Dziennik Ekonomiczny: Angielska pogoda na brytyjskim rynku pracy

Pobierz raport

• Wtorkowa sesja zakończyła się umiarkowanymi wzrostami amerykańskiego indeksu S&P 500 oraz europejskiego Stoxx 600. Wyraźnie słabszy był natomiast krajowy rynek akcji – WIG stracił ponad 1%. Kurs USDPLN wzrósł w okolice 3,56, a EURPLN zakończył europejską część notowań w pobliżu 4,22. Obniżenie ryzyka eskalacji napięć geopolitycznych wokół Iranu przyczyniło się do spadku notowań ropy o prawie 2%. Na rynku stopy procentowej przeważały spadki rentowności. W Niemczech dodatkowym czynnikiem wspierającym rynek długu było pogorszenie nastrojów ekonomicznych mierzone indeksem ZEW. W środę oczekujemy kontynuacji trendu bocznego na EURPLN oraz stabilizacji USDPLN poniżej technicznego oporu w rejonie 3,5750. Zakładamy również utrzymanie solidnego wsparcia dla rynku krajowego oraz bazowych rynków długu.
• Dziś w krajowym kalendarium znajduje się koniunktura konsumencka za luty – oczekujemy dalszej poprawy nastrojów gospodarstw domowych.
• W USA najważniejszym punktem dnia będą minutes po styczniowym posiedzeniu FOMC, na którym pozostawiono stopy procentowe bez zmian. Poza tym opublikowane zostaną statystyki z rynku nieruchomości za grudzień oraz dane o styczniowej produkcji przemysłowej (oczekiwany wzrost o 0,4% m/m).

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• GER: Indeks koniunktury ZEW w lutym obniżył się do 58,3 pkt. z 59,6 pkt. w styczniu i był słabszy od prognoz zakładających dalszy wzrost do 65 pkt. Wskaźnik bieżący z kolei wzrósł o 6,8pkt. do -65,9 pkt. Poprawa przewidywań odnośnie do przyszłości była szczególnie widoczna w niektórych branżach eksportowych (m.in. chemicznej i farmaceutycznej), co wynikało prawdopodobnie z rosnących zamówień. Oba wskaźniki sugerują, że gospodarka niemiecka powoli wchodzi w fazę cyklicznego ożywienia, choć jak na razie pozostaje ono niezwykle kruche i tylko w ograniczonym stopniu jest dostrzegane przez ankietowanych w ocenie bieżącej koniunktury.
• GER: Inflacja CPI w styczniu wzrosła do 2,1% r/r z 1,8% r/r w grudniu (zgodnie z wstępnym szacunkiem). Finalny odczyt potwierdził również inflację HICP – w styczniu wzrosła do 2,1% r/r z 2,0% r/r w grudniu. Wzrost inflacji na początku roku był efektem przede wszystkim podwyżek cen żywności i napojów bezalkoholowych (2,6% r/r), mimo tego, że w 4q25 dynamika cen w tym segmencie była niższa od inflacji ogółem. Ceny energii spadły o 1,7% r/r wobec spadku o 1,3% r/r w grudniu. Inflacja usługowa wyniosła 3,2% r/r i spadła wobec 3,5% r/r obserwowanych w poprzednich trzech miesiącach.
• ROM: Narodowy Bank Rumunii utrzymał bez zmian główną stopę procentową (6,50%), zgodnie z oczekiwaniami. Uzasadnienie decyzji wraz z forward guidance nie zmieniło się. Razem z decyzją bank przyjął nową projekcję inflacyjną, której szczegóły zostaną opublikowane dzisiaj. Z dostępnych informacji wynika, że NBR oczekuje stopniowego spadku inflacji w 1q26 (w komunikacie nie podano prognozowanych poziomów inflacji), następnie jej wzrostu w 2q26 (efekty bazowe i wpływ droższych surowców) i istotnego spadku w 3q26 (efekt bazowy spowodowany istotnym wzrostem cen energii i podwyżką VAT w 3q25 w ramach konsolidacji fiskalnej). Powrotu inflacji do przedziału dopuszczalnych odchyleń od celu (1,5-3,5%) bank oczekuje w 2q27. Ryzyko dla prognozy pozostaje podwyższone ze względu na kształt przyszłych działań konsolidacyjnych, czynniki geopolityczne i handlowe oraz potencjalny proinflacyjny wpływ wydatków na zbrojenia i infrastrukturę w UE. Oczekujemy, że polityka pieniężna w Rumunii pozostanie restrykcyjna, ale w dalszej części roku możliwe będą ostrożne obniżki stóp, dla których przestrzeń widzimy najwcześniej w 2q26.
• UK: Miesięczne dane z rynku pracy wskazują na solidne hamowanie – dynamika płac bez bonusów w 4q25 obniżyła się do 4,2% r/r i była najniższa od sierpnia 2024 (4,1% r/r), a wcześniej od końca 2020. Jednocześnie dynamika płac w sektorze prywatnym wyniosła 3,4% r/r, najniżej od 2021, przy wzroście płac w sektorze publicznym o 7,2% r/r. Spadało też zatrudnienie – o 134 tys. r/r i o 46 tys. q/q. Stopa bezrobocia w 4q25 wzrosła do 5,2% z 5,1% miesiąc wcześniej i również ona była najwyższa od stycznia 2021, a wcześniej od końca 2015. Słabe dane z rynku pracy zapewne zwiększą prawdopodobieństwo, że Bank Anglii zdecyduje się na obniżkę stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu w marcu. We wcześniejszych kwartałach rozgrzany rynek pracy i wysoka dynamika płac były wymieniane przez BoE jako główne czynniki odpowiadające za uporczywość inflacji.
• EUR: Według doniesień Financial Times, Ch.Lagarde zrezygnuje ze stanowiska Prezeski EBC przed końcem ośmioletniej kadencji, który przypada w październiku 2027. Rezygnacja miałaby nastąpić przed zaplanowanymi na kwiecień 2027 wyborami prezydenckimi we Francji, co umożliwiłoby wskazanie kandydata na kolejnego Prezesa EBC E.Macronowi w porozumieniu z F.Merzem. Wśród możliwych kandydatów wymienia się: P.Fernando de Cosa, K.Knota, I.Schnabel i J.Nagela.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Rada Fiskalna w komunikacie po posiedzeniu oceniła, że stabilizacja długu publicznego powinna być priorytetem polityki gospodarczej, a przedstawione dotychczas działania mogą okazać się niewystarczające. Według Rady skala nierównowagi fiskalnej jest tak duża, że konsolidacja musi obejmować wiele działań po stronie wydatkowej i dochodowej. Rada podziela stanowisko Międzynarodowego Funduszu Fiskalnego zaprezentowane we wnioskach z konsultacji w ramach Artykułu IV (MFW postulował m.in. dostosowanie fiskalne w skali 4% PKB). Rada przyjęła harmonogram prac, z którego wynika, że jej posiedzenia odbywać się będą raz w miesiącu.
• POL: I.Dąbrowski z RPP ocenił, że kwiecień jest bezpieczniejszym momentem na obniżkę stóp NBP niż marzec, ze względu na dostępne dane za 1q26, chociaż nie wykluczył, że ruch mógłby nastąpić wcześniej, a szanse na obniżkę w marcu szacuje na 50%. Zdaniem członka RPP wskazywany przez analityków poziom 3,50% dla stopy referencyjnej jest możliwy do osiągnięcia w tym roku. Zejście poniżej tego pułapu wymagałoby jednak głębokiej dyskusji, ponieważ stopy najpewniej pozostaną na tym poziomie przez najbliższe lata.
• POL: Rzecznik rządu A.Szłapka poinformował, że rząd przyjął projekt nowelizacji ustawy o Państwowej Inspekcji Pracy, która realizuje reformę zapisaną w KPO. Reforma ma wzmocnić skuteczność PIP w ochronie przestrzegania prawa pracy oraz walce z nadużywaniem umów cywilnoprawnych.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• Wtorkowe notowania głównych par z PLN finalnie nie przyniosły znaczących przesunięć ich kursów, EURPLN kończył dzień w okolicy 4,22, a USDPLN w pobliżu 3,56. Na rynkach bazowych EURUSD pozostał na 1,1850.
• Rozmowy USA–Iran w Genewie, dotyczące irańskiego programu nuklearnego, zakończyły się uzgodnieniem ramowych zasad, które według irańskiego MSZ mogą stać się podstawą przyszłego porozumienia. Rynek odczytał ten przekaz jako spadek ryzyka eskalacji napięć geopolitycznych i potencjalnych zakłóceń w cieśninie Ormuz. To obniżyło premię geopolityczną w cenach surowców energetycznych i przełożyło się na ok. 2% spadek notowań ropy naftowej. W efekcie, zgodnie z historycznie ujemną korelacją między cenami ropy a USD, czynnik ten podczas europejskiej części notowań wspierał dolara, powodując w tym czasie spadek kursu EURUSD do okolic 1,18 oraz wzrost kursu USDPLN w pobliże 3,5750, gdzie znajdują się najbliższe techniczne opory. Co ciekawe, w czasie amerykańskiej części notowań wcześniejsza aprecjacja dolara została niemal w całości wymazana, choć notowania ropy naftowej nie zmieniły się. Wskazane wyżej czynniki nie miały większego wpływu na kurs EURPLN, który pomimo niewielkiego wzrostu utrzymał się w budującym się od grudnia 2025 trendzie bocznym (4,20–4,23).
• Złoty podczas środowych notowań pozostanie pod wpływem trendów z rynków bazowych, a te – w naszej opinii – może kształtować odbiór przez inwestorów serii danych makro z USA. Nie zakładamy, że ww. czynnik wpłynie istotnie na kurs EURPLN, gdzie kontynuacja trendu bocznego pozostaje naszym scenariuszem bazowym. Środowe odczyty makro z USA nie należą do kluczowych, wobec czego ich wpływ na dolara raczej nie będzie znaczący. W związku z tym utrzymanie się kursu USDPLN poniżej oporu na 3,5750 podczas środowych notowań jest naszym zdaniem wysoce prawdopodobne.
• We wtorek rentowności polskich obligacji skarbowych poruszały się w przedziale –3/+2pb. W segmencie 10-letnim rentowność SPW spadła o 1pb do 4,93%. Rentowność niemieckich Bundów obniżyła się o 1pb do 2,74%, natomiast rynek amerykański pozostał stabilny – 10-letnie Treasuries utrzymały się w okolicy 4,05%.
• Istotnym katalizatorem dla europejskiego rynku stopy procentowej był odczyt indeksu sentymentu ekonomicznego instytutu ZEW w Niemczech, który wypadł wyraźnie poniżej oczekiwań rynkowych. Dane te wsparły niemiecki rynek długu i przedłużyły serię spadków rentowności w segmencie 10-letnim, utrzymując Bundy poniżej poziomu 2,75%. Po zakończonym Święcie Prezydentów 10-letnie Treasuries kontynuowały spadkowe momentum z piątku, zbliżając się do poziomu 4%. W dalszej części sesji zabrakło jednak impulsu, aby przetestować tę barierę. Wpływ sentymentu z rynków bazowych widoczny był również na krajowym rynku SPW, szczególnie na długim końcu krzywej, gdzie zarówno rentowności obligacji skarbowych, jak i stawki IRS odnotowały umiarkowane spadki. W wypowiedzi dla agencji Reuters członek RPP I.Dąbrowski wskazał, że preferowałby redukcję stopy referencyjnej NBP w kwietniu, a nie w marcu, jak oczekuje część rynku. Zaznaczył również, że ewentualne obniżenie stopy poniżej 3,5% wymagałoby szerokiej debaty w Radzie. Wypowiedź ta nie przełożyła się na istotną reakcję krajowego rynku stopy procentowej.
• W środę oczekujemy utrzymania solidnego wsparcia dla rynku długu. Źródłem potencjalnych zaskoczeń pozostają napływające dane makroekonomiczne. Uwaga inwestorów skoncentruje się przede wszystkim na obrazie gospodarki amerykańskiej, który wyłoni się z publikacji danych o produkcji przemysłowej, pozwoleniach na budowę oraz zamówieniach na dobra trwałe.