Dziennik Ekonomiczny: Wzrost inflacji za oceanem

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Zgodny z oczekiwaniami wynik inflacji PCE za sierpień nie zmniejszył rynkowego apetytu na obniżki stóp w USA. W efekcie w piątek rosły indeksy na amerykańskich giełdach. W Europie również dominowały bycze nastroje, nie inaczej było w Polsce. Dolar osłabił się względem euro, a kurs EURUSD zakończył tydzień w okolicach 1,17. Złoty był stabilny względem euro i umocnił się wobec dolara. Rentowności amerykańskich Treasuries obniżyły się o kilka pb, zaś rentowności krajowych papierów wzrosły  na krótszym końcu krzywej.
• W tym tygodniu uwaga rynku skupi się na amerykańskich danych z rynku pracy – piątkowym raporcie NFP za wrzesień, oraz na poprzedzających go danych ADP i JOLTS. W centrum uwagi znajdą się też negocjacje związane z potencjalnym government shutdown w USA (na dziś zaplanowane jest spotkanie D.Trumpa z Kongresem, a deadline na porozumienie mija o północy 30 września). W Europie warto zwrócić uwagę na dane inflacyjne ze strefy euro (śr.) i z poszczególnych gospodarek. W Polsce we wtorek zostanie publikowany szacunek flash inflacji CPI za wrzesień, a w środę wrześniowy indeks PMI dla sektora przetwórczego.
• Kluczową publikacją tego tygodnia będą piątkowe dane z amerykańskiego rynku pracy za wrzesień. Spore rozczarowanie w danych za lipiec i sierpień ustawiło poprzeczkę oczekiwań bardzo nisko – konsensus zakłada, że zatrudnienie poza rolnictwem wzrosło o 50 tys. po wzroście o 22 tys. w sierpniu. Stopa bezrobocia najpewniej ustabilizuje się na poziomie 4,3%, odzwierciedlając „osobliwą równowagę na rynku pracy”, związaną ze spadkiem popytu i podaży pracy, o której mówił J.Powell po poprzednim posiedzeniu FOMC. Relację pomiędzy podażą a popytem na pracę w sierpniu pozwoli ocenić publikowana we wtorek ankieta JOLTS. W środę warto spojrzeć na raport ADP, a w czwartek na tygodniowe dane o wnioskach o zasiłek dla bezrobotnych, których liczba ostatnio ponownie ustabilizowała się na niskim poziomie. Lepsze od oczekiwań dane mogłyby potencjalnie studzić apetyt na kolejne obniżki stóp procentowych Fed w tym roku. Obecnie wyceniane przez rynek prawdopodobieństwo obniżki stóp na październikowym posiedzeniu FOMC wynosi 85%, ewentualna pozytywna niespodzianka w danych z rynku pracy mogłaby przesunąć oczekiwania w kierunku późniejszej obniżki.
• W kraju kluczowym wydarzeniem będzie wtorkowa publikacja inflacji CPI. Prognozujemy, że inflacja we wrześniu wzrosła powyżej 3,0% r/r, ale będzie to głównie odzwierciedlenie wydarzeń z ubiegłego roku i efektu bazy w cenach paliw (we wrześniu 2024 obniżyły się o 3,4% m/m). Przetwórczy PMI najpewniej pozostał we wrześniu poniżej poziomu neutralnego – poprawę koniunktury utrudnia słaba kondycja eksporterów i nieoczekiwany spadek PMI w strefie euro. 
• Inflacja HICP w strefie euro we wrześniu najpewniej lekko wzrosła – konsensus spodziewa się jej odczytu na poziomie 2,2% r/r, wobec 2,0% r/r w sierpniu. Nie powinno to jednak mieć wpływu na ocenę EBC, który uważa, że inflacja na trwałe powróciła do celu (a w średnim terminie może być nawet nieznacznie niższa). Dane dla całej strefy euro zostaną tradycyjnie poprzedzone publikacjami z Hiszpanii (pn.) oraz Francji i Niemiec (wt.). Z Europy napłyną też w tym tygodniu wrześniowe indeksy koniunktury – dzisiaj ESI, a w środę i piątek ostateczne wyniki PMI. Wstępne PMI pokazały wcześniej zaskakujące pogorszenie koniunktury w przetwórstwie i jej poprawę w usługach.
• Bieżący tydzień będzie obfitował w wypowiedzi bankierów centralnych z EBC i Fed. W naszej ocenie szczególnie warto zwrócić uwagę na dzisiejsze wystąpienia P.Lane’a i I.Schnabel oraz piątkowe Ch.Lagarde.
• W Czechach 3 i 4 października odbędą się wybory parlamentarne. Według sondaży najwyższym poparciem, choć niewystarczającym do samodzielnego rządzenia, cieszy się opozycyjna partia ANO byłego premiera A.Babisza. Jego powrót do władzy oznaczałby wejście na kurs kolizyjny z UE, w szczególności w zakresie polityki klimatycznej i migracyjnej, a także potencjalnie mniejsze wsparcie dla Ukrainy.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Deflator PCE (preferowana przez Fed miara inflacji) w sierpniu, zgodnie z oczekiwaniami, wzrósł do 2,7% r/r z 2,6% r/r w lipcu. Jednocześnie miara bazowa wskaźnika wyniosła 2,9% r/r, tyle samo co w poprzednim miesiącu. W ujęciu miesięcznym indeks PCE wzrósł o 0,3%, a PCE po wyłączeniu cen żywności i energii 0,2%. Ceny dóbr wzrosły o 0,9% r/r wobec wzrostu o 0,6% r/r w lipcu, zaś dynamika cen usług przyspieszyła do 3,6% r/r z 3,5% r/r w poprzednim miesiącu. Ceny energii były niższe o 0,1% względem sierpnia rok temu, zaś ceny żywności wyższe o 2,2% r/r. Odczyt nie powinien istotnie wpłynąć na najbliższe decyzje Fed – zakładamy, że przeważą obawy o kondycję rynku pracy a Rezerwa Federalna będzie obniżać stopy procentowe nie tylko do końca tego roku, ale także w 2026.
• USA: Indeks Uniwersytetu Michigan we wrześniu obniżył się do 55,1 pkt. z 58,2 pkt. w sierpniu, głębiej niż wskazywał wstępny odczyt (55,4 pkt.). Rewizja indeksu w dół wynika przede wszystkim z gorszych ocen bieżących warunków ekonomicznych (−0,8 pkt.) przy nieznacznej rewizji oczekiwań (−0,1 pkt.). W dół zrewidowano także oczekiwania inflacyjne, choć wciąż były one wyższe niż miesiąc wcześniej – inflacja oczekiwana przez konsumentów za rok wynosi 4,7%, a za 5 lat 3,7%.
• USA: Dochody Amerykanów w sierpniu wzrosły o 0,4% m/m wobec wzrostu o 0,4% m/m w lipcu, nieco silniej od oczekiwań (kons.: 0,3% m/m). Jednocześnie wydatki wzrosły o 0,6% m/m wobec wzrostu o 0,5% m/m miesiąc wcześniej, także nieznacznie przekraczając oczekiwania (kons.: 0,5% m/m). W ujęciu rocznym dochody wzrosły o 5,1%, zaś wydatki o 5,6% r/r.
• POL: Ministra funduszy i polityki regionalnej K.Pełczyńska-Nałęcz poinformowała, że Rada Ministrów przyjęła mandat negocjacyjny do zmiany Krajowego Planu Odbudowy. Niektóre środki w ramach części grantowej KPO mają zostać przeniesione z inwestycji, które zmagają się z opóźnieniami na inwestycje potrzebne i możliwe do zrealizowania w terminie. Wśród zmian inwestycyjnych Ministra wymieniła m.in. zwiększenie inwestycji wodno-kanalizacyjnych na obszarach wiejskich z 800 mln PLN do 2 mld PLN, 217 mln PLN na wprowadzenie cyfryzacji obiegu dokumentów w samorządach, prawie 1,3 mld PLN na gwarancje kredytowe dla polskich firm oraz 2 mld PLN na korzystanie z 6 satelitów, by zapewnić bezpieczną komunikację satelitarną. W ramach rewizji ograniczona ma być też część pożyczkowa KPO o ok. 21,5 mld PLN oraz mają zostać ostatecznie zniesione nowe opłaty środowiskowe dla samochodów spalinowych użytkowanych przez przedsiębiorców. Te działania mają być zastąpione aukcjami dla biometanu i inwestycjami w gazociągi bezpośrednie dla nich.
• UE/USA: Rzecznik KE O.Gill, pytany o zapowiedzi Prezydenta USA D.Trumpa, dotyczące nałożenia 100% ceł na leki, odparł, że zawarte wcześniej porozumienie między UE i amerykańską administracją przewiduje, że stawka ta nie może przekroczyć 15%. Ocenił, że jest to „polisa ubezpieczeniowa” dla europejskich firm. D.Trump ogłosił w czwartek, że nałoży 100% cła na markowe leki firm, które nie budują fabryk w Stanach Zjednoczonych. Prezydent dodatkowo zapowiedział nałożenie cła 25% na ciężarówki oraz 50% na meble kuchenne i łazienkowe.
• POL: Premier D.Tusk poinformował, że rząd nie planuje podniesienia składki zdrowotnej. Wcześniej ministra zdrowia J.Sobierańska-Grenda powiedziała, że pieniądze ze składek nie zaspokajają potrzeb służby zdrowia i że jeśli składka nie będzie podwyższona, to potrzebna jest debata o tym, skąd wziąć środki na opłacanie deficytu w systemie ochrony zdrowia. Premier zapowiedział analizę wydatków na ochronę zdrowia i ich efektywności, m.in. diagnozę gdzie pieniądze są marnowane i nie służą bezpośrednio zdrowiu pacjentów.
• POL: Komisja Europejska zaproponowała, by z zamrożonych aktywów państwowych Rosji sfinansowana została tzw. pożyczka reparacyjna dla Ukrainy w wysokości 140 mld EUR. To pierwsza propozycja zakładająca wykorzystanie tych środków. Aktywa rosyjskiego banku centralnego, zamrożone po rosyjskiej inwazji na Ukrainę w 2022, wynoszą 176 mld EUR. Są one przechowywane przez izbę rozliczeniową Euroclear w Belgii, która do tej pory pozostawała krytyczna wobec pomysłu wykorzystania tych środków, m.in. ze względu na ewentualne rosyjskie pozwy. KE proponuje przekierowanie tych środków z Euroclear do UE. W tym celu UE zawarłaby z Euroclear umowę pożyczkową oprocentowaną na 0%. Unia wykorzystałaby te środki na sfinansowanie pożyczki dla Ukrainy, a ta miałaby ją spłacić tylko w razie otrzymania reparacji wojennych od Rosji. Zatwierdzenie takiego pomysłu wymaga nie tylko jednomyślnej zgody ze strony państw członkowskich, ale także udzielenia gwarancji przez nie. Wicepremier R.Sikorski podkreślił, że Polska jest skłonna podjąć taką odpowiedzialność, ale nie wszystkie kraje są na to gotowe.
• HUN: Premier V.Orban poinformował, że Węgry będą nadal kupować surowce energetyczne z Rosji, pomimo apeli Prezydenta USA o zaprzestanie tych zakupów.
• POL: Rada Ministrów przyjęła Projekt strategii zarządzania długiem sektora finansów publicznych w latach 2026-2029, przedłożony przez ministra finansów i gospodarki. Komunikat CIR w tej sprawie nie zawiera szczegółów dotyczących dokumentu.
• POL: Narodowy Bank Polski opublikował założenia polityki pieniężnej na rok 2026. Dokument nie zawiera istotnych zmian względem ubiegłorocznego. W szczególności NBP podtrzymał na 2026 strategię średniookresowego celu inflacyjnego 2,5% z przedziałem odchyleń +/- 1 pp. Bank centralny utrzymał na przyszły rok wszystkie instrumenty polityki pieniężnej: stopy procentowe, operacje otwartego rynku, rezerwę obowiązkową, operacje depozytowo-kredytowe, kredyt wekslowy, swapy walutowe, interwencje walutowe.
• POL: Prezydent K.Nawrocki podpisał ustawę o bonie ciepłowniczym i zamrożeniu cen prądu dla gospodarstw domowych w czwartym kwartale bieżącego roku. Zgodnie z ustawą, cena prądu ma być zamrożona na poziomie 500 PLN za MWh netto. Możliwy wzrost cen energii dla gospodarstw domowych był wymieniany przez NBP jako jeden z czynników ryzyka dla inflacji. Jego wyeliminowanie otwiera w naszej ocenie drogę do kolejnej obniżki stóp w tym roku (w listopadzie, lub w październiku).
• MDA: Po przeliczeniu ponad 98% głosów oddanych podczas niedzielnych wyborów parlamentarnych w Mołdawii na prowadzeniu znalazła się rządząca proeuropejska Partia Działania i Solidarności (PAS), którą poparło 49,6%. Oznacza to, że PAS utrzyma samodzielną większość w Parlamencie. Na drugim miejscu uplasował się Patriotyczny Blok Wyborczy (BEP), skupiający prorosyjskich socjalistów i komunistów z poparciem 24,5%. Przywódca prorosyjskich Socjalistów i były prezydent I.Dodon oskarżył władze o działanie według instrukcji z Zachodu z zamiarem wciągnięcia kraju do wojny oraz sfałszowanie wyborów i wezwał zwolenników BEP do udziału w demonstracji. Mołdawskie władze ostrzegły natomiast przed możliwymi zamieszkami w najbliższych dniach.
• POL: Sejm przyjął ustawę o rynku kryptoaktywów. Zakłada ona m.in., że nadzór nad nim sprawować będzie Komisja Nadzoru Finansowego. W przypadku naruszenia przepisów, KNF będzie mogła dokonywać wpisów do prowadzonego przez siebie rejestru nieuczciwych domen internetowych służących do prowadzenia działalności w zakresie kryptoaktywów. Będzie to miało na celu ochronę klienta i rynku przed nieuczciwymi podmiotami. Ustawa przewiduje też wprowadzenie odpowiedzialności karnej za przestępstwa popełniane m.in. w związku z dokonywaniem emisji tokenów czy świadczeniem usług w zakresie kryptoaktywów bez wcześniejszego zgłoszenia tego KNF. Sprawcom najpoważniejszych naruszeń będzie groziła grzywna w wysokości do 10 mln PLN, kara ograniczenia wolności lub pozbawienia wolności do lat 2. Teraz ustawą zajmie się Senat.