Dziennik Ekonomiczny: Rozbieżności w EBC

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Wczorajsza sesja na globalnych rynkach była relatywnie spokojna ze względu na amerykańskie Święto Dziękczynienia (zamknięte rynki w USA). Widoczny był jednak niewielki optymizm – europejskie giełdy odnotowały minimalne wzrosty, choć krajowy WIG20 dzień zakończył spadkiem. Spokojna sesja trwała również na rynku walutowym – notowania złotego nie zmieniły się istotnie.
• Oczekujemy, że inflacja CPI w listopadzie obniżyła się do 2,6% r/r z 2,8% r/r we wrześniu (dane wstępne GUS). Spadek inflacji do najniższego od połowy 2024 poziomu był wynikiem m.in. efektów statystycznych (rok temu w listopadzie silnie zdrożały usługi, głównie w łączności), ale też korzystnych zmian cen żywności, które od września rosną zdecydowanie wolniej niż zwykle o tej porze roku. Dane ze stacji paliw sugerują wzrost cen paliw (o ok. 2% m/m), ale rok temu paliwa drożały jeszcze silniej (+2,3% m/m), co również powinno ograniczać wysokość rocznego wskaźnika inflacji. Prawdopodobna jest jednak kontynuacja podwyżek cen ciepła i ogrzewania. Pozytywna niespodzianka inflacyjna (np. spadek do 2,5% r/r i niżej) istotnie zwiększyłaby prawdopodobieństwo obniżek stóp na najbliższym posiedzeniu RPP (2-3 grudnia).
• Globalnie istotne będą wstępne szacunki inflacyjne z Europy – m.in. Niemiec, Francji i Hiszpanii. W Niemczech i Francji oczekiwane jest nieznaczne przyspieszenie inflacji CPI i HICP. Dane za listopad będą ostatnimi przed grudniowym posiedzeniem EBC, na którym możliwa jest „kończąca cykl” obniżka stóp o 25pb. Ograniczone znaczenie będą miały kolejne szacunki PKB za 3q25 (z Czech) oraz stopa bezrobocia z Niemiec i Węgier.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• EUR: Wskaźnik koniunktury gospodarczej ESI w listopadzie wzrósł o 0,2pp do 97,0 pkt. Dane były zgodne z oczekiwaniami. Niewielka poprawa nastrojów była wypadkową wzrostu wskaźnika koniunktury w usługach, budownictwie i handlu detalicznym oraz pogorszenia nastrojów w przemyśle. Słabsza koniunktura w przemyśle wiązała się ze spadkiem oczekiwań produkcyjnych menedżerów oraz ich ocen dotyczących portfela zamówień. Poza tym istotnie pogorszyły się opinie menedżerów na temat przyszłych zmian w produkcji oraz oceny portfela zamówień eksportowych. Koniunktura konsumencka nie zmieniła się względem października.
• POL: Wskaźnik nastrojów w gospodarce (ESI) w listopadzie wzrósł do 99,0 pkt. z 98,5 pkt. przed miesiącem. Względem października lekko poprawiła się koniunktura w przemyśle i usługach. Jednocześnie polskie firmy nie chcą (lub nie mogą) podnosić cen – odsetek netto firm planujących podwyżki w Polsce w ostatnich miesiącach spada, a dodatkowo jest niższy niż w państwach regionu (Węgry, Czechy, Rumunia) oraz w strefie euro. Jest to wg nas kolejna przesłanka wskazująca na stabilizację inflacji w Polsce w okolicy celu NBP. Wskaźnik nastrojów konsumenckich w Polsce pozostawał jednym z najwyższych w UE, a  do jego wzrostu w listopadzie przyczynił się wyraźny spadek oczekiwań inflacyjnych w perspektywie roku (wskaźnik spadł w listopadzie do 27,9 pkt. z 36,3 pkt.).
• EUR: Minutes EBC po październikowym posiedzeniu wskazały na intensywne dyskusje i rozbieżność ocen skali ryzyka inflacyjnego, co wskazuje, że wynik grudniowego posiedzenia Rady Prezesów EBC pozostaje otwarty. Mimo tego powszechnie zgodzono się, że EBC jest „w dobrym miejscu”, a bieżący poziom stóp jest odpowiedni by reagować na zmieniające się warunki gospodarcze. Uczestnicy posiedzenia oceniali, że perspektywy dla inflacji pozostają niepewne i zależne od czynników zewnętrznych – niektórzy podkreślali, że bilans ryzyka skierowany jest w dół, a niektórzy obawiali się wyższej inflacji. Główny ekonomista EBC P.Lane sygnalizował, że dokładniejsza ocena będzie możliwa w grudniu, wraz z aktualizacją prognoz. Istotnym czynnikiem wpływającym na prognozy inflacji może być opóźnienie o rok wejścia w życie ETS2 – we wrześniowych prognozach EBC zakładał z tego tytułu wzrost inflacji HICP w 2027 do 1,9% z 1,7% w 2026.
• EUR: Wzrost podaży pieniądza M3 w październiku wyniósł 2,8% r/r, bez zmian w stosunku do poprzedniego miesiąca i zgodnie z oczekiwaniami. Dynamika szerokiego agregatu w ostatnich miesiącach lekko hamuje - średnia z ostatnich 3 miesięcy wyniosła 2,9% r/r. W październiku najszybciej rósł agregat M1 (5,22% r/r), obejmujący gotówkę w obiegu oraz depozyty overnight. Roczna dynamika krótkoterminowych depozytów innych niż depozyty overnight (M2–M1) była ujemna (-1,8% r/r), a wzrost długoterminowych instrumentów finansowych (M3–M2) spowolnił do 1,9% r/r. Stopniowo rozkręca się akcja kredytowa – w październiku dynamika kredytu przyspieszyła do 3,0% z 2,8% r/r we wrześniu, z czego w przypadku kredytów dla gospodarstw domowych do 2,8% r/r z 2,6% r/r, a dla przedsiębiorstw niefinansowych pozostała bez zmian (2,9% r/r).
• POL: Prezydent Karol Nawrocki podpisał ustawę podwyższającą podatek CIT dla banków. Nowelizacja ustawy o podatku dochodowym od osób prawnych i ustawy o podatku od niektórych instytucji finansowych podnosi stawkę podatku CIT płaconego przez banki z obecnych 19% do 23%, przy czym w 2026 stawka ta będzie wynosić 30%, a w 2027 – 26%. Dodatkowo ustawa zawiera przepisy dotyczące obniżenia podatku od niektórych instytucji finansowych. Podatek ten obecnie wynosi 0,0366% podstawy opodatkowania, w 2027 zostanie obniżony do poziomu 0,0329%, a od 2028 będzie to 0,029% podstawy opodatkowania. Prezydent uzasadnił swoją decyzję potrzebą przekierowania większej części ponadprzeciętnych zysków sektora bankowego na rzecz państwa.
• POL: Minister energii poinformował, że od 2026 z rachunków za energię elektryczną zniknie opłata przejściowa, co obniży je o kilka złotych. Opłata przejściowa, jako składowa opłaty dystrybucyjnej, jest uiszczana w rachunkach za prąd od kwietnia 2009 z tytułu przedterminowego rozwiązania Kontraktów Długoterminowych. Opłata miała wygasnąć wraz ze spłatą zobowiązań wobec wytwórców energii wynikających z wcześniejszego rozwiązania KDT.
• POL: K.Bolesta (MKiŚ) ocenił, że opóźnienie ETS2 o rok wkrótce stanie się obowiązującym prawem, gdyż w grudniu mogą zakończyć się rozmowy między państwami UE a Parlamentem Europejskim w tej sprawie. Komisja Europejska zaproponowała zmiany w rezerwie na rynku uprawnień do emisji CO2, tak by rozpoczęcie funkcjonowania nowego systemu ETS2 było płynniejsze oraz by zwiększyć możliwości stabilizowania cen pozwoleń, gdy przekroczą poziom 45 EUR/tonę CO2.
• USA/UKR/RUS: Prezydent Rosji W.Putin ocenił, że zarys projektu pokojowego omawiany przez USA i Ukrainę mógłby stać się podstawą przyszłego porozumienia kończącego konflikt w Ukrainie.