Dziennik Ekonomiczny: Czekając na ostatnie słowo Fed w 2024

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Indeksy giełdowe w USA wczoraj zniżkowały, a w dół ciągnęły je przede wszystkim spółki technologiczne. Sygnały o relatywnie dobrej kondycji amerykańskiego konsumenta nie zachwiały wiary, że dzisiejsze posiedzenie FOMC przyniesie obniżkę stóp procentowych, w efekcie czego rentowności amerykańskich obligacji obniżyły się na całej długości krzywej. Kurs EURUSD oscylował wokół poziomu 1,05. Złoty osłabiał się względem głównych walut – EURPLN wzrósł powyżej 4,26, USDPLN powyżej 4,06. Deprecjacji podlegały również waluty regionu. Rentowności krajowych obligacji skarbowych wzrosły, najsilniej na krótkim końcu krzywej.
• Dziś wieczorem poznamy decyzję Rezerwy Federalnej w zakresie polityki pieniężnej, która stanowi najistotniejsze wydarzenie tego tygodnia.
• Podobnie jak konsensus oczekujemy, że FOMC obniży stopy procentowe o 25pb. Wzrost inflacji CPI w październiku i listopadzie nie powinien stać na przeszkodzie takiej decyzji, gdyż prezes J.Powell niejednokrotnie uprzedzał, że droga do celu inflacyjnego będzie wyboista. Bieżący impet inflacji pozostaje podwyższony (co wg nas wyklucza możliwość głębszego cięcia), natomiast uwarunkowania na rynku pracy są zrównoważone, a oczekiwania inflacyjne zakotwiczone. Obniżka o 25pb nie zmieni faktu, że polityka monetarna w USA nadal będzie oddziaływać restrykcyjnie na gospodarkę, choć przybliży parametry polityki pieniężnej do ich neutralnego poziomu, do czego stopniowo dąży Fed. Równie ciekawa jak sama decyzja będzie publikacja nowych prognoz stóp procentowych wg członków FOMC. Na konferencji po listopadowym posiedzeniu J.Powell ocenił, że aktywność gospodarcza w 3q24 była nieco silniejsza niż zakładał Fed, a w późniejszej wypowiedzi dodał, że gospodarka nie wysyła sygnałów, które kazałyby Fed spieszyć się z obniżkami. Z tego względu, oraz biorąc pod uwagę najpewniej proinflacyjny efekt polityki D.Trumpa, niewykluczone, że nowa projekcja pokaże nieco wolniejszy przebieg redukcji stóp procentowych niż jej wrześniowa wersja (mediana prognoz wskazywała wówczas na obniżki w 2025 łącznie o 100pb). W kontekście amerykańskiej polityki monetarnej warto przypomnieć też niedawną deklarację prezydenta elekta, który powiedział, że nie planuje usuwać J.Powella ze stanowiska prezesa Fed, zatem ta kwestia nie powinna budzić już takich emocji jak na konferencji prasowej w listopadzie.
• Przedsmakiem czwartkowej paczki danych o krajowej aktywności gospodarczej będą wskaźniki koniunktury konsumenckiej za grudzień. Zakładamy, że poziom głównych indeksów będzie zbliżony do wyniku z listopada, co oznacza, że wśród konsumentów utrzyma się pesymizm.
• Dane które napłyną z zagranicy będą miały drugorzędny charakter – będzie to zrewidowany szacunek inflacji HICP ze strefy euro za listopad (wstępny pokazał wzrost inflacji do 2,3% r/r) oraz amerykańskie saldo rachunku obrotów bieżących za 3q (konsensus oczekuje pogłębienia deficytu).

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• GER: Indeks koniunktury Ifo w grudniu obniżył się do 84,7 pkt. z 85,7 pkt. (kons.: 85,5 pkt.) w ślad za niedawnym pogorszeniem wskaźnika PMI. Pogorszenie nastrojów dotyczyło wszystkich głównych sektorów z wyjątkiem budownictwa. W tym ostatnim przypadku poprawa to przede wszystkim odbicie po słabym wyniku za listopad. Niepokojąco wygląda fakt, że wskaźnik dla usług od początku jesieni znajduje się w trendzie spadkowym, choć akurat w przypadku tego sektora indeks PMI sugerował powrót aktywności do wzrostów. Pomimo pewnych rozbieżności (opublikowany wczoraj indeks ZEW z nawiązką odrobił spadek z listopada) ogólny obraz koniunktury w Niemczech nie zmienia się istotnie i wciąż wskazuje na stagnację na pograniczu recesji.
• POL: NBP opublikował najnowszy Raport o stabilności systemu finansowego, w którym podtrzymał ocenę nt. odporności polskiego systemu finansowego. NBP ocenia, że widać stopniowe ożywienie po stronie dynamiki akcji kredytowej, jednak jej tempo w perspektywie dwóch lat nie będzie na tyle wysokie, aby relacja kredytu bankowego do PKB istotnie wzrosła. Najważniejszym źródłem obciążeń krajowego sektora bankowego pozostaje ryzyko prawne związane z walutowymi kredytami mieszkaniowymi. Jest ono jednak dobrze zarządzane przez banki. Ryzyko kredytowe pozostaje niskie i nie zagraża stabilności systemu bankowego – jednocześnie banki wykazują się wysoką odpornością na ryzyko płynnościowe. W raporcie NBP zwraca uwagę m.in. na szereg wyzwań związanych z reformą wskaźników referencyjnych (chodzi o zastąpienie wskaźnika WIBOR). Wśród rekomendacji działań, które mogłyby ograniczać ryzyko systemowe w przyszłości znalazło się m.in. 1) ograniczenie niepewności otoczenia prawno-regulacyjnego (w tym przegląd regulacji dot. ochrony konsumentów usług finansowych); 2) dążenie do odwrócenia trendu spadku udziału kredytu w aktywach banków; 3) kontynuowanie procesów zawierania ugód z kredytobiorcami w sprawach kredytów hipotecznych w walutach obcych.
• POL: RARS ogłosiła przetarg na sprzedaż dużych ilości masła by ustabilizować sytuację na polskim rynku. Agencja chce sprzedać ok. 1000 ton produktu, a otwarcie ofert związanych z przetargiem nastąpi 19 grudnia. Według systemu wag GUS na 2024 udział masła w koszyku konsumpcyjnym wynosi 0,52% (vs 0,64% w 2023 i 0,57% w 2022), w listopadzie cena masła wzrosła o 20,5% r/r.
• POL: Prezes URE zatwierdził wzrost gazowej taryfy dystrybucyjnej średnio o 24,7% w 2025. URE poinformował, że rachunki dla najpopularniejszych grup taryfowych wzrosną od ok. 2,60 PLN do prawie 30 PLN miesięcznie. URE zatwierdził także taryfy dla pięciu największych spółek dystrybucyjnych na rynku energii elektrycznej - stawki dla gospodarstw domowych nie wzrosną wobec poziomu z 2024. Zapowiedziany wzrost gazowej taryfy dystrybucyjnej jest wyższy niż zakładaliśmy w naszej ścieżce bazowej, ale jednocześnie nie zmaterializował się oczekiwany przez nas wzrost dystrybucyjnej taryfy za energię elektryczną. W efekcie przełożenie decyzji URE na prognozowaną przez nas ścieżkę jest bardzo nieznaczne (przesuwa ją w górę o 0,1pp).
• POL: Członek Zarządu NBP, Soboń, powiedział, że decyzje rządu w zakresie mrożenia cen energii oraz polityki fiskalnej oddalają perspektywę obniżek stóp procentowych. A.Soboń widzi ryzyko, że w marcowej projekcji inflacja w 4q25 może pozostać podwyższona lub wzrosnąć, co nie skłania do obniżek. I.Dąbrowski (RPP) powtórzył, że moment kiedy można zacząć cykl obniżek to 3q25 i ocenił, że decyzje administracyjne dotyczące cen nie będą długo wpływały na procesy inflacyjne.
• HUN: MNB pozostawił stopy procentowe bez zmian, w tym stopę bazową na poziomie 6,50%. W komunikacie bank odnotował, że w grudniu stosował instrumenty o dłuższej zapadalności (oprócz codziennych aukcji FX swap oraz cotygodniowych aukcji bonów), aby wzmacniać efektywność polityki pieniężnej. MNB przedstawił nowe prognozy PKB i inflacji – w tym pierwszym przypadku oczekuje, że wzrost w 2024 znajdzie się w przedziale 0,3-0,7% (znacznie słabiej niż spodziewał się w poprzedniej projekcji), a w 2025 i 2026 przyspieszy do odpowiednio 2,6-3,6% oraz 3,5-4,5%. W kontekście inflacji bank spodziewa się jej przyspieszenia w najbliższych miesiącach (powyżej górnego przedziału odchyleń od celu) oraz wznowienia procesu dezinflacji w 1q25. W całym 2025 inflacja powinna kształtować się w ramach dopuszczalnych odchyleń od celu, a trwały powrót do 3-procentowego celu oczekiwany jest na początku 2026. W 2024 inflacja wyniesie średnio 3,6-3,7%, w 2025 znajdzie się w przedziale 3,3-4,1%, a w 2026 w przedziale 2,5-3,5%. MNB podtrzymał ocenę, że napięta sytuacja geopolityczna oraz zmienna sytuacja na rynkach finansowych uzasadniają pauzę w cyklu. Naszym zdaniem węgierski bank centralny wznowi obniżki na wiosnę 2025, gdy znane już będą efekty wzrostu akcyzy a polityka gospodarcza D.Trumpa zacznie być wcielana w życie.
• POL: Zgodnie z komunikatem Ministerstwa Funduszy i Polityki Regionalnej, wczoraj do Polski wpłynęło 40 mld PLN z 2. i 3. wniosku o płatność z KPO. Razem z 1. wnioskiem do Polski napłynęło już 67 mld PLN. Jeszcze w tym roku ma zostać wysłany 4. i 5. wniosek.
• USA: Sprzedaż detaliczna w listopadzie wzrosła silniej od oczekiwań (0,7% m/m vs kons.: 0,5% m/m), pomimo rewizji w górę wyniku za październik (do 0,5% m/m). Dane w ujęciu nominalnym nie oddają pełnego obrazu, jednak szacujemy, że po uwzględnieniu inflacji sprzedaż detaliczna była również wyższa niż miesiąc i rok wcześniej (o ok. 0,4% i ok. 1,0%).
• USA: Produkcja przemysłowa obniżyła się w listopadzie o 0,1% m/m oraz o 0,9% r/r, wbrew oczekiwaniom na wzrost. Wynik był o tyle rozczarowujący, że dane za październik były zaniżane przez strajk w fabryce Boeinga oraz huragany. Wykorzystanie mocy produkcyjnych w listopadzie było niższe niż przed miesiącem. Podobnie jak w Europie amerykański przemysł znajduje się w stagnacji, a niedawny głębszy od oczekiwań spadek indeksu PMI nie zwiastuje rychłego ożywienia.
• ROM-UE: Komisja Europejska wszczęła postępowanie przeciwko TikTokowi w związku z podejrzeniem naruszenia prawa UE. Chodzi o podejrzenie wykorzystywania platformy do zagranicznej ingerencji w przebieg wyborów prezydenckich, których wynik został unieważniony.