Dziennik Ekonomiczny: Dostępność cenowa mieszkań nadal rośnie

Pobierz raport z tabelami i wykresami

• Brak krajowych publikacji makroekonomicznych i kluczowych danych ze świata sprzyjał we wtorek niewielkiej zmienności na rynku FX oraz europejskich i amerykańskich giełdach, choć warto dodać, że WIG i WIG20 ponownie ustanowiły historyczne maksima. Utrzymujący się impas wokół cieśniny Ormuz podtrzymywał wzrost cen ropy, ciążąc rynkom FI. Po południu sygnały negocjatorów z Pakistanu i Kataru o możliwości kontynuacji rozmów USA–Iran pozwoliły jednak obligacjom z rynków bazowych zakończyć dzień niewielkimi spadkami rentowności. W środę uwaga inwestorów pozostanie skupiona na Bliskim Wschodzie i perspektywach udrożnienia cieśniny Ormuz. Przy braku przełomu najważniejszym wydarzeniem będzie lipcowy odczyt inflacji CPI w USA, który może wpłynąć na wycenę wrześniowej podwyżki stóp Fed, a tym samym na dolara, rynki akcji oraz obligacje skarbowe. Zgodna z naszymi oczekiwaniami, niższa od konsensusu presja inflacyjna, przy braku eskalacji na Bliskim Wschodzie powinna wspierać UST ale i globalny apetyt na ryzyko. W takim otoczeniu rentowności krajowych SPW mogłyby przesunąć się bliżej środka lokalnych trendów bocznych, czyli w okolice 5,20% i 5,75% odpowiednio dla obligacji 5- i 10-letnich.
• Środa będzie stała pod znakiem inflacji. Kluczową publikacją będzie amerykańska inflacja CPI za lipiec, która wg nas powinna obniżyć się do 3,3% r/r z 3,5% r/r w czerwcu (konsensus jest mniej optymistyczny: 3,4% r/r). Za hamowaniem stoją naszym zdaniem niższe (m/m) ceny paliw i spadek presji inflacyjnej w szeregu innych kategorii (w tym bazowych, m.in. za sprawą słabego wzrostu płac i wygasającego wpływu ceł).
• Poza USA poznamy finalną inflację CPI za lipiec z Niemiec (wst. 2,8% r/r vs 2,3% r/r w czerwcu) oraz inflację CPI z Rumunii (również za lipiec), gdzie oczekujemy solidnego hamowania wzrostu cen do 7,9% r/r z 10,4% r/r w czerwcu, za co odpowiadać będzie wygaśnięcie efektu bazy, związanego z odmrożeniem cen energii w lipcu 2025.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Prezydent D.Trump powiedział, że „szykuje grunt” pod ogłoszenie zwycięstwa w wojnie z Iranem i rozważa zrezygnowanie z żądań dotyczących zakończenia jego programu nuklearnego – wynika z doniesień Wall Street Journal i Times of Israel . D.Trump ma być gotów zakończyć wojnę bez porozumienia nuklearnego, jeśli tylko dojdzie do odblokowania cieśniny Ormuz. Jednocześnie irański Korpus Strażników Rewolucji ogłosił, że cieśnina pozostanie zamknięta, dopóki USA nie zrealizują stawianych warunków (m.in. wypłaty odszkodowań, zniesienia sankcji, zakończenia blokady morskiej i wycofania sił USA z regionu). Jemeńscy bojownicy Huti, powiązani z Iranem, wg informacji Reutersa zaatakowali statek towarowy pod banderą Tanzanii w cieśninie Bab al-Mandab na Morzu Czerwonym, w wyniku czego zginęło co najmniej sześciu członków załogi. Jest to pierwszy atak Huti z ofiarami śmiertelnymi od końca lutego, czyli od ataku USA i Izraela na Iran. Huti nie udzielili oficjalnego komentarza. Według Times of Israel Arabia Saudyjska zabiega o utworzenie koalicji morskiej, której zadaniem byłaby ochrona żeglugi na Morzu Czerwonym. Siły USA ostrzelały we wtorek statek pływający pod banderą Panamy, który próbował przełamać amerykańską blokadę irańskich portów, po tym jak załoga zignorowała wcześniejsze ostrzeżenia.
• ŚWIAT: Minister energii USA Ch.Wright stwierdził, że w ostatnim tygodniu cieśninę Ormuz opuszczało prawie 9 mln baryłek ropy i produktów dziennie, a uwzględniając również rurociągi i inne możliwości eksportowe liczba ta zwiększa się do ok. 15 mln baryłek dziennie.
• CZE: Inflacja CPI w lipcu wzrosła do 1,7% r/r z 1,5% r/r w czerwcu – finalne dane potwierdziły więc wstępny szacunek. Również dane szczegółowe nie zostały zrewidowane względem wstępnych. Za wzrost inflacji o 0,2pp odpowiadała przede wszystkim kategoria transport (paliwa i smary podrożały o 16,8% r/r wobec 14,9% r/r w czerwcu) oraz przyspieszająca inflacja kosztów ponoszonych przez właścicieli mieszkań (imputowane czynsze), która w lipcu wzrosła do 5,7% r/r z 5,2% r/r i była najwyższa od 2023. Dezinflacyjnie oddziałuje z kolei spadek cen żywności i napojów bezalkoholowych (−3,1% r/r), którego skala była jednak mniejsza niż w czerwcu (−3,4% r/r). Inflacja bazowa wzrosła do 3,0% r/r z 2,8% r/r w czerwcu, minimalnie powyżej przedziału 2,8-2,9% r/r w którym znajdowała się w ostatnich miesiącach. W komentarzu do danych CNB był dość wyważony (jak na generalnie jastrzębie nastawienie banku) – wskazywał, że dane nie zmieniają istotnie dotychczasowego obrazu procesów inflacyjnych, a wyższa inflacja bazowa nie oznacza zmiany trendu na wzrostowy. CNB podtrzymuje ocenę, że inflacja pozostanie zbliżona do 2,0% r/r do końca roku, choć powinna stopniowo rosnąć, przy cały czas podwyższonej inflacji bazowej. Nasza prognoza zakłada stabilizację stóp CNB w 2026 i możliwość niewielkiej obniżki stóp pod koniec 2027 (ze względu na trwałe unormowanie procesów cenowych). Jastrzębie nastawienie większości zarządu CNB sprawia jednak, że nie możemy całkowicie wykluczyć kolejnej podwyżki stóp procentowych w tym roku.
• USA: Sprzedaż nowych domów na rynku wtórnym w lipcu wyniosła 4,06 mln saar wobec 4,13 mln saar w czerwcu (dane zrewidowane), a odczyt był zgodny z oczekiwaniami (kons.: 4,05 mln saar). Roczna dynamika sprzedaży obniżyła się do 0,7% z 3,8% r/r miesiąc wcześniej.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Liczba cudzoziemców wykonujących pracę w Polsce na koniec lutego wynosiła 1,1 mln osób, co oznacza wzrost o 7,1% r/r. W ciągu miesiąca ich liczba zwiększyła się o 1,2% (13,4 tys.). Większość pracujących cudzoziemców (59,9%) stanowili mężczyźni. Na koniec lutego prawie 40% pracujących cudzoziemców realizowało wyłącznie umowy zlecenia i pokrewne. W strukturze obywatelstwa niezmiennie dominują Ukraińcy (67,9%), a w dalszej kolejności Białorusini (10,5%), Hindusi (2,0%), Gruzini (1,9%) i Kolumbijczycy (1,7%).
• POL: Ceny transakcyjne nieruchomości mieszkaniowych na rynku wtórnym w 7 największych miastach w 2q26 (w danych NBP jest to okres marzec-maj) wzrosły o 0,7% r/r po wzroście o 0,2% r/r w 1q26. Również w kolejnych 10 mniejszych miastach (analizowanych przez NBP) dynamika cen przyspieszyła – do 2,6% z 1,1% r/r. W Warszawie ceny transakcyjne na rynku wtórnym wzrosły o 1,3% r/r, po trzech kwartałach spadków. Indeks hedoniczny (mierzący zmiany cen mieszkań porównywalnych co do jakości) wskazał na wzrost cen w 7 największych miastach o 2,0% r/r (wobec 2,7% r/r w 1q26). Może to oznaczać, że na rynku nadal sprzedaje się więcej relatywnie tanich mieszkań (z niższego segmentu). W przypadku rynku pierwotnego ceny w 7 największych miastach wzrosły 0,6% r/r, w kolejnych 10 o 3,1% r/r, a w Warszawie o 2,4% r/r. Dane wskazują na niewielki wzrost po kilkukwartalnym okresie stabilizacji poziomu cen. Dostępność cenowa mieszkań na analizowanych rynkach poprawiła się – spadła liczba przeciętnych wynagrodzeń potrzebnych do zakupu 1 m2 mieszkania – co jest pozytywnym sygnałem dla fundamentalnego popytu na mieszkania i kredyty hipoteczne. Czynnik ten, wraz z efektami niższych stóp procentowych i rosnącą zdolnością kredytową, stoi za obserwowanym (np. w danych BIK) wzmożonym popytem na kredyt.
• POL: Minister finansów i gospodarki A.Domański poinformował, że w ciągu kilku dni zapadnie ewentualna decyzja o obniżeniu podatku VAT na paliwa.
• POL: Minister ds. nadzoru nad wdrażaniem polityki rządu M.Berek zrezygnował ze stanowiska, a jego obowiązki przejmie Joanna Knapińska, szefowa Rządowego Centrum Legislacji. M.Berek może wkrótce, wg Premiera, „wystąpić w innych państwowych, publicznych rolach”. Jednocześnie rzecznik rządu A.Szłapka wskazał, że żadne zmiany w rządzie nie są planowane.
• POL: Minister aktywów państwowych W.Balczun poinformował, że w kolejnym podejściu do podatku od nadmiarowych zysków jest rozważane objęcie nim także dostawców gazu, a nie tylko sprzedawców paliw. Według informacji „Rzeczpospolitej” do budżetu z tytułu tego zaktualizowanego podatku miałoby trafić 7-10 mld PLN. Pod koniec lipca Prezydent K.Nawrocki skierował do Trybunału Konstytucyjnego ustawę o podatku od nadzwyczajnych zysków od sprzedaży paliw.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• We wtorek złoty pozostał stabilny wobec euro i dolara, a kursy EURPLN i USDPLN oscylowały odpowiednio w pobliżu 4,30 oraz 3,7250. Na bazowych rynkach FX kurs EURUSD utrzymywał się w okolicach 1,1540.
• Pusty krajowy kalendarz makroekonomiczny oraz brak kluczowych publikacji ze świata sprzyjały ograniczonej zmienności na obserwowanych przez nas parach walutowych. W trakcie sesji przejściowo wzrosły ceny ropy naftowej wskutek utrzymujących się rozbieżności w stanowiskach negocjacyjnych USA i Iranu, zmniejszających szanse na zawarcie porozumienia i w konsekwencji odblokowanie cieśniny Ormuz. Nie przełożyło się to jednak w istotny sposób na globalny apetyt na ryzyko, dlatego reakcja walut rynków wschodzących, w tym złotego, pozostała ograniczona.
• W środę zabraknie istotnych publikacji z krajowej gospodarki, dlatego uwaga inwestorów skoncentruje się na impulsach z otoczenia zewnętrznego, przede wszystkim na danych o lipcowej inflacji CPI z USA. Odczyty inflacyjne będą analizowane w kontekście rynkowych wycen wrześniowej podwyżki stóp Fed. Niższa od oczekiwań inflacja mogłaby osłabić te wyceny i wywrzeć presję na dolara. Skalę ewentualnej przeceny USD może jednak ograniczać napięta sytuacja geopolityczna na Bliskim Wschodzie oraz utrzymujące się wysokie ceny ropy, podtrzymujące ryzyko wzrostu oczekiwań inflacyjnych. W takim scenariuszu reakcja głównych par z PLN może być niewielka. Jeśli natomiast inflacja w USA okaże się uporczywie wysoka, a ceny ropy ponownie wzrosną powyżej 90 USD/b, wyraźnie wzrosłoby prawdopodobieństwo umocnienia dolara. Oczekiwalibyśmy wówczas spadku EURUSD w kierunku 1,1480 oraz wzrostu USDPLN w okolice 3,75-3,76. EURPLN mógłby jednocześnie skierować się w stronę 4,31 lub nieco wyżej.
• Podczas wtorkowych notowań rentowności krajowych obligacji skarbowych wzrosły o 6-7pb. Na rynkach bazowych dochodowości papierów niemieckich i amerykańskich zniżkowały o ok. 1–2pb.
• We wtorek na globalnych rynkach FI uwaga inwestorów koncentrowała się na sytuacji w Zatoce Perskiej i utrzymującym się impasie wokół udrożnienia cieśniny Ormuz. W pierwszej części europejskiej sesji sprzyjało to wzrostowi cen ropy i podtrzymywało obawy o wyższą inflację, ciążąc globalnym rynkom długu. Po południu, po sygnałach ze strony negocjatorów z Pakistanu i Kataru wskazujących na możliwość kontynuacji rozmów USA z Iranem, ropa ograniczyła wzrosty, co poprawiło sentyment na bazowych rynkach FI. Polskim obligacjom ciążyły natomiast zbliżające się aukcje oraz utrzymująca się premia fiskalna związana z ograniczoną przestrzenią do konsolidacji finansów publicznych. Warto też dodać, że rynek utrzymywał wycenę jednej podwyżki stóp NBP o 25pb w horyzoncie połowy 2027, co nie pomagało krajowym SPW.
• W środę inwestorzy pozostaną wyczuleni na sygnały z Bliskiego Wschodu dotyczące ewentualnego udrożnienia cieśniny Ormuz, a przy braku istotnych zmian w tym zakresie ich uwaga przesunie się na lipcowy odczyt inflacji CPI z USA, który może istotnie wpłynąć na wycenę wrześniowej podwyżki stóp Fed. Rynek ocenia obecnie jej prawdopodobieństwo na ok. 50% (FedWatch Tool). Nasza prognoza CPI w USA na poziomie 3,3% r/r jest niższa od konsensusu ekonomistów (3,4% r/r), a jej materializacja, przy braku eskalacji na Bliskim Wschodzie, powinna wspierać UST i poprawiać globalne nastroje na rynkach FI. W takim otoczeniu rentowności krajowych SPW mogłyby przesunąć się bliżej środka lokalnych trendów bocznych budujących się od drugiej połowy lipca, tj. w okolice 5,20% i 5,75% odpowiednio dla obligacji 5- i 10-letnich.