Dziennik Ekonomiczny: Spodziewane wzrosty inflacji

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Wczoraj zmienność na amerykańskiej giełdzie była ograniczona w oczekiwaniu na dzisiejszą publikację inflacji CPI, dokładnie na tydzień przed posiedzeniem Fed. Rentowności Treasuries wzrosły o 3pb wzdłuż całej krzywej. Dolar zyskiwał względem euro – EURUSD zbliżył się do granicy 1,05. Złoty lekko osłabił się względem dolara, do 4,05, a wobec euro oscylował w okolicy poziomu 4,26. Towarzyszyła temu ograniczona zmienność na krajowym rynku długu.
• Najistotniejszą publikacją będzie dziś amerykańska inflacja CPI za listopad, która najpewniej pokaże przyspieszenie wzrostu cen do 2,7% r/r z 2,6% r/r w październiku, przy stabilizacji inflacji bazowej na poziomie 3,3% r/r. Od sierpnia impet inflacji bazowej utrzymuje się na nieco wyższym poziomie (0,3% m/m) niż w okresie maj-lipiec (0,1-0,2% m/m), co wynika m.in. z przyspieszenia wzrostów cen usług w kategoriach poza „schronieniem”. Dane mogą mieć duże znaczenie dla grudniowej decyzji Fed (18.12), choć w ostatnim czasie to rynek pracy zdaje się ważyć więcej w funkcji reakcji amerykańskiego banku centralnego.
• Uzupełnieniem wczorajszych danych inflacyjnych z regionu będzie inflacja CPI z Rumunii. Konsensus spodziewa się dalszego wzrostu inflacji w listopadzie, do poziomu 5,0% r/r, w warunkach uporczywości inflacji bazowej i prawdopodobnie silniejszego wzrostu cen żywności.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• GER: Inflacja w listopadzie wyniosła 2,2% r/r i była zgodna ze wstępnym szacunkiem. W listopadzie inflacja wzrosła względem października (2,0% r/r) i po trzech miesiącach przerwy znowu przebiła poziom celu EBC. W ujęciu miesięcznym ceny obniżyły się o 0,2%, a za wzrost dynamiki r/r odpowiadał w dużej mierze efekt bazy (głębsza skala spadku m/m w listopadzie 2023). Inflacja z wyłączeniem cen energii oraz żywności wyniosła 3,0% r/r vs 2,9% r/r w październiku. Inflacja usługowa pozostaje podwyższona, na poziomie 4,0% r/r (tyle samo co w październiku). Znaczące wzrosty cen obejmowały ubezpieczenia (16,6% r/r), w tym transportowe (34,5% r/r) oraz bilety lotnicze (10,4% r/r). Nieco wolniej niż średnia dla całego koszyka konsumenckiego rosły natomiast czynsze z wyłączeniem kosztów ogrzewania (2,1% r/r). Zauważalnie niższa niż w przypadku usług była dynamika cen towarów (0,7% r/r), choć odnotowano pewne przyspieszenie w ujęciu m/m. Spadek cen kontynuowany był w przypadku dóbr konsumpcyjnych trwałych (z wyłączeniem krótkotrwałych dóbr konsumpcyjnych). Deflacja po stronie energii spowolniła do 3,7% r/r z 5,5% r/r w październiku. Ze względu na efekty bazy dane nie powinny zaburzyć przekonania EBC, że inflacja znajduje się na ścieżce do trwałego powrotu do celu.
• HUN: Inflacja w listopadzie wzrosła zgodnie z oczekiwaniami do 3,7% r/r z 3,2% r/r. Za wynik odpowiadało przede wszystkim wzmocnienie wzrostu cen żywności (do 4,9% r/r) oraz wolniejszy spadek cen paliw (-3,2% r/r). Spowolniła natomiast inflacja bazowa (do 4,4% r/r z 4,5% r/r), choć była wspierana przez znaczącą obniżkę cen telekomunikacyjnych jeszcze w październiku, o blisko 7% m/m, przy stabilizacji cen w tej kategorii w listopadzie. Z tego względu publikacja za listopad najpewniej nie przyczyni się do wyraźnego złagodzenia stanowiska MNB (spodziewamy się, że bank powróci do obniżek na wiosnę 2025). W szczególności, w comiesięcznym komentarzu do danych inflacyjnych publikowanym przez MNB podkreślono, że oczekiwania inflacyjne dot. cen w usługach i handlu w listopadzie wzrosły, a dopiero dane za kolejne miesiące dadzą pełny obraz trwałości tych procesów.
• CZE: Inflacja w listopadzie okazała się nieco niższa od oczekiwań ­– wskaźnik CPI pozostał bez zmian względem października (2,8% r/r), podczas gdy konsensus spodziewał się jego przyspieszenia do 3,0% r/r, a prognoza CNB zakładała wzrost do 2,9% r/r. W ujęciu miesięcznym ceny były wyższe o 0,1%, przede wszystkim za sprawą wyższych cen żywności i napojów bezalkoholowych, w szczególności znaczący wzrost obejmował ceny jajek.  Ceny towarów rosły w tempie 1,4% r/r.  Inflacja w usługach pozostaje podwyższona (5,2% r/r), podczas gdy dane o wynagrodzeniach za 3q24 pokazały wyższy od oczekiwań wzrost płac. Procesom inflacyjnym nie sprzyja też słaby kurs korony. Spodziewamy się, że w grudniu inflacja może nieznacznie przekroczyć poziom 3% r/r, co może skłonić CNB do utrzymania stóp procentowych bez zmian na posiedzeniu w grudniu. Na taki wariant całkiem niedawno wskazywali J.Kubicek i K.Kubelkova z zarządu banku centralnego.
• POL: Dane za 3q24 pokazały ożywienie po stronie popytu na pracę. Na koniec 3q24 liczba wolnych miejsc pracy wyniosła 114,3 tys. i była o 2,8% wyższa niż w analogicznym okresie 2023. Wskaźnik wolnych miejsc pracy wzrósł do 0,93%, a w ujęciu regionalnym najwyższy był w regionie warszawskim stołecznym (1,23%), najniższy zaś na Podlasiu (0,43%). Największa dostępność miejsc pracy dotyczyła budownictwa (wskaźnik wolnych miejsc pracy na poziomie 1,80%), najniższa zaś edukacji (0,51%).
• POL: Komitet Sterujący Narodowej Grupy Roboczej wybrał indeks WIRF (bazujący na depozytach niezabezpieczonych Instytucji Kredytowych i Instytucji Finansowych) jako docelowy wskaźnik referencyjny stopy procentowej, który miałby zastąpić WIBOR.
• POL: Minister ds. europejskich, A.Szłapka, powiedział, że stanowisko Polski wobec umowy handlowej UE z krajami Mercosuru (Argentyna, Brazylia, Boliwia, Paragwaj, Urugwaj) jest sceptyczne. Wśród obiekcji ministerstwa znajduje się zbyt duża redukcja ceł na produkty z tych gospodarek, co mogłoby wypierać polskie produkty w UE. Wcześniej minister rolnictwa, Cz.Siekierski, mówił, że udostępnienie rynku europejskiego krajom Mecrosuru wymagałoby rekompensat dla rolników.
• POL: L.Kotecki (RPP) powiedział, że przekaz płynący z ostatniej konferencji po posiedzeniu RPP (rozpoczęcie dyskusji o obniżkach w październiku 2025 i pierwsze obniżki w 2026) nie odzwierciedlał przebiegu dyskusji na posiedzeniu, a była to wyłącznie interpretacja faktów i prognoz Prezesa NBP. Zdaniem L.Koteckiego marzec 2025 pozostaje miesiącem, w którym może się rozpocząć dyskusja o ostrożnych obniżkach stóp. W kontekście cen energii członek RPP powiedział, że kiedyś i tak muszą zostać odmrożone, polityka pieniężna nie wpływa na taryfy ustalane urzędowo, a mrożenie i odmrażanie cen energii nie ma wiele wspólnego z procesami inflacyjnymi w gospodarce. Zdaniem L.Koteckiego przestrzeń na obniżkę stóp nie będzie duża, głównie z powodu relatywnie wysokiej inflacji bazowej. Członek RPP zwrócił jednak uwagę, że inflacja „superbazowa” (pozbawiona cen administracyjnych), a zatem na którą wpływ ma polityka pieniężna, wskazuje na postępującą dezinflację. L.Kotecki ocenił, że perspektywy wzrostu gospodarczego Polski mogą być gorsze niż w projekcji listopadowej, głównie ze względu na coraz gorsze perspektywy europejskie.
• POL: Prezydent RP podpisał ustawę o zmianie ustawy o środkach nadzwyczajnych mających na celu ograniczenie wysokości cen energii elektrycznej oraz wsparciu niektórych odbiorców w 2023 roku oraz w 2024 roku oraz niektórych innych ustaw, która zakłada mrożenie cen energii na poziomie 500 zł/MWh dla gospodarstw domowych do końca września 2025 oraz zawieszenie pobierania opłaty mocowej do połowy 2025.