Dziennik Ekonomiczny: Ostatni miesiąc nadmiernie wysokiej inflacji

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

  • Piątkowe dane z USA złagodziły obawy dotyczące wpływu ceł na gospodarkę i sprzyjały wzrostom na Wall Street. Indeks S&P500 zakończył tydzień nowym rekordem, po raz pierwszy od lutego. Rentowności obligacji na rynkach bazowych nie zmieniły się istotnie. Po dynamicznych wzrostach w trakcie tygodnia także kurs EURUSD ustabilizował się w przedziale 1,170-1,175. Kurs złotego nie zmieniał się w piątek znacząco, pod koniec sesji EURPLN kształtował się w pobliżu 4,24 a USDPLN – w okolicy 3,62.
  • W tym tygodniu najważniejszą globalnie publikacją będzie raport z amerykańskiego rynku pracy za czerwiec (czw.). W kraju wydarzeniem tygodnia będzie decyzja RPP (śr.). Poprzedzą ją publikacje wstępnego szacunku inflacji CPI za czerwiec (dziś) oraz wskaźnika PMI w przetwórstwie (jutro).
  • Wiele ciekawego będzie się w tym tygodniu działo na polu europejskiej bankowości centralnej. Dziś rozpoczyna się forum EBC w Sintrze. Temat tegorocznego trzydniowego spotkania to dostosowywanie się do zmian i reakcja polityki na szoki makroekonomiczne. Najciekawiej zapowiada się wtorek, kiedy w dyskusji panelowej wezmą udział: Ch. Lagarde, J.Powell, A.Bailey, K.Ueda oraz szef Banku Korei Ch. Yong Rhee. Z bardziej bieżących tematów we wtorek poznamy czerwcową inflację ze strefy euro, która zostanie poprzedzona dzisiejszą publikacją z Niemiec. Konsensus zakłada, że inflacja HICP w strefie euro mogła wzrosnąć do 2,0% r/r z 1,9% r/r miesiąc wcześniej, co sugerują opublikowane w piątek dane z Francji i Hiszpanii. Lekki wzrost inflacji nie zostanie najpewniej odebrany jako zagrożenie dla osiągnięcia celu inflacyjnego. W czwartek opublikowany zostanie opis dyskusji na czerwcowym posiedzeniu Rady Prezesów EBC, na którym stopy zostały obniżone o 25 pb i zasugerowano, że zbliża się już koniec cyklu.
  • Oczekujemy, że wzrost zatrudnienia w sektorze pozarolniczym w USA w czerwcu spowolnił do 116 tys. (kons.: 113 tys.) wobec 139 tys. w maju. Utrzymywanie się dynamiki zatrudnienia poniżej średniej z ostatniego roku (ok. 150 tys.) odzwierciedlałoby ograniczony popyt na pracę w USA i być może dalsze redukcje etatów w rządzie federalnym. Zgodnie z prognozami stopa bezrobocia w czerwcu wzrosła do 4,3% po stabilizacji na poziomie 4,2% w maju, a dynamika przeciętnego wynagrodzenia obniżyła się do 3,8% r/r z 3,9% r/r. Dane zgodne z oczekiwaniami wspierałyby scenariusz redukcji stóp w 2h25 – nasza prognoza zakłada dwie obniżki po 25pb.
  • RPP zgodnie z naszymi i rynkowymi prognozami pozostawi stopy procentowe bez zmian. Taki scenariusz kreślą wypowiedzi członków RPP, którzy widzą przestrzeń do dalszych obniżek, ale jeszcze nie w lipcu. Kolejna pauza po dostosowawczym ruchu o 50pb w maju jest uzasadniana niepewnością związaną m.in. z sytuacją geopolityczną i polityką fiskalną, która po wyborach prezydenckich może stać się bardziej ekspansywna. Dla RPP istotna będzie najnowsza projekcja NBP, która powinna pokazać niższą ścieżkę inflacji niż w projekcji z marca.
  • Inflacja CPI w Polsce w ostatnich miesiącach zaskakiwała w dół. Jej wstępny szacunek za czerwiec może jednak naszym zdaniem okazać się marginalnie wyższy (4,1% r/r) od rynkowych prognoz (4,0% r/r), a inflacja po raz ostatni w tym roku może przebić poziom 4,0% r/r. Będzie to efekt podwyżek cen żywności i paliw względem maja.
  • PMI w czerwcu naszym zdaniem pozostał poniżej poziomu neutralnego, choć nieco wzrósł - do 47,8 pkt. z 47,1 pkt. Oczekiwana poprawa jest odreagowaniem majowego spadku, na które wskazuje m.in. stabilizacja nastrojów w strefie euro oraz lekki wzrost niektórych wskaźników dla głównych partnerów handlowych Polski.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • USA: W piątek D.Trump poinformował o natychmiastowym zerwaniu negocjacji handlowych z Kanadą, ponieważ kraj ten nie wycofał się z planów nałożenia podatku od usług cyfrowych. Prezydent zapowiedział, że w ciągu tygodnia poinformuje Kanadę o nowej stawce ceł na towary z tego kraju. Ostatecznie Kanada zniosła podatek od usług cyfrowych, starając się złagodzić powstałe napięcia i usprawnić proces negocjacji. Decyzja została podjęta kilka godzin przed planowanym wejściem w życie podatku (30 czerwca), którego wprowadzenie zapowiedziano jeszcze w 2020. Prezydent USA nie spodziewa się, że będzie musiał przesuwać wyznaczony na 9 lipca termin zakończenia negocjacji w kwestii ceł wzajemnych, zaznaczył jednak, że decyzja w tej sprawie należy wyłącznie do niego. Wcześniej sekretarz skarbu S.Bessent mówił o możliwym przesunięciu terminu ogłoszenia umów handlowych na 1 września.
  • EUR: Wskaźnik ESI dla gospodarki strefy euro w czerwcu spadł do 94 pkt. z 94,8 pkt. w maju, wobec oczekiwanej stabilizacji. W ujęciu sektorowym dość wyraźnie pogorszyła się koniunktura w przetwórstwie, spadły też jej oceny w handlu i wśród konsumentów, poprawiły się natomiast w usługach i w budownictwie. ESI dla gospodarki strefy euro od połowy 2022 znajduje się poniżej długookresowej średniej (czyli poziomu 100 pkt.), a wyjście ze stagnacji w ostatnim czasie utrudnia wzrost niepewności związany z polityką celną D.Trumpa – stąd spadek indeksu w eksponowanym na popyt zagraniczny przetwórstwie. Wskaźnik ESI dla całej UE również kształtował się na poziomie 94 pkt. i obniżył się o 1 pkt. względem maja. Wśród dużych gospodarek UE nastąpiło pogorszenie koniunktury we Francji (-3,4 pkt.), Hiszpanii (-1,4 pkt.) oraz w Niemczech (‑0,8 pkt.). Nastroje w Polsce poprawiły się (+1 pkt.), a we Włoszech i Holandii były stabilne (+0,2 pkt.).
  • POL: Wskaźnik ESI dla Polski w czerwcu wzrósł do 101,4 pkt. z 100,4 pkt. przed miesiącem i w odróżnieniu od analogicznego wskaźnika dla strefy euro kształtuje się powyżej długookresowej średniej. W ciągu miesiąca poprawiły się nastroje we wszystkich analizowanych branżach, z wyjątkiem budownictwa. Najsilniejsza zmiana nastąpiła w ocenach konsumentów, a mierzący je indeks, obecnie na poziomie 2,8 pkt.. jest najwyższy od roku i od 3 miesięcy ponownie wskazuje na przewagę optymizmu (w przypadku składowych ESI wartość powyżej zera).
  • ESP/FRA: Pierwsze czerwcowe odczyty inflacyjne ze strefy euro pokazały inflację powyżej oczekiwań, choć nadal na relatywnie niskim poziomie. W Hiszpanii zarówno inflacja CPI jak i HICP wzrosła do 2,2% r/r z 2,0% r/r w maju. We Francji inflacja CPI wzrosła do 0,9% r/r z 0,7% r/r miesiąc wcześniej, a HICP do 0,8% r/r z 0,6% r/r w maju. Lekkie przyspieszenie inflacji nie powinno niepokoić EBC, który ocenia, że 2-procentowy cel inflacyjny w strefie euro wkrótce zostanie trwale osiągnięty.
  • USA: Deflator PCE w maju wzrósł do 2,3% r/r, zgodnie z oczekiwaniami, jednak dane za kwiecień zostały zrewidowane w górę o 0,1 pp do 2,2% r/r. Deflator w wersji bazowej okazał się wyższy od oczekiwań, równy 2,7% r/r wobec 2,6% r/r w kwietniu (dane zrewidowano w górę o 0,1 pp.). Dynamika cen towarów oscyluje w okolicy zera, a wzrost cen usług, chociaż wciąż podwyższony, systematycznie hamuje. Bieżący impet procesów inflacyjnych w USA pozostaje niski – ceny ogółem wzrosły o 0,1% m/m, a w kategoriach bazowych o 0,2% m/m. W obu przypadkach średnia 3-miesięczna obniżyła się do 0,1% z 0,2% przed miesiącem. Obecna sytuacja inflacyjna umożliwiałaby w naszej ocenie obniżki stóp procentowych już teraz, jednak utrzymująca się niepewność dotycząca skali i trwałości inflacyjnego wpływu nowych ceł najpewniej skłoni Fed do utrzymania ostrożnej postawy.
  • USA: Wydatki amerykańskich konsumentów w maju nieoczekiwanie spadły o 0,1% m/m po wzroście o 0,2% m/m w kwietniu. Dochody Amerykanów obniżyły się natomiast o 0,4% m/m po wzroście o 0,7% m/m miesiąc wcześniej i wobec oczekiwanego wzrostu o 0,3% m/m. Dane sugerują, że słabość konsumpcji prywatnej, widoczna w pierwszym kwartale (który był najsłabszy od pandemii), przeciąga się na 2q25. Wydatkom konsumentów nie sprzyja podwyższona niepewność związana z polityką celną D.Trumpa.
  • USA: Indeks sentymentu amerykańskich konsumentów, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, w czerwcu wzrósł do 60,7 pkt. z 52,2 pkt. w maju i był wyższy niż wstępnie szacowano (60,5 pkt.). Ostateczne dane pokazały jeszcze silniejsze uspokojenie oczekiwań inflacyjnych niż wynikało z danych wstępnych – oczekiwana inflacja w horyzoncie roku wynosi 5,0%, wobec 6,6% przed miesiącem, a inflacja oczekiwana w dłuższym terminie 4,0% wobec 4,2% poprzednio. Obawy konsumentów o skutki ceł D.Trumpa są coraz mniej nasilone, jednak ogólny poziom nastrojów jest nadal wyraźnie niższy niż pod koniec 2024.
  • USA: Prezydent D.Trump powiedział, że nie wyznaczy na nowego prezesa Fed nikogo, kto nie obniżyłby stóp procentowych. D.Trump stwierdził też, że stopy procentowe powinny zostać obniżone do 1% z obecnego poziomu 4,25-4,50% ze względu na wysokie koszty pożyczkowe USA. D.Trump ponownie nazwał prezesa J.Powella „głupim” i ponowił apel o złożenie przez niego rezygnacji. Obecny prezes Fedu wielokrotnie deklarował, że nie zrezygnuje wcześniej ze stanowiska. Kadencja J.Powella mija w maju 2026.
  • USA: J.Williams (NY Fed) oczekuje w 2025 spowolnienia wzrostu gospodarczego do ok. 1% i wyższej inflacji (ok. 3%) ze względu na wpływ ceł. Według niego stopa bezrobocia wzrośnie do 4,5% z obecnych 4,2%. Podkreślał, że wpływ ceł na gospodarkę w kolejnych miesiącach powinien być silniejszy niż wskazywały na to dotychczasowe dane makro. J.Williams oczekuje, że stopy procentowe w ciągu najbliższych miesięcy powinny być „normalizowane”, przy czym obecna polityka Fedu jest odpowiednia.
  • POL: Według GUS stopa zagrożenia ubóstwem skrajnym w Polsce w 2024 wyniosła 5,2% i była o 1,4 pp niższa niż w 2023. Skala spadku była jednak mniejsza niż wzrost jaki odnotowano między 2023 a 2022. Granicę zagrożenia ubóstwem skrajnym wyznacza minimum egzystencji, które jest szacowane przez Instytut Pracy i Spraw Socjalnych, a konsumpcja poniżej tego poziomu stanowi zagrożenie dla psychofizycznego rozwoju człowieka.
  • ŚWIAT: Z niedawnej analizy BIS wynika, że oczekiwania inflacyjne w 29 państwach rozwiniętych i rozwijających się są podwyższone pomimo zbliżania się bieżącej inflacji do celów banków centralnych. Postrzeganie znaczących podwyżek cen po pandemii podsyca oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych, co wskazuje na ryzyko trwałego oddziaływania tymczasowych szoków inflacyjnych. Gospodarstwa domowe posiadające większą wiedzę na temat banków centralnych i ich działań w zakresie stabilności cen formułują niższe oczekiwania inflacyjne. Dlatego komunikacja banków centralnych może pomóc w poprawie zrozumienia ich roli przez społeczeństwo, co będzie wspierać zakotwiczenie oczekiwań inflacyjnych.
  • CHN: Oficjalny wskaźnik PMI dla przetwórstwa w czerwcu nieznacznie poprawił się do 49,7pkt. z 49,5pkt. w maju, ale trzeci miesiąc z rzędu pozostawał poniżej neutralnego poziomu 50pkt. Wzrosły subindeksy produkcji i nowych zamówień przy spadku subindeksów zatrudnienia i stanów magazynowych. Szczególnie istotny wydaje się wzrost wskaźnika nowych zamówień zagranicznych do 47,5pkt. z 44,7pkt. – to może być oznaka normalizacji popytu (w tym z USA) po załamaniu związanym z ogłoszeniem amerykańskich ceł. Z kolei indeks PMI dla sektorów innych niż przetwórstwo (non-manufacturing) wzrósł do 50,5pkt. z 50,3pkt. w maju, przy pogorszeniu w usługach i poprawie w budownictwie.