Dziennik Ekonomiczny: Pozytywne nastroje w niemieckiej gospodarce

Pobierz raport z tabelami i wykresami

• Medialne doniesienia o sukcesach negocjatorów z Pakistanu i Omanu, których efektem ma być szybkie otwarcie bezpiecznego korytarza dla żeglugi przez cieśninę Ormuz, doprowadziły we wtorek do mocnych, sięgających 4% spadków cen ropy naftowej. W konsekwencji obniżyły się oczekiwania inflacyjne oraz rentowności obligacji skarbowych. Sygnały możliwej deeskalacji napięcia w Zatoce Perskiej wsparły także rynki akcji, choć skala wzrostów była ograniczona, gdyż inwestorzy czekali na raport kwartalny Nvidii, który zostanie opublikowany dzisiaj po zakończeniu sesji na NYSE. Na poprawie globalnego apetytu na ryzyko skorzystał również złoty, choć istotne poziomy na głównych parach (4,30 na EURPLN i 3,6850 na USDPLN) nie zostały pokonane. W środę globalne rynki pozostaną pod dominującym wpływem geopolityki, a istotne dla wyceny ścieżki stóp Fed, a tym samym rentowności UST i pośrednio dolara, mogą być także dane o inflacji PCE oraz drugi szacunek PKB USA za 2q26. Jeśli dane te nie wskażą na narastanie presji inflacyjnej w USA, a premia geopolityczna w notowaniach ropy będzie nadal malała, w naszej opinii otworzy się przestrzeń do dalszego spadku rentowności obligacji skarbowych i umocnienia złotego.
• Dziś poznamy najważniejsze dane tego tygodnia, czyli informacje na temat kondycji amerykańskich konsumentów w lipcu. Tradycyjnie najwięcej uwagi przyciągają miary inflacji – konsensus zakłada, że deflator PCE ogółem obniżył się do 3,6% r/r z 3,7% r/r w czerwcu, a jego wersja bazowa utrzymała się na poziomie 3,3% r/r. Po dużym rozczarowaniu w lipcowej sprzedaży detalicznej dane o dochodach i wydatkach powinny, wg konsensusu, pokazać ich marginalne wzrosty m/m.
• Z USA poznamy też drugi szacunek PKB w 2q26 – wstępne dane pokazały spowolnienie wzrostu do 1,5% q/q saar z 2,1% q/q saar w 1q26, któremu towarzyszyła silna konsumpcja.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• HUN: MNB obniżył główną stopę procentową o 25pb do 5,50%. Zgodna z oczekiwaniami decyzja została podjęta przede wszystkim ze względu na niską inflację i stabilną premię za ryzyko. Bank odnotował, że inflacja CPI spadła w lipcu do poziomu 1,2% r/r, czyli poniżej oczekiwań oraz projekcji banku centralnego. Jednocześnie inflacja bazowa obniżyła się do 1,9% r/r z 2% r/r w czerwcu. W komunikacie po posiedzeniu podano, że inflacja pozostanie poniżej celu 3% do końca 2027, a do celu powróci w pierwszej połowie 2028. MNB ocenił, że rozwój aktywności gospodarczej jest zgodny z czerwcową projekcją. W szczególności PKB w 2q26 zwiększył się 1,7% r/r, głównie dzięki dobrym wynikom sektora usług i przemysłu, przy słabszych wynikach rolnictwa. Władze monetarne nadal zapewniają o determinacji w dążeniu do trwałego obniżenia inflacji do celu i na bieżąco oceniają perspektywy inflacji, sytuację globalną oraz premię za ryzyko dla Węgier. Utrzymywanie dodatniej realnej stopy procentowej oraz stabilności rynków finansowych, w szczególności rynku walutowego, sprzyja w ocenie MNB zakotwiczeniu oczekiwań inflacyjnych, a tym samym przyczynia się do osiągnięcia stabilności cen. Bank podejmie decyzję w sprawie przyszłej ścieżki stopy bazowej na podstawie wrześniowego Raportu o inflacji, a szef MNB M.Varga nie sugerował żadnych konkretnych działań. B.Varga zasugerował natomiast, że najbliższa projekcja uwzględniać będzie proinflacyjny wpływ suszy. Rada Polityki Pieniężnej odnotowała, że główne banki centralne (Fed, EBC, BoJ) mają wg oczekiwań rynkowych podnieść stopy do końca roku, wg nas potencjalnie może to ograniczyć przestrzeń do dalszych obniżek stóp MNB. Zgodna z oczekiwaniami decyzja MNB miała nieznaczny wpływ na kurs forinta. Prezes M.Varga potwierdził również, że MNB analizuje możliwość zmiany obecnego celu inflacyjnego (3%). Jesienią mają być przedstawione wnioski z analizy, która rozpoczęła się wiosną. Ewentualna zmiana celu inflacyjnego byłaby motywowana staraniami Węgier o wejście do strefy euro. Obecny cel inflacyjny na Węgrzech jest jednym z najwyższych w UE. Minister finansów A.Karman potwierdził, że Węgry planują spełnić kryteria przystąpienia do strefy euro do 2030, mimo trudnej sytuacji budżetowej odziedziczonej po rządach V.Orbana (planowany deficyt fiskalny w 2026 został podniesiony do 7,5% PKB względem poprzedniej prognozy 5,0% PKB).
• GER: Indeks Ifo w sierpniu wyniósł 88,8 pkt., czyli nieco powyżej wartości z lipca 86,7pkt. (skor.) i powyżej prognoz (87,2pkt.). Wzrósł zarówno wskaźnik oceny obecnej sytuacji (88,5pkt. wobec oczekiwań 87,3pkt.) jak i indeks oczekiwań (89,1pkt. wobec oczekiwań 87,5pkt.). W ujęciu sektorowym poprawa koniunktury była widoczna we wszystkich branżach, ale w szczególności w przemyśle (+5,4 pkt. m/m). Rosnące od kwietnia wskaźniki koniunktury w Niemczech, wskazują na coraz lepsze perspektywy gospodarki, która dzięki publicznym inwestycjom, ma szansę wyjść ze stagnacji.
• GER: Dane o PKB za 2q26 zostały zrewidowane nieznacznie w górę. W 2q26 PKB zwiększył się o 0,3% q/q, o 0,1pp silniej niż wcześniej szacowano. W ujęciu r/r wzrost przyspieszył do 1,0% z 0,8% w 1q26. W porównaniu z poprzednim rokiem solidnie wzrósł eksport, szczególnie eksport towarów, który zwiększył się o 5,0% r/r, solidnie rosły inwestycje w maszyny i urządzenia (+1,1% r/r), w tym w sektorze rządowym. Konsumpcja indywidualna znalazła się w stagnacji, a wzrost spożycia ogółem napędzał sektor rządowy.
• USA: Indeks zaufania konsumentów Conference Board nieoczekiwanie spadł w sierpniu do 89,4pkt. z 90,2pkt. w lipcu. W sierpniu poprawie sytuacji bieżącej towarzyszyło pogorszenie subindeksu oczekiwań. W szczególności lepiej niż przed miesiącem wyglądały oceny sytuacji na rynku pracy, wzrosła jednak, do 4,7%, oczekiwana inflacja w ciągu kolejnych 12 miesięcy.
• USA: Ceny nieruchomości mierzone indeksem S&P/Case ‑ Shiller wzrosły w czerwcu nieco silniej od oczekiwań i silniej niż w poprzednim miesiącu. Indeks cen domów w 20 największych miastach w czerwcu wzrósł o 2,1% r/r po wzroście o 1,6% r/r w maju i wobec oczekiwań na poziomie 1,8% r/r. W ujęciu miesięcznym ceny te wzrosły o 0,24%, podczas gdy oczekiwano 0,1% m/m. W komunikacie do danych podkreślono, że po raz trzynasty z rzędu wartość domów obniżyła się w ujęciu realnym, ponieważ czerwcowa inflacja była o ok. 2 pkt. proc. wyższa niż wzrost cen domów.
• USA: Sprzedaż nowych domów jednorodzinnych w lipcu wyniosła 607 tys., poniżej prognoz (620 tys.) i była niższa niż w czerwcu (678 tys. po korekcie) oraz najniższa od 6 miesięcy. W ujęciu miesięcznym sprzedaż obniżyła się o 10,5%, silniej od prognoz (-1,4% m/m), wobec wzrostu o 7,6% m/m w czerwcu. Liczba pozwoleń na budowę w lipcu wyniosła 1,433 mln, co oznacza wzrost o 2,4% r/r oraz 4,3% m/m. Jednocześnie odnotowano spadek rozpoczętych budów domów (-13,5% r/r). Słabsza aktywność jest konsekwencją rosnącego Dane z amerykańskiego rynku nieruchomości mają mieszany lekko negatywny, wydźwięk. Spadek aktywności w sektorze jest konsekwencją systematycznego wzrostu oprocentowania kredytów hipotecznych – oprocentowanie 30-letniego kredytu wynosi obecnie 6,65% wobec ok. 6,0% pod koniec lutego.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego w lipcu ustabilizowała się na poziomie 5,8%, chociaż wstępny szacunek MRiPS wskazywał na jej wzrost do 5,9%. Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych wyniosła 99,7 tys., co oznacza spadek o 8% względem lipca 2025 (10 miesiąc z ujemną dynamiką r/r). Liczba wszystkich bezrobotnych zarejestrowanych w urzędach pracy wzrosła w ciągu miesiąca o 4,9 tys., do 906,4 tys. i była o 9,1% wyższa niż przed rokiem. Miesięczna zmiana liczby bezrobotnych była wyraźnie mniejsza niż +33,8 tys. odnotowane w lipcu 2025, kiedy wdrażano reformę Urzędów Pracy. Warto jednak pamiętać, że do 2023 liczba bezrobotnych w lipcu, z reguły się obniżała. Stopa bezrobocia wg BAEL w 2q26 spadła do 3,2% z 3,3% w 1q26, a kwartalny spadek był relatywnie niewielki, jak na tę porę roku. Stopa bezrobocia w 1q26 była wyraźnie wyższa niż 2,8% z 2q25. Liczba osób spełniających definicję bezrobotnego wg BAEL wzrosła w ciągu roku o 14,1%, a wzrost dotyczył w większym stopniu mężczyzn oraz osób mieszkających na wsiach. Jednocześnie liczba osób pracujących wzrosła o 0,2% r/r, a liczba aktywnych zawodowo o 0,6% r/r. To najpewniej z tej ostatniej grupy rekrutowali się nowi bezrobotni. Wskaźniki aktywności zawodowej oraz zatrudnienia utrzymały się na ubiegło kwartalnym poziomie odpowiednio 58,7% oraz 56,8% i były nieco wyższe niż przed rokiem. Dane wskazują na stabilną sytuację na rynku pracy – a pomimo wzrostu w ujęciu r/r, bezrobocie w Polsce pozostaje niskie.
• POL: Zamówienia przemysłowe w lipcu wzrosły o 10,6 % r/r po wzroście o 11,7% r/r w czerwcu. Zamówienia eksportowe wzrosły o 11,2% r/r, silniej niż przed miesiącem. Po wywołanym przez SAFE rekordowym skoku zamówień o 143% r/r w maju, zamówienia kontynuują dwucyfrowe wzrosty, co jest potwierdzeniem utrzymania solidnego popytu na produkty polskiego przemysłu.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• We wtorek złoty nieznacznie umocnił się wobec euro i dolara, a kursy EURPLN i USDPLN obniżyły się odpowiednio w pobliże 4,30 oraz 3,6850. Na bazowych rynkach FX dolar pozostawał stabilny, a kurs EURUSD oscylował w pobliżu 1,1670.
• Fundamentalnym wsparciem dla złotego była stabilizacja lipcowej stopy bezrobocia w Polsce na relatywnie niskim poziomie 5,8%. Pośrednio krajową walutę wspierał również wyraźny wzrost indeksu Ifo, wskazujący na postępującą poprawę koniunktury u głównego partnera handlowego Polski. Złotemu sprzyjał także dalszy spadek cen ropy naftowej, które w przypadku gatunku Brent zeszły poniżej 90 USD/b, poprawiając globalny sentyment inwestycyjny. Nie przełożyło się to jednak na wyraźne osłabienie dolara, gdyż inwestorzy prawdopodobnie wstrzymywali się z zajmowaniem większych pozycji przed środowymi danymi o inflacji PCE z USA oraz piątkowym wystąpieniem prezesa Fed w Jackson Hole.
• W środę kluczowy dla rynku USD będzie lipcowy odczyt deflatora PCE z USA, preferowanej przez Fed miary inflacji, analizowany w kontekście rynkowych wycen prawdopodobieństwa wrześniowej podwyżki stóp, wynoszącego obecnie ok. 40%. Jeśli dane potwierdzą uporczywość inflacji i podbiją oczekiwania na podwyżkę stóp Fed, pojawi się przestrzeń do co najmniej korekcyjnego umocnienia dolara. W takim scenariuszu EURUSD mógłby skierować się w stronę lokalnego wsparcia w pobliżu 1,1620, a USDPLN w okolice 3,70. Jednocześnie zakładamy stabilizację EURPLN w pobliżu 4,30. Ewentualna wyraźna deeskalacja na Bliskim Wschodzie i towarzyszący jej mocniejszy spadek cen surowców energetycznych mogłyby otworzyć EURPLN drogę do trwałego zejścia poniżej tego psychologicznego poziomu.
• Nastroje na rynkach FI we wtorek poprawiły się. Rentowności polskich obligacji skarbowych spadły w zakresie 3/7pb oraz o ok. 4/6pb w przypadku papierów Niemiec i USA.
• Siła oddziaływania jednego z dwóch głównych czynników (ryzyka fiskalnego oraz ryzyka inflacyjnego), które w ostatnich tygodniach globalnie podnosiły rentowności obligacji skarbowych we wtorek osłabła. Było to efektem wyraźnego spadku cen ropy, który obniżył oczekiwania inflacyjne i wsparł obligacje. Zniżka notowań surowca wynikała z łagodniejszego od obaw inwestorów pakietu amerykańskich sankcji na Iran oraz rosnących nadziei na deeskalację w Zatoce Perskiej po komunikatach pełniącego rolę mediatora Pakistanu o postępach w negocjacjach z Iranem. Dodatkowo późnym wieczorem czasu polskiego pojawiły się medialne doniesienia, że w wyniku uzgodnień między Iranem a Omanem, wkrótce zostanie otwarty bezpieczny korytarz dla żeglugi przez cieśninę Ormuz. Polskie SPW generalnie podążały za rynkami bazowymi, a krajowe dane o bezrobociu, wyraźnie słabsze od konsensusu odczyty makro z USA czy mocniejsze dane z Niemiec nie miały zauważalnego wpływu na notowania.
• W środę lokalnym wydarzeniem dnia będzie aukcja regularna, na której MF zaoferuje obligacje o wartości 8-12 mld zł, co może nieco ciążyć krajowym papierom na rynku wtórnym. Globalnie rynki pozostaną pod wpływem geopolityki oraz ważnych danych z USA (inflacja PCE i drugi szacunek PKB za 2q26), które mogą wpłynąć na oczekiwania dotyczące ścieżki stóp Fed. W naszej opinii kluczowa będzie jednak perspektywa deeskalacji w Zatoce Perskiej, gdyż tylko ona może doprowadzić do udrożnienia cieśniny Ormuz i w konsekwencji szybkiego obniżenia cen ropy, oczekiwań inflacyjnych oraz rentowności obligacji skarbowych.