Dziennik Ekonomiczny: Inflacja w USA minimalnie powyżej oczekiwań

Pobierz raport z wykresami i tabelami

• W środę złoty nieznacznie osłabił się wobec euro i dolara. Krajowa waluta pozostawała pod wpływem impulsów z otoczenia zewnętrznego, w szczególności nieco mocniejszego dolara. Wsparciem dla USD były dane wskazujące na uporczywość inflacji w USA, gdzie deflator PCE w lipcu utrzymał się na poziomie 3,7% r/r, podtrzymując wyceny prawdopodobieństwa wrześniowej podwyżki stóp Fed w okolicach 40%. Na krajowym rynku długu rentowności SPW zmieniły się w zakresie -4/+1 pb, przy niewielkich wzrostach dochodowości obligacji Niemiec i USA. Wsparciem dla krajowego rynku był dobry przebieg ostatniej w sierpniu aukcji, na której MF uplasowało maksymalną ofertę 12 mld PLN oraz ok. 1,25 mld PLN na aukcji dodatkowej, jednak w końcówce sesji notowania dostosowały się do trendów z rynków bazowych. W czwartek uwaga inwestorów skupi się na protokole z lipcowego posiedzenia EBC oraz sytuacji wokół Cieśniny Ormuz. USD może utrzymać się w pobliżu nieco wyższych poziomów do piątkowego wystąpienia prezesa Fed K.Warsha w Jackson Hole. Oczekujemy spokojnej sesji, z EURPLN oscylującym w pobliżu 4,30–4,31 oraz USDPLN w przedziale 3,69–3,70. W przypadku krajowych obligacji, przy braku konkretnych sygnałów deeskalacji w rejonie Cieśniny Ormuz, najbardziej prawdopodobnym scenariuszem pozostaje stabilizacja rentowności, z ryzykiem ich niewielkiego wzrostu.
• Dziś rozpocznie się coroczne sympozjum Fed w Jackson Hole, na którym w przeszłości ogłaszano kierunki zmian polityki pieniężnej oraz ram jej prowadzenia. Harmonogram i listę uczestników poznamy dopiero dziś w nocy, a wystąpienie K.Warsha zaplanowane jest dopiero na piątek o 16.00 (polskiego czasu).
• Wśród standardowych danych z USA poznamy bilans handlowy za lipiec i tygodniowy raport o wnioskach o zasiłek dla osób bezrobotnych. W Europie istotne będą minutes z lipcowego posiedzenia EBC, poznamy też lipcowe dane o podaży pieniądza M3 w strefie euro.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• USA: Deflator PCE w lipcu pozostał na poziomie 3,7% r/r z czerwca, wbrew oczekiwaniom na spadek do 3,6% r/r. Deflator bazowy PCE pozostał (zgodnie z prognozami) na poziomie 3,3% r/r. W ujęciu miesięcznym poziom cen w obu ujęciach wzrósł o 0,2%, przy czym w przypadku miary PCE ogółem oznaczało to wynik o 0,1pp wyższy od oczekiwań, a w przypadku miary bazowej zgodny z oczekiwaniami (choć rozwinięcie zaokrąglonych danych pokazuje, że niewiele dzieliło odczyt od zaskoczenia również w tym wypadku: 0,246% m/m). Impet obu deflatorów (śr. 3m saar) w lipcu nieznacznie spadł do odpowiednio 2,2% (PCE) oraz 3,1% (PCE bazowy). Mimo hamowania impetu cen, raport wskazuje na utrzymywanie się podwyższonej inflacji. Podwyższona od lat inflacja w USA zwiększa ryzyko odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych i uniemożliwia łagodzenie polityki pieniężnej Fed. W bazowym scenariuszu spodziewamy się utrzymania stóp na niezmienionym poziomie co najmniej do końca roku i powrotu obniżek w 2h27, jednak ryzyko podwyżki stóp jest istotne.
• USA: Lipcowe dane o dochodach i wydatkach Amerykanów potwierdziły hamowanie wydatków (do 0,2% m/m nominalnie i 0,0% m/m realnie), przy dalszym wzroście dochodów (0,4% m/m nominalnie i 0,3% m/m realnie). Niższa dynamika wydatków była spójna ze słabymi danymi o sprzedaży detalicznej, które wskazały na głęboki spadek (−0,6% m/m). W miesięcznej strukturze wydatków najsłabiej radziły sobie towary i pojazdy służące rekreacji (−2,9% m/m) oraz pojazdy i części (−1,6% m/m). W większości pozostałych kategorii w lipcu odnotowano niższe dynamiki miesięczne niż w czerwcu, co może wskazywać na podwyższoną ostrożność zakupową konsumentów w obliczu niepewności i wysokich cen paliw.
• USA: Wzrost PKB w 2q26 spowolnił do 1,5% q/q saar z 2,1% q/q saar w 1q26 – drugi szacunek potwierdził wstępny odczyt. Nie odnotowano istotnych rewizji w szczegółowych kategoriach (niewielka rewizja w górę konsumpcji prywatnej została zrekompensowana podwyższeniem dynamiki importu). W dalszym ciągu ważnym motorem wzrostu pozostają nakłady na centra danych. W górę zrewidowano deflatory za 2q26 – deflator PKB o 0,1pp do 5,8% q/q saar, deflator PCE ogółem i PCE bazowy o 0,2pp do odpowiednio 5,3% q/q saar i 3,6% q/q saar.
• USA: Zamówienia na dobra trwałe w lipcu wzrosły o 1,1% m/m po wzroście o 0,5% m/m w czerwcu. Wzrost był silniejszy od oczekiwań (0,5% m/m), a wsparciem były zamówienia w transporcie (2,3% m/m), lotnictwie cywilnym (12,7% m/m) i lotnictwie wojskowym (4,9% m/m). Zamówienia po wyłączeniu transportu zwiększyły się o 0,4% m/m, a po wyłączeniu zamówień wojskowych o 1,3% m/m.
• USA: Przedstawiciel USA ds. handlu J.Greer powiedział, że po zerwaniu w miniony piątek negocjacji handlowych z Kanadą obie strony nie wróciły jeszcze do rozmów.
• USA/ŚWIAT: Wtorkowa wizyta szefa CIA J.Ratcliffa w Moskwie służyła ostrzeżeniu Rosji przed próbą ataku na państwa NATO – podał dziennik Wall Street Journal. Z kolei wg informacji Politico ostrzeżenie miało dotyczyć konkretnie ataków lub działań eskalacyjnym przeciwko państwom bałtyckim. J.Ratcliff miał ponadto naciskać na zmniejszenie przez Rosję wsparcia dla Iranu. Agencja Bloomberg poinformowała, że Rosja przygotowuje się do eskalacji ataków na Ukrainę, a negocjacje pokojowe utknęły w martwym punkcie. Według rozmówców agencji W.Putin nie jest skłonny do zakończenia wojny pod presją zachodnich sankcji i ukraińskich ataków na rafinerie i centra logistyczne. Wizyta szefa CIA w Moskwie była pierwszą od listopada 2021, kiedy B.Burns spotkał się z prezydentem W.Putinem by przestrzec przed inwazją na Ukrainę.
• EUR: I.Schnabel (zarząd EBC) powiedziała, że stopy procentowe nadal muszą rosnąć, ze względu na wydłużający się konflikt na Bliskim Wschodzie oraz silny wzrost gospodarki strefy euro, co generuje ryzyko w górę dla inflacji. Jej zdaniem obecnie jest niewielka szansa, że inflacja wróci do celu w średnim okresie. Źródła Reutersa donosiły w ostatnich dniach, że decydenci w EBC skłaniają się ku podwyżce stóp we wrześniu, ale mają ograniczoną chęć do dalszych ruchów w górę w kolejnych miesiącach. W bazowej prognozie zakładamy, że EBC podniesie stopy we wrześniu o 25pb i będzie to ostatni ruch Banku w tym roku, zaś w przyszłym roku zaostrzenie polityki pieniężnej z tego roku może zostać odwrócone 2 obniżkami po 25pb.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Minister finansów i gospodarki A.Domański ocenił, że własna waluta jest jednym z elementów, który w czasach globalnego spowolnienia pomaga Polsce utrzymać wzrost. Wskazał też, że Polska chce współtworzyć zasady światowego porządku w ramach uczestnictwa w pracach grupy G20. Minister wskazał, że słabością numer jeden polskiej gospodarki są ceny energii, czemu przeciwdziałać ma transformacja energetyczna.
• POL: Stopień sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych brutto wynosi 75% po wczorajszym przetargu sprzedaży obligacji.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W środę złoty nieznacznie osłabił się wobec euro i dolara, a kursy EURPLN i USDPLN wzrosły odpowiednio w pobliże 4,31 oraz 3,70. Na bazowych rynkach FX dolar nieco się umocnił, a kurs EURUSD obniżył się w pobliże 1,1650.
• Przy pustym krajowym kalendarzu makroekonomicznym złoty pozostawał pod wpływem impulsów z otoczenia zewnętrznego, w szczególności nieco mocniejszego dolara. Wsparciem dla amerykańskiej waluty były dane wskazujące na uporczywość inflacji w USA. Wbrew oczekiwaniom spadku o 0,1pp deflator PCE utrzymał się w lipcu na poziomie 3,7% r/r. Przełożyło się to na wzrost wycen prawdopodobieństwa wrześniowej podwyżki stóp Fed do ok. 40% z 36% przed publikacją danych. Zmiany na obserwowanych przez nas parach walutowych były jednak niewielkie i nie wpłynęły na dotychczasowe trendy.
• W czwartek krajowy kalendarz makroekonomiczny będzie pusty, a uwagę globalnych uczestników rynku mogą przyciągnąć cotygodniowe dane o liczbie nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w USA. Nie są to jednak publikacje, które przy braku wyraźnego zaskoczenia mogą istotnie zmienić bieżący trend na dolarze. USD może zatem oscylować w pobliżu nieco wyższych poziomów osiągniętych w środę do czasu piątkowego wystąpienia prezesa Fed K. Warsha na sympozjum w Jackson Hole. Inwestorzy będą również śledzić ceny ropy, reagujące na perspektywy zwiększenia żeglugi przez Cieśninę Ormuz po uzgodnieniu przez Iran i Oman tymczasowego rozwiązania dotyczącego ruchu statków. Spodziewamy się zatem spokojnej sesji, z EURPLN oscylującym w pobliżu 4,30-4,31 oraz USDPLN w przedziale 3,69–3,70.
• W środę rentowności krajowych SPW zmieniły się w zakresie -4/+1pb. Na rynkach bazowych dochodowości obligacji Niemiec i USA wzrosły o ok. 1/2pb.
• Ostatnia w sierpniu aukcja krajowych obligacji miała pozytywny przebieg. MF przy dużym popycie uplasowało maksimum oferty (12 mld zł) i dodatkowo ok. 1,25 mld zł na aukcji dodatkowej. Przez dużą część sesji udana aukcja wraz ze spadającymi cenami ropy wspierała spadki rentowności krajowych SPW, jednak w końcówce notowania dostosowały się do trendów z rynków bazowych. Na tych ostatnich brak pozytywnych zaskoczeń po stronie inflacji PCE z USA nieco ciążył tamtejszym papierom, a w podobnym kierunku w drugiej części dnia zaczęły oddziaływać ceny ropy. Wyraźnie ograniczyły one skalę porannego spadku, gdy okazało się, że umowa Oman-Iran zawiera nieznane zapisy o przychodach, a tym samym jej akceptacja przez USA, przy wyraźnym ich sprzeciwie wobec pobierania opłat za transport po wodach międzynarodowych, będzie zapewne trudna. W kolejnych dniach może to ponownie zwiększyć napięcie i skutkować twardym egzekwowaniem zapowiedzianych w poniedziałek dodatkowych sankcji USA na Iran.
• Środowa sesja na rynkach FI nie przyniosła przełomu. Wyceny ścieżki stóp NBP, Fed i EBC nie zmieniły się istotnie, podobnie jak obraz ich trendów. Nie zakładamy, aby publikowany w czwartek protokół z lipcowego posiedzenia EBC wpłynął na wycenę ścieżki stóp procentowych, gdzie rynek z 95% prawdopodobieństwem zakłada ich ponowną podwyżkę we wrześniu br. Inwestorzy pozostaną więc skoncentrowani na sytuacji w cieśninie Ormuz i będą oczekiwać konkretnych sygnałów deeskalacji, pod które pozycjonowali się w ostatnich dniach. Przy braku takich informacji stabilizacja rentowności krajowych obligacji skarbowych, z ryzykiem ich niewielkiego wzrostu, będzie w naszej opinii najbardziej prawdopodobnym scenariuszem na czwartek.