co do szybkich obniżek stóp procentowych Fed. Wstępny konsensus zakłada, że we wrześniu inflacja ponownie wzrosła, osiągając 3,1% r/r.

• Finalny wskaźnik HICP ze strefy euro za wrzesień powinien potwierdzić szacunek flash na poziomie 2,2% r/r, co oznaczałoby wzrost wobec 2,0% r/r w sierpniu. W ciągu tygodnia napływać będą cząstkowe dane o inflacji z Niemiec (wt.), Francji i Hiszpanii (śr.), stanowiące wskazówki co do ryzyka odchylenia od oczekiwań finalnych danych dla całej strefy euro. Piątkowe dane nie zmienią istotnie nastawienia EBC, ale zaskoczenie w dół mogłoby zwiększyć skłonność decydentów do niewielkiego złagodzenia polityki monetarnej.
• W Polsce inflacja CPI we wrześniu (publikacja zrewidowanego szacunku w środę) ustabilizowała się, według wstępnych danych, na poziomie 2,9% r/r i 0% m/m. W kierunku wzrostu inflacji w ujęciu r/r działały ceny paliw, ze względu na efekt bazy, ale zostało to zneutralizowane przez korzystniejsze niż rok temu kształtowanie się cen żywności. Szacujemy, że inflacja bazowa (czw.) nie zmieniła się względem sierpnia i wyniosła 3,2% r/r.
• Publikowany we wtorek deficyt rachunku obrotów bieżących Polski w sierpniu według konsensusu utrzymał się na poziomie zbliżonym do lipca (-1,335 mld EUR), a według naszej prognozy nawet nieco się pogłębił (do
  -1,48 mld EUR). Zakładamy, że eksport wzrósł o 2,8% r/r (w skali podobnej jak w lipcu) a dynamika importu spadła do 1,4% r/r (z 3,0% r/r w lipcu). Ograniczająco na popyt krajowy i import w sierpniu działała mniejsza niż przed rokiem liczba dni roboczych.
• Globalnie w tym tygodniu istotne będą doniesienia ze Strefy Gazy – dziś Hamas ma uwolnić pozostałych żyjących zakładników w zamian za zwolnienie palestyńskich więźniów. W ramach planu pokojowego nie zostały jednak jeszcze podjęte decyzje, które gwarantowałyby trwałe zakończenie walk.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Indeks nastrojów konsumentów opracowywany przez Uniwersytet Michigan w październiku wyniósł 55,0 pkt., co oznacza, że wbrew obawom obniżył się tylko marginalnie wobec września, kiedy ukształtował się na poziomie 55,1 pkt. Spadek był hamowany przez niewielką poprawę bieżących nastrojów, przy utrzymaniu pesymizmu co do przyszłości. Kwestie uderzające w domowe budżety, takie jak wysokie ceny i pogarszające się perspektywy zatrudnienia, pozostawały na pierwszym planie obaw konsumentów. Około 63% respondentów stwierdziło, że spodziewa się wzrostu bezrobocia w nadchodzącym roku — to nieznacznie mniej niż miesiąc wcześniej, ale blisko dwukrotnie więcej niż rok temu. Ponad dwie trzecie badanych uważało, że inflacja w przyszłym roku przewyższy dynamikę wzrostu ich dochodów. Badanie pokazało jednak niewielki spadek oczekiwań inflacyjnych w horyzoncie roku. Oczekiwana przez badanych inflacja w perspektywie 12‑mies. wyniosła 4,6% r/r wobec 4,7% r/r w badaniu z września. Długoterminowe oczekiwania inflacyjne nie uległy zmianie i wyniosły 3,7% r/r. Nastroje konsumentów i ich (nierosnące) oczekiwania inflacyjne mogą wesprzeć decyzję o obniżce stóp Fed w październiku.
• CZE: Finalne dane o Inflacji CPI potwierdziły spowolnienie wzrostu cen we wrześniu do 2,3% r/r wobec 2,5% r/r w sierpniu. Głównym źródłem spadku inflacji były ceny żywności, które wzrosły o 2,7% r/r - najsłabiej od 9 miesięcy. Wzrost cen towarów wyhamował z 1,1% r/r w sierpniu do 0,8% r/r we wrześniu, podczas gdy wzrost cen usług pozostał na poziomie 4,7% r/r. Dane nie zmienią naszym zdaniem jastrzębiego nastawienia CNB. Oczekiwanie na utrzymanie stóp na dotychczasowym poziomie dodatkowo wzmacnia wygrana partii ANO, której lider sygnalizuje chęć luzowania polityki fiskalnej w 2026.
• ROM: Wzrost PKB w 2q25 wyniósł 0,3% r/r, w ujęciu rocznym utrzymując się na poziomie z 1q25. Dane były zgodne ze wstępnym szacunkiem. Motorami wzrostu były konsumpcja prywatna i zapasy, inwestycje natomiast zmniejszały dynamikę PKB. Dane za 1h25 wskazują na stagnację większości sektorów, z wyjątkiem budownictwa. Szacunek flash za 3q25 poznamy 14 listopada.
• ROM: Deficyt w handlu towarami w sierpniu spadł o 9,6% r/r do 2,6 mld EUR. Był to czwarty z rzędu miesiąc zmniejszania deficytu w ujęciu rocznym, po wcześniejszym pogorszeniu na początku roku. Zawężenie deficytu wynikało z niewielkiego spadku importu. Eksport nadal rósł, choć w wolniejszym tempie niż w poprzednim miesiącu.
• POL: L.Kotecki z RPP powiedział, że na tę chwilę obniżki stóp procentowych są wystarczające, a listopad i grudzień to miesiące, w których RPP powinna obserwować jakie były skutki dotychczasowych działań. W jego ocenie Rada powinna powrócić do obniżek w 2026, kiedy inflacja najpewniej zejdzie do celu.
• POL: Z opisu dyskusji na wrześniowym posiedzeniu RPP, na którym obniżono stopy o 25pb., wynika, że podkreślano na nim, iż krajowym czynnikiem silnie proinflacyjnym jest polityka fiskalna, która ogranicza przestrzeń do redukcji stóp procentowych.
• FRA: Nowym premierem Francji będzie ponownie S.Lecornu, któremu prezydent E.Macron powierzył w piątek misję utworzenia rządu. S.Lecornu został powołany na premiera 9 września i po niespełna miesiącu ustąpił ze stanowiska, m.in. z powodu sporu wokół składu rządu. W ogłoszonym w niedzielę drugim gabinecie S.Lecornu utrzymało stanowiska kilkoro ministrów znanych z poprzednich rządów tworzonych przez centrowy obóz polityczny. Według doniesień medialnych premier chciał rządu, który będzie się składał ze społeczeństwa obywatelskiego i osób z doświadczeniem, a także młodych parlamentarzystów. Na wtorek zostało zapowiedziane posiedzenie rady ministrów, co jest konieczne ze względu na naglący termin przedstawienia projektu budżetu. Tego samego dnia premier wystąpi z expose w parlamencie.
• USA: Prezydent USA D.Trump ogłosił w piątek, że 1 listopada nałoży na Chiny nowe cło w wysokości 100%. Zapowiedział też wprowadzenie kontroli eksportu oprogramowania o znaczeniu krytycznym. To reakcja na ogłoszone przez Chiny restrykcje eksportowe na metale ziem rzadkich. Chiny wezwały administrację D.Trumpa do zaprzestania ciągłych gróźb celnych, rozwiązania kwestii spornych poprzez negocjacje i ostrzegły, że w przypadku faktycznego nałożenia nowego cła przez USA nie zawahają się przed adekwatną odpowiedzią.
• USA: Biuro budżetowe Białego Domu poinformowało w piątek, że rozpoczęły się zwolnienia pracowników federalnych. Ma to wywrzeć presję na Demokratów w kwestii trwającego shutdownu.