Dziennik Ekonomiczny: PKB pozytywnie zaskakuje

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Wczorajsze lepsze od oczekiwań dane o PKB w USA i strefie euro wsparły nastroje inwestorów. Zarówno na giełdach europejskich, jak i w USA dominowały wzrosty, a na warszawskiej GPW indeks WIG20 pod koniec dnia zbliżał się do symbolicznego poziomu 3000 pkt. Dolar umacniał się wobec głównych walut piąty dzień z rzędu, a jego aprecjacja nasiliła się po decyzji Fed i konferencji J.Powella, który zasygnalizował, że decyzja na posiedzeniu we wrześniu pozostaje kwestią otwartą. Rentowności Treasuries wzrosły, przede wszystkim na krótkim końcu krzywej. Trend deprecjacyjny złotego wczoraj wyhamował, ale kurs USDPLN jeszcze lekko rósł. Po decyzji Fed USDPLN zbliżył się do 3,75. Rentowności krajowych obligacji nieznacznie wzrosły.
• Dziś w centrum uwagi znajdą się dane inflacyjne – wstępne szacunki CPI za lipiec z Polski i Niemiec i amerykański deflator PCE za czerwiec.
• Oczekujemy wyraźnego spadku krajowej inflacji CPI w lipcu, do 2,9% r/r wobec 4,1% r/r w czerwcu. Dużo zmienności w danych wygenerują ceny nośników energii. Z jednej strony, wygaśnie efekt bazy związany z częściowym odmrożeniem cen nośników w lipcu 2024. W przeciwną stronę zadziałają powrót do rachunków opłaty mocowej oraz odmrożenie cen ciepła systemowego, i to skala oddziaływania tego ostatniego czynnika jest obarczona dużą niepewnością. Nasza prognoza, wyższa od konsensusu (2,8% r/r), zakłada także wyższą od wzorca sezonowego dynamikę cen żywności oraz sięgający blisko 2% m/m wzrost cen paliw.
• W Niemczech oczekiwana jest stabilizacja inflacji CPI w lipcu na poziomie 2,0% r/r.
• Deflator PCE w USA w czerwcu wzrósł wg konsensusu do 2,5% r/r z 2,3% r/r w maju, przy stabilizacji bazowego PCE na poziomie 2,7% r/r. W danych interesujące będą symptomy przełożenia zaostrzonej polityki celnej na ceny konsumenta. Dochody i wydatki Amerykanów w czerwcu najpewniej wzrosły (wg konsensusu odpowiednio o 0,3% i 0,4% m/m) po lekkich spadkach w maju.
• Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu według prognoz nieznacznie się zwiększyła, do 223 tys. z 217 tys. przed tygodniem.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Rezerwa Federalna utrzymała przedział dla stopy fed funds na poziomach 4,25-4,50%. Decyzja została poparta przez większość członków FOMC z wyjątkiem M.Bowman i Ch.Wallera, którzy preferowali obniżkę o 25pb (w czerwcu decyzja o stabilizacji stóp była jednogłośna). W komunikacie stwierdzono, że dynamika aktywności gospodarczej w 1h25 wyhamowała i podtrzymano ocenę, że kondycja rynku pracy pozostaje dobra, czemu towarzyszy podwyższona inflacja. Perspektywy gospodarcze są wciąż obarczone wysoką niepewnością. W czasie konferencji prasowej Prezes J.Powell ocenił, że obecny poziom stóp jest „umiarkowanie restrykcyjny”, kwestia obniżki na wrześniowym posiedzeniu pozostaje otwarta, a Fed podejmie decyzję zależną od danych (do kolejnego posiedzenia poznamy jeszcze po dwa odczyty danych inflacyjnych i z rynku pracy). Według J.Powella dane o PKB w 2q25 były spójne z oczekiwaniami FOMC. Prezes Fed ocenił też, że przełożenie wyższych ceł na inflację prawdopodobnie będzie przebiegać wolniej niż wcześniej oczekiwano. Po posiedzeniu rynek w mniejszym stopniu wycenia szansę na obniżkę o 25pb we wrześniu, choć nadal jest to scenariusz, któremu przypisywane jest największe prawdopodobieństwo. Naszym zdaniem oczekiwania, że Fed jasno zasygnalizuje możliwość obniżki na kolejnym posiedzeniu były wygórowane, biorąc pod uwagę wysoką niepewność i jeszcze dwie serie danych, które umożliwią ocenę gospodarki przed wrześniowym posiedzeniem. W tych warunkach obniżka na wrześniowym posiedzeniu pozostaje naszym scenariuszem bazowym, którego prawdopodobieństwo nie zmniejszyło się istotnie.
• JPY: Bank Japonii nie zmienił parametrów polityki pieniężnej pozostawiając stopę overnight call na poziomie 0,50%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Bank ocenia, że w krótkim okresie wzrost gospodarczy w Japonii prawdopodobnie spowolni ze względu na spadek dynamiki wzrostu w otoczeniu zewnętrznym, po czym powinien przyspieszyć. BoJ spodziewa się, że inflacja w 2025 znajdzie się w przedziale 2,5-3,0%, a w 2026 w przedziale 1,5-2,0%, po czym w 2027 znajdzie się w okolicy celu 2%. Ryzyka dla wzrostu są skierowane w dół, podczas gdy dla inflacji pozostają mniej więcej zrównoważone. Oczekuje się, że wraz z przyspieszającym wzrostem gospodarczym, nasilać będzie się problem niedostatecznej podaży pracy, prowadząc do dalszego wzrostu płac i oczekiwań inflacyjnych. W tych warunkach bank deklaruje, że jeśli powyższy scenariusz makroekonomiczny będzie się materializować, to stopy procentowe będą dalej podnoszone.
• USA/IND: Prezydent D.Trump poinformował, że USA 1 sierpnia nałożą 25% cło na towary importowane z Indii i dodał, że Indie zostaną obciążone dodatkową karą, która może mieć związek z zakupami energii i sprzętu wojskowego z Rosji.
• USA: PKB w 2q25 wzrósł o 3% q/q saar, silniej niż oczekiwano (kons.: 2,4% q/q saar) po spadku o 0,5% q/q saar w 1q25. Znacząca poprawa to przede wszystkim zasługa wyraźnego spadku importu i, w mniejszym stopniu, umiarkowanego zwiększenia wydatków konsumenckich. Dynamika konsumpcji prywatnej przyspieszyła do 1,4% r/r (w skali zbliżonej do oczekiwań) z 0,5% q/q saar w poprzednim kwartale, co oznacza jednak najsłabsze tempo wzrostu w dwóch kolejnych kwartałach od czasu pandemii. Jednocześnie spowolniła dynamika inwestycji (do 1,9% q/q saar). Eksport netto dodał do wzrostu PKB aż 5 pp, odwracając tendencje z 1q, kiedy oczekiwany wzrost ceł podbijał import. Bazowy deflator PCE wyniósł w 2q 2,5% q/q saar, wobec oczekiwań na poziomie 2,3% i 3,5% w 1q25.
• EUR: Wzrost PKB w strefie euro w 2q25 zaskoczył pozywanie i wyniósł 1,4% r/r, minimalnie poniżej 1,5% r/r odnotowanych w 1q25. W ujęciu q/q wzrost wyniósł 0,1% (sa). W całej UE PKB wzrósł o 1,5% r/r, spowalniając względem 1,6% r/r w 1q25. W dużych gospodarkach, poza opisywanymi poniżej, przyspieszenie rocznej dynamiki PKB odnotowała Francja (0,7% r/r z 0,6% r/r), utrzymanie tempa Hiszpania (2,8% r/r), a spowolnienie gospodarka Włoch (0,4% r/r z 0,7% r/r).
• GER: PKB w 2q25 spadł o 0,1% q/q (sa), po wzroście o 0,3% q/q (rewizja z 0,4% q/q) oraz zgodnie z oczekiwaniami. Nie znamy jeszcze szczegółów składowych (poznamy je 22.08), ale z komentarza do danych wiemy, że spadły inwestycje w maszyny, urządzenia i budownictwo, a wzrosła konsumpcja prywatna i publiczna. Roczna dynamika PKB pozostała bez zmian, a po korekcie o dni robocze wzrosła do 0,4% z 0,3%. Przy okazji publikacji przeprowadzono rewizję danych od 2008, w tym dla lat 2008–2020 (do ±0,1 pp) oraz większą dla danych od 2021 (od -0,7 do +0,6pp). Po rewizji spadek rocznej dynamiki PKB w 2023-2024 był jeszcze głębszy, choć podniesiono dynamikę za lata 2021-2022. Gospodarka Niemiec w 1h25 pozostawała w stagnacji, wbrew pierwotnym oczekiwaniom, że reformy UE (np. zmniejszenie obciążeń regulacyjnych) mogą zaowocować ożywieniem. Oczekiwania na przyszły rok są jednak pozytywne i oparte na bardziej trwałych przesłankach, takich jak istotny wzrost wydatków publicznych (przyjętych w budżecie), uwolnienie środków z funduszy UE (np. SAFE) oraz uspokojenie napięć geopolitycznych.
• USA: Zatrudnienie w sektorze prywatnym w lipcu wzrosło o 104 tys., silniej niż oczekiwano (kons.: 75 tys.). Najsilniejsze wzrosty odnotowano w sektorach: rekreacja i gastronomia oraz usługi finansowe, natomiast edukacja i ochrona zdrowia po raz czwarty z rzędu zredukowały miejsca pracy. Pozytywna niespodzianka nie wskazuje raczej na odbudowę popytu na pracę, a wzrosty zatrudnienia w br. są dość niskie na tle historycznym. O lekkim schłodzeniu koniunktury na rynku pracy świadczy również spowolnienie dynamiki wynagrodzeń w grupie osób pozostających u dotychczasowego pracodawcy (do 4,4% r/r z 4,5% r/r w czerwcu), przy stabilnym wzroście wzrost płac (7% r/r) wśród osób zmieniających pracę.
• EUR: Wskaźnik koniunktury gospodarczej ESI w lipcu wzrósł do 95,8 pkt. (sa) z 94,2 pkt. w czerwcu, znacznie powyżej oczekiwań (kons.: 94,5 pkt.). Najsilniejszą poprawę nastrojów obserwowano w przemyśle (+1,4 pkt. m/m), nieco mniejszą w usługach (+1,0 pkt. m/m) i handlu (+0,9 pkt. m/m). Nastroje w budownictwie uległy minimalnemu pogorszeniu (−0,1 pkt. m/m).
• EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej w lipcu wzrósł do −14,7 pkt. z −15,3 pkt. w czerwcu, zgodnie ze wstępnym odczytem. W szczególności poprawiły się oceny ogólnej sytuacji gospodarczej (przy pogorszeniu oceny perspektyw w horyzoncie 12 miesięcy). Lepsza jest także możliwość dokonywania ważnych zakupów, zarówno obecnie jak i w przyszłości. Poprawiła się również sytuacja finansowa gospodarstw domowych i ich zdolność do oszczędzania. Zmniejszyły się obawy o bezrobocie. Jednocześnie mierzony tą samą metodą wskaźnik koniunktury konsumenckiej w Polsce w lipcu obniżył się do −2,5 pkt. z +2,8 pkt. w czerwcu, ale wciąż jest wyraźnie powyżej przeciętnej dla UE.
• EUR: Wzrost płac negocjowanych wg najnowszych szacunków EBC w 2025 spowolni do 3,2% r/r wobec 4,6% r/r w 2024. W 1q26 oczekiwane jest dalsze hamowanie dynamiki wynagrodzeń. Prognozy są spójne z oczekiwaniami i wspierają scenariusz lekkiej korekty w dół stóp procentowych jeszcze w 2025.
• GER: Sprzedaż detaliczna w czerwcu wzrosła realnie o 1,0% m/m (sa), przewyższając konsensus i odrabiając straty z majowego spadku (po rewizji sięgnął 0,6% m/m). W ujęciu r/r sprzedaż wzrosła o 4,9%, co sygnalizuje ożywienie konsumpcji prywatnej na koniec 2q25. Wzrost odnotował głównie segment nieżywnościowy (7,4% r/r), choć sprzedaż żywności również zwiększyła się (0,9% r/r). Dane są spójne z odbiciem indeksów zaufania konsumentów i stabilizacją rynku pracy, pokazując, że popyt wychodzi z dołka z początku roku i dając nadzieję na wzrosty w 2h25.
• HUN: W 2q25 PKB wzrósł o 0,1% r/r (0,2% po uwzględnieniu efektów kalendarzowych), a wynik był nieco lepszy od oczekiwań – konsensus wskazywał na podtrzymanie zerowej dynamiki wzrostu z 1q25. Jednocześnie w komentarzu do danych stwierdzono, że w całej 1h25 gospodarka była w stagnacji. Dodatni wkład do wzrostu miały usługi, w szczególności te związane z sekcją informacja i komunikacja. Negatywnie na wzrost oddziaływał przemysł, co sygnalizowały już miesięczne dane, a także rolnictwo. Szczegóły dot. struktury PKB zostaną opublikowane na początku września. Spodziewamy się, że po stronie popytowej najsłabiej radziły sobie inwestycje oraz eksport, podczas gdy konsumpcja była na plusie. Słabość inwestycji to jeden z kluczowych czynników (obok powolnego ożywienia branży motoryzacyjnej) stojących za rozczarowującym wzrostem gospodarczym, który w całym 2025 znajdzie się naszym zdaniem w okolicy 1%. W tym kierunku została niedawno zrewidowana rządowa prognoza, która wcześniej zakładała wzrost o aż 2,5%.
• HUN: Nadwyżka w handlu towarami na koniec czerwca wyniosła 978 mln EUR, co oznacza spadek o 145 mln EUR r/r. Wolumen eksportu obniżył się o 0,7% r/r, przy wzroście importu o 5,9% r/r. Spadek eksportu odnotowano w większości głównych kategorii, jednak był równoważony przez znaczący wzrost sprzedaży zagranicznej w kategorii paliw i energii elektrycznej (46% r/r). Kolejny miesiąc z rzędu rósł import w segmencie motoryzacyjnym, co ze względu na wysoką importochłonność tej branży może zwiastować nadchodzące ożywienie produkcji.
• CZE: W 2q25 gospodarka utrzymała tempo wzrostu z 1q25, czyli 2,4% r/r. Po uwzględnieniu efektów sezonowych poziom aktywności był o 0,2% wyższy niż w 1q25. Głównym motorem wzrostu była konsumpcja prywatna, rosnąca już 4. kwartał z rzędu, a także inwestycje, przy negatywnym wkładzie ze strony eksportu netto. Po stronie podażowej roczny wzrost wartości dodanej odnotowano w zdecydowanej większości branż, w tym najsilniejszy wkład dotyczył przemysłu. Wyniki gospodarki za 1h25 były nieznacznie wyższe od prognozy CNB. Spodziewamy się, że w całym 2025 wzrost PKB wyniesie nieco powyżej 2%.
• USA: D.Trump ogłosił 50% cło na import miedzi, jednak wyłączył z regulacji kluczowe produkty, w tym rafinowany metal. Prezydent USA ogłosił również zawarcie porozumienia z Koreą Płd. ustanawiając cło na import z tego kraju na poziomie 15%.