Dziennik Ekonomiczny: Program SAFE podbija zamówienia w przemyśle

Pobierz raport

• W środę na globalnych rynkach akcji panowała relatywna stabilizacja, negatywnie natomiast wyróżniała się warszawska GPW, gdzie indeks WIG zakończył sesję spadkiem o 2%. Złoty marginalnie osłabił się wobec euro i wyraźniej wobec dolara. Presję na krajową walutę wywierało niekorzystne otoczenie zewnętrzne, w tym szósty z rzędu dzień aprecjacji dolara, którego indeks DXY osiągnął 13-miesięczne maksimum. W efekcie EURPLN zbliżył się do istotnej strefy średnioterminowych oporów 4,29–4,3050, a USDPLN kontynuował wybicie ponad obszar 3,7350–3,7550. Na krajowym rynku długu rentowności SPW spadły o 2–4 pb, przy jednoczesnych zniżkach dochodowości Bundów i Treasuries. Popyt na obligacje wspierały wyraźny spadek cen ropy oraz obniżające się oczekiwania inflacyjne w USA i Europie. W czwartek uwaga inwestorów skoncentruje się na danych z USA, przede wszystkim majowej inflacji PCE . Przy braku negatywnego zaskoczenia po stronie inflacji widzimy przestrzeń do odreagowania na wyprzedanym EURUSD i powrotu kursu powyżej 1,14, co mogłoby sprowadzić USDPLN nieco poniżej 3,7550 oraz wesprzeć złotego wobec euro, kierując EURPLN w pobliże 4,28 lub nieco niżej . W przypadku FI niższy od oczekiwań odczyt PCE, szczególnie w ujęciu bazowym, mógłby skłonić inwestorów do ograniczenia wycen zaostrzenia polityki Fed, najmocniej oddziałując na krótki koniec amerykańskiej krzywej.
• Kluczowym wydarzeniem będzie dziś publikacja danych o inflacji PCE w USA za maj – oczekiwany jest wzrost ogólnego wskaźnika do 4,1% r/r z 3,8% r/r oraz inflacji bazowej PCE do 3,4% r/r z 3,3% r/r. Niespodzianka w dzisiejszych danych wydaje się mało prawdopodobna – wcześniejszy odczyt majowej inflacji CPI był zgodny z oczekiwaniami. Razem z danymi inflacyjnymi poznamy też dane o dochodach i wydatkach Amerykanów w maju , co pozwoli ocenić wpływ szoku naftowego na konsumpcję. Mniej istotny może być trzeci szacunek PKB za 1q26.
• Poza danymi z USA w kalendarium nie ma dziś istotnych publikacji.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Według Prezydenta D.Trumpa, Iran poinformował USA, że nie pobiera i nie dąży do pobierania żadnych opłat od statków przepływających przez cieśninę Ormuz. Z kolei wiceminister spraw zagranicznych Iranu K.Gharibabadi oświadczył w środę, że Iran zajmie się kwestią dostępu do obiektów nuklearnych oraz materiału rozszczepialnego dopiero w ramach ostatecznego porozumienia z USA i po podjęciu praktycznych kroków w celu zniesienia amerykańskich sankcji. Minister energii USA C.Wright poinformował, że przepływ ropy przez cieśninę Ormuz wrócił do normalnego poziomu, a przez ostatnią dobę cieśninę przepłynęły 72 statki z 20 mln baryłkami ropy. C.Wright zaznaczył, że wiele statków opuszczających cieśninę unikało głównego kanału z obawy przed minami oraz że choć liczba statków jest mniejsza od normy, to są to większe tankowce.
• GER: Wskaźnik koniunktury Ifo w czerwcu wzrósł do 85,6 pkt. z 85,0 pkt. w maju, praktycznie zgodnie z konsensusem (85,5 pkt.). Poprawa objęła przede wszystkim oceny sytuacji bieżącej, przy marginalnym wzroście optymizmu co do przyszłości. Głównymi czynnikami odpowiedzialnym za lepszy wynik indeksu były lepsza globalna sytuacja geopolityczna i zmniejszenie niepewności. W ujęciu branżowym, firmy z przetwórstwa wskazały na istotną poprawę oczekiwań, przy minimalnym pogorszeniu sytuacji bieżącej (m.in. wskazując na stale spadające zamówienia). W usługach i budownictwie zaobserwowano natomiast poprawę sytuacji bieżącej przy braku zmian oczekiwań co do przyszłości. Firmy budowlane często wskazują na brak zamówień. Mimo delikatnej poprawy wskaźnika Ifo, nadal prezentuje on pesymistyczną ocenę kondycji i perspektyw niemieckiej gospodarki.
• USA: Deficyt obrotów bieżących w 1q26 pogłębił się nieznacznie, do 2,9% PKB z 2,8% PKB w 2025. W ujęciu nominalnym deficyt wzrósł o 2,6% q/q do 226,8 mld USD. Głębszy deficyt wynikał z pogorszenia salda dochodów pierwotnych, które tylko częściowo zostało zrekompensowane wyższym saldem handlowym.
• USA: Sprzedaż nowych domów w maju wyniosła 580 tys., co oznacza spadek o 7,3% względem kwietnia. Dane za maj były wyraźnie gorsze od konsensusu, który zakładał wzrost do 640 tys. wobec skorygowanych 626 tys. miesiąc wcześniej. Schodzenie tego segmentu rynku mieszkaniowego w USA wynikało zapewne ze wzrostu oprocentowania kredytów hipotecznych – publikowane przez Feddie Mac stałe oprocentowanie 30-letniej umowy kredytowej w minionym tygodniu wynosiło 6,47% i było o 50 pb wyższe niż przed atakiem USA na Iran.
• WEN: Wenezuela planuje restrukturyzację zadłużenia o szacowanej wartości ok. 240 mld USD (wcześniejsze szacunki sięgały 150-200 mld USD). Skala redukcji długu ma wynieść (nominalnie) ok. 50%. Cały proces ma się odbyć bez udziału MFW, co jest relatywnie rzadkie w przypadku tak dużych procesów restrukturyzacyjnych. Jednocześnie rząd planuje opublikować podstawowe statystyki makroekonomiczne – wg FT PKB Wenezueli ma obecnie wynosić ok. 100 mld USD, istotnie poniżej 370 mld USD w 2012. Zadłużenie Wenezueli istotnie przekracza 200% PKB. Ewentualna restrukturyzacja byłaby największą w historii, większą niż restrukturyzacja greckiego długu z 2012, obejmująca obligacje o wartości ok. 205 mld EUR. Skala umorzenia sięgnęła wtedy 53,5% wartości nominalnej, a w ujęciu realnym przekroczyła 70%.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Zamówienia przemysłowe w maju wzrosły o 143,3% r/r po wzroście o 1,7% r/r w kwietniu. Zamówienia eksportowe wzrosły o 6,2% r/r po spadku o 0,6% r/r miesiąc wcześniej. Skala wzrostu zamówień ogółem jest bezprecedensowa i odzwierciedla wpływ zamówień wojskowych w ramach programu SAFE, które zostały skierowane do krajowego przemysłu. W ostatnich dniach maja podpisane zostały umowy w programie SAFE w ramach zamówień tylko na potrzeby własnych sił zbrojnych o wartości ok. 120 mld PLN (z ponad 180 mld PLN dostępnych łącznie w programie SAFE). Około połowę z tych środków uzyskała Huta Stalowa Wola, która ma dostarczyć m.in. 146 bojowych wozów piechoty Rosomak, 96 armatohaubic Krab, 64 samobieżnych moździerzy, 100 wozów amunicyjnych, dowodzenia i łączności.
• POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego w maju obniżyła się do 5,9% z 6,0% w czerwcu, a oficjalne dane potwierdziły wstępną ocenę MRPiPS Liczba bezrobotnych obniżyła się do 915,9 tys. z 934,3 tys., a skala miesięcznego spadku była porównywalna (minimalnie słabsza) do wzorca sezonowego dla maja w ostatnich latach. Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych (po odsezonowaniu) spadła do ok. 95 tys., a liczba wyrejestrowań z bezrobocia pozostaje stabilna (również po odsezonowaniu) na poziomie ok. 89 tys. Odsezonowana stopa bezrobocia nie zmieniła się względem kwietnia i wyniosła 5,9% względem 5,7% na początku roku. Wzrost może wynikać z ograniczenia finansowania (o ok. połowę) programów aktywizacyjnych dla bezrobotnych, dzięki którym uzyskiwali oni dotowane zatrudnienie. Jednocześnie dane wskazują na tylko niewielki wzrost bezrobocia w grupach wrażliwych - odsezonowana liczba osób bezrobotnych po zwolnieniu z przyczyn dotyczących zakładu pracy w maju wyniosła ok. 39,8 tys., co oznacza niewielki wzrost względem minimum na poziomie ok. 32 tys. z przełomu 2023 i 2024. Pewnym negatywnym sygnałem może być wzrost względem poprzedniego roku liczby bezrobotnych absolwentów – wg danych odsezonowanych w maju takich osób było ok. 32 tys. względem ok. 25 tys. przed czerwcem 2025, kiedy weszła w życie reforma rynku pracy. Uważamy, że za wzrost liczby bezrobotnych absolwentów w ograniczonym zakresie mogą odpowiadać procesy takie jak rozwój AI (i mniejszy popyt na stanowiska juniorskie) lub problemy niektórych centrów usług wspólnych, a w większej mierze jest to wynik reformy urzędów pracy – w tym możliwości rejestrowania się jako bezrobotny w miejscu zamieszkania, a nie zameldowania.
• POL: Oczekiwania cenowe przedsiębiorstw w czerwcu spadły do poziomu z lutego 2026, a więc sprzed wybuchu wojny na Bliskim Wschodzie. Czerwiec był więc drugim z rzędu miesiącem z odwrotem oczekiwań cenowych. W ciągu miesiąca wskaźniki oczekiwań cenowych spadły we wszystkich ugrupowaniach przemysłowych, najsilniej wśród producentów energii, a w dalszej kolejności dóbr pośrednich. W ujęciu branżowym najsilniejsze spadki dotyczyły branży tworzyw sztucznych, naftowej oraz odzieżowej. To kolejne dane wskazujące na brak istotnych inflacyjnych efektów drugiej rundy i ograniczoną możliwość przerzucania przez firmy wyższych kosztów (wynikających z cen energii) na odbiorców.
• POL: Ministerstwo finansów opublikowało projekty ustaw podwyższające stawki akcyzy na alkohol i opłaty cukrowej. W projekcie ustawy zapisano, że na 2027 przewiduje się wzrost stawek akcyzy na alkohol o ok. 15% względem obecnie uregulowanych poziomów. W przypadku wejścia w życie ustawy wpływy z tego tytułu sięgną 1,8 mld PLN, z czego 1,4 mld PLN miałoby być przeznaczone na NFZ. Podwyżka opłaty cukrowej miałaby przynieść 1,5 mld PLN dodatkowych wpływów. W ubiegłym roku prezydent K.Nawrocki zawetował ustawy podwyższającą stawki akcyzy na alkohol oraz stawki opłaty cukrowej.
• POL: Zgodnie z najnowszą Ankietą Makroekonomiczną NBP przeprowadzaną wśród analityków, średnioroczna inflacja CPI w 2026 ma wynieść 3%, a w kolejnych latach odpowiednio 2,7% i 2,6%. Implikowane prawdopodobieństwo, że inflacja będzie przekraczała 3,5% wynosi w każdym z opisywanych lat ok. 30%. Średnioroczna dynamika PKB ma spowolnić z 3,5% w 2026 do 3,0% w 2027 i 2,9% w 2028. Ankietowani ekonomiści oczekują stabilizacji stóp procentowych w 2026 i 2027 przy obniżce o 25pb w 2028 (mediana prognoz centralnych). Występuje jednak dość duża rozbieżność prognoz na lata 2027 i 2028 – w 2027 prognozy centralne plasują się od 3% do 4%, a w 2028 między 2,5% a 4%. Prognozy do ankiety były zbierane od 3 do 17 czerwca.
• POL: Rada Nadzorcza ZUS, na wniosek ministra MRPiPS, pozytywnie zaopiniowała kandydaturę L.Laski na nowego prezesa ZUS. L.Laska jest dyrektorem generalnym MRPiPS i dotychczasowym przewodniczącym RN ZUS.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W środę złoty marginalnie osłabił się wobec euro w okolice 4,2850 na EURPLN oraz nieco mocniej wobec dolara, w pobliże 3,77 na USDPLN. Na bazowych rynkach FX dolar się umocnił, a kurs EURUSD spadł w okolice 1,1360.
• Osłabienie złotego nastąpiło w niekorzystnym otoczeniu zewnętrznym, przede wszystkim pod wpływem szóstego z rzędu dnia aprecjacji amerykańskiego dolara, ujemnie skorelowanego z siłą walut EM. Indeks DXY osiągnął 13-miesięczne maksimum wobec koszyka głównych walut zbliżając się podczas sesji do 102 pkt. Dodatkowo krajowej walucie ciążyła wyraźnie spadkowa sesja na GPW, którą indeks WIG zakończył 2% stratą. W rezultacie kurs EURPLN zbliżył się do istotnej strefy średnioterminowych oporów rozciągającej się między 4,29 a 4,3050, a USDPLN kontynuował wybicie ponad strefę oporu 3,7350—3,7550. Bliski konsensusowi odczyt indeksu instytutu Ifo, obrazujący nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców, nie miał zauważalnego wpływu na notowania euro, a kurs EURUSD pogłębił spadek poniżej technicznego wsparcia w okolicy 1,14.
• W czwartek uwagę inwestorów przyciągnie pakiet danych z USA, w tym finalny odczyt PKB za 1q26 oraz majowe odczyty inflacji PCE. To właśnie ta miara amerykańskiej inflacji, bacznie obserwowana zarówno przez uczestników rynku, jak i decydentów z Fed, może zaważyć na bieżącym trendzie dolara. W naszej ocenie rynek w dużym stopniu zdyskontował już oczekiwany wzrost PCE powyżej 4% , co przy solidnym rynku pracy wspierałoby rynkowe wyceny podwyżek stóp Fed w 2h26. Stąd, przy braku negatywnego zaskoczenia w postaci inflacji wyższej od oczekiwań widzimy potencjał do odreagowania na mocno już wyprzedanym EURUSD i powrotu kursu powyżej 1,14. W takim scenariuszu kurs USDPLN mógłby cofnąć się nieco poniżej 3,7550. Spadek presji na umocnienie dolara mógłby też pośrednio wesprzeć złotego wobec euro, kierując kurs EURPLN w pobliże 4,28 lub nieco niżej.
• W środę rentowności obligacji skarbowych Niemiec zniżkowały o 2-5pb, a tych z USA spadły o 5-9pb. Dochodowości krajowych SPW spadły natomiast w zakresie 2-4pb.
• Pomimo częściowego uspokojenia nastrojów na azjatyckich i europejskich rynkach akcji, w USA główne indeksy ponownie poszły w dół, więc popyt na bezpieczne aktywa utrzymywał się. Korzystały na tym m.in. obligacje skarbowe, a spadki ich rentowności wspierały zniżkujące wyraźnie ceny ropy naftowej po tym, jak na rynku pojawiły się sygnały nadpodaży surowca, co jest skutkiem wzmożonego przepływu tankowców przez cieśninę Ormuz. W wyniku tego czynnika oczekiwania inflacyjne w Stanach Zjednoczonych i Europie kontynuowały spadki, a te krótkoterminowe z USA znalazły się na poziomie 2,09%, wyraźnie niższym względem okresu tuż przed rozpoczęciem wojny na Bliskim Wschodzie . Warto jednak dodać, że rynkowe wyceny ścieżki stóp Fed nadal zakładają ich podwyżkę o ponad 25pb do końca br. Na krajowym rynku FI wydarzeniem dnia była ostatnia w czerwcu aukcja regularna, na której Ministerstwo Finansów uplasowało całą pulę oferowanych obligacji (12 mld zł) przy popycie przekraczającym 15 mld zł.
• W czwartek uwaga inwestorów skupi się na odczytach makro z USA, głównie na danych o inflacji PCE, która według prognoz ekonomistów dla podstawowej jej miary wzrosła w maju do 4,1% r/r z 3,8% r/r w kwietniu oraz do 3,4% r/r z 3,3% r/r dla bazowej PCE. W naszej opinii dane te co najmniej w krótkim terminie mogą mieć istotny wpływ na nastroje na globalnych rynkach FI. Każde wyraźne zaskoczenie po stronie niższej inflacji (szczególnie bazowej) mogłoby rozpocząć proces wycofywania się inwestorów z wycen zaostrzenia polityki pieniężnej Fed. To miałoby spory wpływ szczególnie na krótki koniec amerykańskiej krzywej, gdzie rentowności obligacji 2-letnich znajdują się na 4,15%, czyli w pobliżu rocznych maksimów.