Dziennik Ekonomiczny: Obniżka stóp w listopadzie nie jest wykluczona

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• W obliczu braku istotnych danych zmienność na światowych rynkach była wczoraj ograniczona. Dolar pozostawał względnie stabilny wobec głównych walut, a rentowności obligacji na rynkach bazowych marginalnie wzrosły. W kraju wydarzeniem dnia była konferencja Prezesa NBP, która wzmocniła oczekiwania na obniżki stóp procentowych w listopadzie. Rentowności polskich obligacji nieznacznie się obniżyły, zwłaszcza na krótszym końcu krzywej. Złoty marginalnie osłabił się względem głównych walut (EURPLN wzrósł do 4,26, a USDPLN w okolice 3,68).
• Dziś globalnie istotną publikacją jest październikowy indeks Uniwersytetu Michigan z USA, który jako niepublikowany przez agencję federalną, będzie jednym z nielicznych wskaźników dostępnych dla FOMC przed kolejną decyzją w sprawie stóp procentowych (29 października). Dane za wrzesień pokazały pogorszenie nastrojów konsumentów przy zwiększeniu się obaw o sytuację na rynku pracy i wzroście oczekiwań inflacyjnych. Utrzymanie tych obaw może zwiększać niepewność co do dalszych decyzji Fed, który z jednej strony dostrzega ryzyka dla rynku pracy, a z drugiej nie może pozwolić na zakotwiczenie oczekiwań inflacyjnych na wysokim poziomie. Konsensus zakłada, że październik był kolejnym miesiącem pogorszenia koniunktury konsumenckiej. Z punktu widzenia FOMC interesujące mogą być jednak przede wszystkim źródła tego pogorszenia.
• W regionie EŚiW poznamy dane o PKB z Rumunii, który zgodnie według oczekiwań w 2q25 wzrósł o 0,3% r/r, oraz inflację CPI z Czech, która wg wstępnych danych we wrześniu obniżyła się do 2,3% r/r wobec 2,5% r/r w sierpniu.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Prezes NBP na konferencji prasowej stwierdził, że w br. RPP znacząco złagodziła politykę pieniężną, obniżając stopy łącznie o 125 pb. Ocenił, że Rada pozostaje ostrożna i bierze pod uwagę czynniki ryzyka, które ograniczają, ale nie zamykają przestrzeni do obniżek stóp procentowych. Prezes zwrócił uwagę, że inflacja, pomimo spadku, przekracza cel 2,5%, a inflacja bazowa uparcie pozostaje powyżej celu. Ceny energii elektrycznej zostały zamrożone do końca tego roku, ale ich odmrożenie w styczniu może podbić inflację o 0,3-0,4pp. Ryzykiem dla inflacji w średnim terminie jest też wprowadzenie systemu ETS2, które w ocenie NBP mogłoby podwyższyć CPI w 2027nawet o 2pp. Obniżaniu inflacji nie sprzyjają również rosnący popyt w gospodarce oraz dynamika płac przekraczająca wzrost wydajności pracy. Ponadto, polityka fiskalna jest luźna i proinflacyjna, ograniczając przestrzeń do obniżek stóp. Prezes powtórzył, że kolejne decyzje w sprawie stóp procentowych będą podejmowane z posiedzenia na posiedzenia, a obniżka w październiku nie przesądza o kolejnej w listopadzie, ale też jej nie wyklucza. A.Glapiński ocenił, że „stopy zostaną obniżone tak mocno, jak to jest możliwe” i jeśli utrzymają się dobre dane, to przestrzeń na listopadową obniżkę „być może jest”. Stwierdził także, że członkowie RPP są jeszcze skłonni do niewielkich (po 25pb) obniżek stóp. Przestrzeń do nich nie jest już jednak duża, a docelowo stopy mogą spaść wg Prezesa NBP w okolice 4,00%. A.Glapiński zwrócił także uwagę, że listopadowa projekcja zwiększy luksus podejmowania decyzji oraz, że w grudniu zwyczajowo stopy dotychczas nie były zmieniane. Z przekazu wynika, że w RPP jest wola obniżki stóp w listopadzie o 25pb, o ile dane o inflacji, wynagrodzeniach oraz nowa projekcja nie zaskoczą negatywnie.
• EUR: Z opisu dyskusji na wrześniowym posiedzeniu EBC wynika, że w przekonaniu decydentów poziom stóp jest odpowiedni, by zapobiegać ewentualnym wstrząsom, a próg do dalszych obniżek pozostaje wysoki. Ryzyka inflacyjne są w ocenie Rady Prezesów względnie zrównoważone, a dalsze decyzje będą zależne od danych. We wrześniu rozważano kolejną obniżkę stóp (aby zapewnić, że inflacja nie spadnie trwale poniżej celu), ale ostatecznie się na nią nie zdecydowano w związku z utrzymującym się równoważnym ryzykiem przyspieszenia wzrostu cen. Ostatecznie decyzja została podjęta jednomyślnie. Niewielka obniżka byłaby w ocenie EBC uzasadniona przy wzroście ryzyka długotrwałego spadku inflacji poniżej celu. W minutes podkreślono, że przy bardziej niż zwykle niepewnych perspektywach inflacji i ryzyku dużych wstrząsów po obu stronach, ważne jest zachowanie pełnej opcjonalności i gotowości do szybkiej reakcji na duże szoki. Komunikacja powinna pozostać ostrożna, neutralna i nieprzesądzająca o przyszłych decyzjach. Bazowym scenariuszem wydaje się być w tym kontekście brak zmian stóp w najbliższym czasie, choć nie wykluczamy jeszcze jednej obniżki o 25pb w br.
• GER: Spadki eksportu i importu w sierpniu pogłębiły się, a wolumen handlu zagranicznego był niższy niż oczekiwano. Eksport w sierpniu obniżył się o 0,5% m/m za sprawą spadku sprzedaży do USA i UE (w obu przypadkach o 2,5% m/m). Eksport do państw spoza UE wzrósł natomiast o 2,2% m/m, w tym mimo trwającej w ostatnich miesiącach tendencji spadkowej zwiększył się eksport do Chin (w sierpniu o 5,4% m/m). Utrzymała się też tendencja wzrostowa eksportu do Polski, która od grudnia 2024 jest większym importerem niemieckich towarów niż Chiny (w ujęciu 12-mies. średniej). Import zmniejszył się w sierpniu o 1,3% m/m, przy spadku importu z Chin i Polski oraz wzroście zakupów z USA.
• POL: Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS na koniec sierpnia wzrosła o 7,2% r/r do 1,251 mln, w tym liczba Ukraińców zwiększyła się o 6,9% r/r do 826,3 tys.
• CHN: Ministerstwo handlu i administracja celna ogłosiły wprowadzenie kontroli eksportu pięciu kolejnych metali ziem rzadkich i wielu powiązanych produktów oraz technologii wydobycia. Restrykcje, które będą obowiązywać od 8 listopada, obejmują metale kluczowe w nowoczesnych technologiach ze względu na unikalne właściwości magnetyczne, optyczne i luminescencyjne.
• USA: Amerykański Senat w czwartek po raz siódmy nie zdołał przegłosować prowizorium budżetowego, co oznacza dalszy paraliż funkcjonowania administracji federalnej. Jeśli government shutdown nie zakończy się do końca tygodnia, będzie to oznaczać, że ponad milion pracowników federalnych nie otrzyma na czas wynagrodzeń (pensje otrzymują 10. dnia miesiąca).
• USA: Sekretarz Skarbu S.Bessent poinformował, że Stany Zjednoczone dokonały bezpośredniego zakupu pesos i sfinalizowały linię swapa walutowego z argentyńskim bankiem centralnym. Dodał, że jego resort jest przygotowany na podejmowanie nadzwyczajnych środków w celu stabilizacji rynków.
• USA/ISR/PSE: Izraelski rząd zatwierdził pierwszą fazę planu pokojowego dla Strefy Gazy. Oznacza to formalne przyjęcie umowy i początek zawieszenia broni. Izrael w ciągu 24 godzin ma wycofać wojska na ustaloną linię w Strefie Gazy, a Hamas ma w ciągu 72 godzin uwolnić wszystkich izraelskich zakładników.