Dziennik Ekonomiczny: Coraz gorsze wyniki w nauce

Pobierz raport z wykresami i tabelami

• We wtorek globalne nastroje inwestycyjne były mieszane, a wśród giełdowych parkietów pozytywnie wyróżniała się warszawska GPW, gdzie WIG wzrósł o 1,3%, poprawiając historyczne maksima. Złoty pozostał stabilny wobec euro i dolara. Krajowa waluta pozostawała pod wpływem otoczenia zewnętrznego, w tym rosnących cen ropy i eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie. Brent zbliżył się do 100 USD/b, zwiększając presję na oczekiwania inflacyjne, globalny rynek długu i waluty EM, jednak skala zmian na parach ze złotym pozostała ograniczona przed posiedzeniami RPP i EBC. Na krajowym rynku FI rentowności SPW nieznacznie spadły, mimo utrzymującej się presji ze strony rosnących cen surowców energetycznych. W środę kluczowy będzie komunikat RPP, który przy obecnych trendach inflacyjnych nie powinien sygnalizować przestrzeni do obniżek stóp NBP w najbliższych miesiącach. Dla EURPLN istotny będzie również czwartkowy przekaz EBC, szczególnie w kontekście dalszej ścieżki stóp i dyferencjału NBP–EBC. W horyzoncie dzisiejszej sesji zakładamy stabilizację EURPLN i USDPLN, choć trwałe wybicie Brent powyżej 100 USD/b mogłoby wyraźniej ciążyć PLN. Na rynku FI bazowym scenariuszem pozostaje stabilizacja rentowności SPW w okolicach 4,50% dla 2Y oraz 6,15% dla 10Y, przy ograniczonej przestrzeni do silniejszego umocnienia krajowego długu bez deeskalacji na Bliskim Wschodzie.
• Dziś globalne rynki będą śledzić rozwój sytuacji na Bliskim Wschodzie, gdzie napięcie utrzymuje się na wysokim poziomie. W kraju kluczowe będzie posiedzenie RPP – stopy procentowe najprawdopodobniej pozostaną bez zmian, a dla kształtowania rynkowych oczekiwań co do dalszych ruchów RPP istotne będą ewentualne odniesienia w komunikacie do ostatniego wzrostu inflacji i utrzymujących się wysokich cen ropy. Istotne sygnały dotyczące przyszłego poziomu stóp przyniesie też konferencja Prezesa NBP A.Glapińskiego, zaplanowana na jutro na godz. 15:00.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Dowództwo Centralne USA poinformowało, że siły USA zniszczyły we wtorek pięć irańskich tankowców przewożących ropę naftową. Atak stanowił odwet za dwukrotne ostrzelanie amerykańskiego okrętu wojennego pociskami balistycznymi przez Korpus Strażników Rewolucji Islamskiej w ciągu ostatnich dwóch dni. Ceny ropy wzrosły do niemal 100 USD za baryłkę po tym, jak USA przeprowadziły ataki na irańskie tankowce, a bojownicy Huti uderzyli w saudyjską infrastrukturę energetyczną w kolejnej eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie.
• CHN: Inflacja CPI w sierpniu przyspieszyła do 0,8% r/r z 0,5% r/r w lipcu, zgodnie z oczekiwaniami. Jednocześnie inflacja PPI wzrosła do 3,8% r/r z 3,5% r/r miesiąc wcześniej, a dane były wyższe od oczekiwań (kons.: 3,6% r/r).
• GER: Nadwyżka w handlu towarami w lipcu osiągnęła poziom 21,3 mld EUR i była najwyższa od połowy 2024. Eksport w lipcu spadł o 0,8% m/m, przerywając pięciomiesięczny okres wzrostowy. Spadek wynikał z niższej sprzedaży do krajów UE, podczas gdy eksport do USA wzrósł o ponad 19% m/m. W ujęciu r/r eksport ogółem pozostaje silny, rosnąc o 6,1%. Import spadł o 5,7% m/m, silniej niż oczekiwano (-1% m/m). Spadek importu miał szeroki zasięg geograficzny, obejmując dostawy z UE, USA i Chin. Niższa wymiana handlowa Niemiec z państwami UE prawdopodobnie jest jednorazowym spowolnieniem, ale rosnący eksport do USA może sygnalizować ponowne otwarcie tego kluczowego rynku zbytu, które jest możliwe dzięki faktycznemu złagodzeniu polityki celnej USA.
• HUN: Inflacja CPI w sierpniu wzrosła do 1,3% r/r z 1,2% r/r w lipcu, zgodnie z naszą prognozą. Inflacja bazowa przyspieszyła do 2,0% r/r z 1,9% r/r w lipcu. Wzrost CPI wynikał głównie z przyspieszenia inflacji usług (5,0% r/r vs 4,7% r/r) oraz wzrostu cen paliw (+1,3% r/r vs −0,1% r/r). Presję inflacyjną ograniczały mocny forint oraz pogłębiona deflacja w żywności (−4,8% r/r vs −4,4% r/r). Na wrześniowym posiedzeniu MNB przeanalizuje nowe prognozy i czynniki ryzyka, decydując, czy kontynuować cykl obniżek stóp – prawdopodobieństwo tymczasowego wstrzymania cyklu wzrosło w porównaniu z poprzednimi miesiącami.
• USA: Prezydent D.Trump podpisał rozporządzenie o zakazie importu części nabiału, alkoholu i motocykli z Kanady oraz o rozszerzeniu listy towarów objętych 50% cłem (m.in. o sery, papier, stal i aluminium). Prawo ma wejść w życie 29 września. Nowe amerykańskie cła są odpowiedzią na 50% kanadyjskie cła odwetowe wprowadzone po ogłoszeniu przez USA 50% cła na import z Kanady po wcześniejszym zerwaniu z nią rozmów handlowych. Decyzja Białego Domu ponownie eskaluje napięte relacje amerykańsko-kanadyjskie.
• ŚWIAT: Wyniki PISA 2025 wskazują na dalszy spadek kompetencji 15-latków. Średnio w OECD w latach 2015-2025 wynik spadł o 7 pkt. w naukach przyrodniczych, o 28 pkt. w czytaniu i o 22 pkt. w matematyce, osiągając najniższe poziomy w historii badania. Polska zajęła 18. miejsce w naukach przyrodniczych, 14. w czytaniu i 12. w matematyce wśród 91 krajów. Od 2022 polskie wyniki zmieniły się nieznacznie, ale w dłuższej perspektywie(2015-2025) odnotowano lekki spadek. To potwierdza, że Polska utrzymuje relatywnie silną pozycję międzynarodową, jednak nie uniknęła globalnego trendu pogarszania się osiągnięć uczniów.
• CZE: Stopa bezrobocia rejestrowanego w sierpniu utrzymała się na poziomie 5%, takim samym jak w lipcu, co oznacza, że była wyższa o 0,5pp r/r. Liczba bezrobotnych wzrosła o 12,1% r/r, a bezrobotnych nowo zarejestrowanych o 26,1% r/r. Jednocześnie liczba wakatów zwiększyła się o 4,4% r/r, choć relacja liczby ofert pracy do liczby bezrobotnych nieznacznie spadła. Na rynku pracy obserwuje się lekkie schłodzenie, co jest częścią trendu widocznego w całym regionie. Niemniej bezrobocie zharmonizowane w Czechach pozostaje najniższe w UE.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Minister obrony narodowej W.Kosiniak-Kamysz poinformował, że Polska osiągnęła proporcję 50/50 między sprzętem wojskowym produkowanym w kraju a importowanym, co było możliwe dzięki finansowaniu z programu SAFE. Środki te mają wspierać rozwój krajowego przemysłu obronnego i zwiększać jego zdolności produkcyjne. MON dąży do modelu podobnego do tureckiego, gdzie około 80% sprzętu jest produkowane lokalnie, a kraj rozwija również eksport uzbrojenia. W 2027 resort planuje przedstawić koncepcję Agencji Uzbrojenia 2.0, która rozszerzy jej rolę m.in. o innowacje i utrzymanie sprzętu.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• We wtorek złoty pozostał stabilny wobec euro i dolara, a kursy EURPLN i USDPLN oscylowały odpowiednio w pobliżu 4,31 oraz 3,71. Na bazowych rynkach FX dolar nie zmienił się istotnie, a kurs EURUSD utrzymał się w okolicy 1,1620.
• Przy braku publikacji makroekonomicznych z kraju złoty pozostawał pod dominującym wpływem globalnych nastrojów inwestycyjnych, którym ciążył wzrost cen surowców energetycznych związany z dalszą eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie. Brent w trakcie sesji zbliżył się do psychologicznej bariery 100 USD/b, co poprzez wzrost oczekiwań inflacyjnych wywierało presję na globalny rynek długu oraz waluty rynków wschodzących. Zmiany na głównych parach ze złotym pozostały jednak niewielkie, gdyż inwestorzy oczekiwali na rezultaty posiedzeń RPP i EBC, analizowane w kontekście przyszłego dyferencjału stóp procentowych między Polską a strefą euro.
• W środę ważniejszy od samej decyzji RPP, która najprawdopodobniej pozostawi stopy procentowe bez zmian, będzie towarzyszący jej komunikat. Biorąc pod uwagę obecne trendy inflacyjne oraz ryzyko utrzymania podwyższonych cen surowców energetycznych, spodziewamy się braku sygnałów wskazujących na przestrzeń do obniżek stóp NBP w najbliższych miesiącach, co powinno być neutralne dla złotego. Dla relatywnej siły PLN wobec EUR ważniejszy może być natomiast wydźwięk czwartkowych konferencji prezesa NBP A.Glapińskiego i prezes EBC Ch.Lagarde oraz ich wpływ na oczekiwany dyferencjał stóp NBP–EBC. W horyzoncie środowej sesji nie oczekujemy zatem większych zmian EURPLN ani USDPLN. Istotny wzrost notowań ropy Brent powyżej 100 USD/b mógłby jednak, poprzez kanał globalnej awersji do ryzyka, zacząć wyraźniej ciążyć złotemu.
• We wtorek na krajowym rynku stopy procentowej rentowności polskich obligacji skarbowych nieznacznie spadły, choć sytuacja fundamentalna nie uległa istotnej zmianie. W pierwszych godzinach handlu obserwowaliśmy przesuwanie się krzywych dochodowości w górę, jednak popołudnie przyniosło wyraźną korektę. Negatywny wpływ na notowania wciąż wywierał trend rosnących cen surowców energetycznych – warto zauważyć, że cena ropy Brent zbliżyła się do poziomu 100 USD za baryłkę. Wobec braku przełomu w konflikcie na Bliskim Wschodzie trudno oczekiwać silniejszych, kierunkowych pozytywnych zmian na rynku. Co więcej, ewentualna kontynuacja zwyżek cen na rynku surowców energetycznych mogłaby sprowokować dalszą przecenę polskich papierów skarbowych.
• W najbliższych dniach najbardziej prawdopodobnym scenariuszem pozostaje stabilizacja rentowności: w okolicach 4,5% dla papierów 2- letnich oraz 6,15% dla dziesięcioletnich. W środę uwaga inwestorów skupi się na decyzji RPP. Choć wszystko wskazuje na utrzymanie parametrów polityki pieniężnej bez zmian w nadchodzących miesiącach, kluczowy może okazać się oficjalny komunikat. Należy zakładać, że zachowa on neutralny ton, a fragmenty sugerujące możliwość ewentualnych obniżek stóp mogą zostać z niego usunięte przygotowując inwestorów na średnioterminową zmianę retoryki. Na pełniejszą ocenę uwarunkowań makroekonomicznych rynki będą musiały jednak poczekać do czwartkowej konferencji prasowej prezesa NBP, A. Glapińskiego. Za stabilizacją notowań z rynkach bazowych przemawia z kolei oczekiwanie na czwartkowe posiedzenie EBC, na którym rynek w pełni wycenia podwyżkę stóp o 25pb.