Makro Flash: Inflacja za moment w celu

Pobierz raport

• Inflacja CPI w maju obniżyła się do 4,0% r/r z 4,3% r/r w kwietniu, poniżej wstępnego szacunku, który wskazał na wzrost cen o 4,1% r/r. W ujęciu m/m ceny obniżyły się o 0,2%, tak samo jak wskazywał szacunek flash.
• Spadek inflacji w maju był przede wszystkim zasługą cen paliw, które w maju obniżyły się o 11,4% r/r wobec spadku o 8,3% r/r miesiąc wcześniej. W ujęciu miesięcznym ceny paliw spadły o 3,7%. W przeciwnym kierunku oddziaływały ceny żywności i napojów bezalkoholowych, których dynamika wzrosła do 5,5% r/r z 5,3% r/r. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4%, nieco silniej od wzorca sezonowego, ale porównywalnie ze zmianami w 2023 i 2024.
• Inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii, według naszego szacunku obniżyła się w maju do około 3,2-3,3% r/r z 3,4% r/r w kwietniu, co oznaczałoby, że jest na najniższym poziomie od stycznia 2020. Jednocześnie zannualizowany impet inflacji bazowej, obrazujący bieżące tendencje procesów inflacyjnych w kategoriach bazowych, kształtuje się jeszcze niżej, między 2,0% r/r a 2,5% r/r.
• W maju hamował wzrost cen zarówno towarów jak i usług. Dynamika cen towarów obniżyła się do 3,3% r/r z 3,5% r/r, w dużej mierze za sprawą pogłębienia spadku cen paliw. Inflacja usługowa pozostaje podwyższona, jednak obniżyła się do 6,0% r/r z 6,3% r/r, czyli najniższego poziomu od końca 2019. W szczególności obniżyła się dynamika cen usług transportowych (do −0,8% r/r), usług w zakresie rekreacji i kultury (do 4,1% r/r), restauracji i hoteli (do 5,9% r/r) oraz łączności (do 2,8% r/r). Zakładamy, że wraz ze spadkiem dynamiki wynagrodzeń hamować będą także wzrosty cen usług.
• Szybszy od oczekiwań spadek inflacji w maju utwierdza nas w przekonaniu, że w lipcu inflacja CPI znacząco się obniży i wróci do przedziału dopuszczalnych odchyleń od celu NBP osiągając poziom nieco poniżej 3,0% r/r. Jednocześnie stopniowo spadać będzie inflacja bazowa, która na koniec 2025 powinna osiągnąć ok. 3,0% r/r. Niższa inflacja sprzyjać będzie obniżkom stóp procentowych. Pozostajemy na stanowisku, że RPP zdecyduje się na jeszcze dwie obniżki (po 25pb) w tym roku – we wrześniu i listopadzie.